جديد المواضيع

المحاضرة رقم 13


المخاطر والعائد (Risk and Return) :


يفترض أن معظم المستثمرين يتجنبون المخاطرة (risk averse). المستثمرون الذين يتجنبون المخاطرة (Risk averse investors) على استعداد لقبول عائد أقل في تبادل لتقليل المخاطر في الاستثمار. بسبب هذا النفور من المستثمرين يجب أن تقدم الاستثمارات المحفوفة بالمخاطر (risky investments) عوائد متوقعة أعلى من الاستثمارات الأقل مخاطرة (less risky investments) من أجل إقناع المستثمرين بشرائها والاحتفاظ بها. وبالمثل يجب أن يكون المستثمر على استعداد لقبول عائد أقل من أجل أن يكون هناك خطر أقل.
تاريخياً كان الاستثمار الأقل خطورة هو أذون الخزينة الأمريكية (U.S. Treasury bills). العائد على اذونات الخزينة الأمريكية ثابت ولا يتغير العائد بغض النظر عما يحدث في سوق الأسهم. الاستثمارات في سوق الأسهم (stock market) أكثر خطورة من الاستثمارات في اذونات الخزينة الأمريكية. يسمى العائد على اذونات الخزينة الأمريكية المعدل الخالي من المخاطر risk free rate (بسبب المخاطر الكبيرة في سوق الأوراق المالية يحتاج المستثمرون إلى عائد متوقع أعلى للاستثمار في سوق الأسهم). يُطلق على الفرق بين العائد المتوقع على محفظة الأسهم التي تشمل جميع أسهم السوق ومعدل العائد على أذون الخزينة الأمريكية علاوة مخاطر السوق (market risk premium).

ملاحظة :

الاستثمارات عالية المخاطر تدفع معدلات عائد مرتفعة (High-risk investments pay high rates of return) ولكنها تحمل مخاطر خسارة رأس المال أكثر من الاستثمارات الأقل خطورة.
الاستثمارات الأقل خطورة تنطوي على مخاطر أقل للخسارة الرئيسية (Lower-risk investments have less risk of principal loss) ولكنها تدفع معدلات عائد أقل.

أنواع المستثمرين حسب GLEIM :


1) أغلب المستثمرين الجادين هم متجنبون للمخاطرة (risk averseلديهم فائدة هامشية متناقصة (diminishing marginal utility) للثروة. بمعنى آخر تقل فائدة الزيادات الإضافية للثروة. فائدة الربح للمستثمرين الجادين هي أقل من عدم القدرة على خسارة نفس المبلغ. نتيجة لهذا النفور من المخاطرة يجب أن يكون للأوراق المالية المحفوفة بالمخاطر عائدات متوقعة أعلى.
2) يتبنى المستثمر المحايد للمخاطرة (risk neutral investorمنهجًا للقيمة المتوقعة (expected value approach) لأنه يعتبر فائدة المكسب مساوية لحرمان خسارة نفس المبلغ. وبالتالي فإن المستثمر المحايد للمخاطرة لديه موقف عقلاني بحت (purely rational attitude) تجاه المخاطرة.
3) المستثمر الباحث عن المخاطر (risk-seeking investorلديه موقف متفائل تجاه المخاطر. يعتبر فائدة الربح أكبر من عدم إمكانية الخسارة بنفس المقدار. 

العائد (Return) :


العائد هو الدخل الذي يحصل عليه المستثمر في الاستثمار. يتم التعبير عن معدل العائد (Rate of return) كنسبة مئوية من المبلغ الأصلي المستثمر (principal amount invested).
مقدار العائد على الاستثمار هو وظيفة من ثلاثة أشياء :
  1. المبلغ المستثمر (Amount invested).
  2. وطول المدة التي يستثمر فيها هذا المبلغ (length of time that amount is invested) ، ومعدل العائد على الاستثمار. اعتمادًا على نوع الاستثمار ، يمكن أن تختلف كل هذه الأشياء.
يتم دائمًا تحديد معدلات العائد كمعدلات سنوية. بمعنى آخر ما هي النسبة المئوية للمبلغ المستثمر الذي سيتم ربحه على هذا الاستثمار إذا تم الاحتفاظ بالاستثمار لمدة عام كامل ؟

معدل العائد السنوي = العائد المستلم لاستثمار سنة واحدة ÷ متوسط ​​رصيد المبلغ المستثمر
Annual Rate of Return = Return Received for One Year’s Investment ÷ Average Balance of Amount Invested

عند حساب معدل العائد السنوي على الاستثمار هناك ثلاث قواعد مهمة للغاية يجب اتباعها :
1) عندما يكون الدخل المستلم للاستثمار الذي تم الاحتفاظ به لمدة تقل عن سنة كاملة فيجب أن يكون مقدار الدخل سنويًا (annualized). يجيب معدل العائد على السؤال التالي : "إذا كان قد تم استثمار نفس المبلغ من رأس المال لمدة عام كامل بنفس معدل العائد السنوي الذي اكتسبه خلال الفترة التي احتفظ بها فما هي النسبة المئوية من رأس المال الذي حصل عليه المستثمر على الدخل على الاستثمار ؟ " لجعل الدخل سنويًا اضرب الدخل حسب أي عامل مطلوب للتعبير عنه كإيراد سنوي. إذا كان الدخل لمدة ستة أشهر اضربه في 2 ليصبح سنويًا وذلك نظرًا لوجود فترتين قى السنة مدة كل منهما 6 أشهر. إذا كان الدخل لشهر واحد فقم بتوزيعه سنويًا بضربه في 12 نظرًا لوجود 12 شهراً في السنة الواحدة.
2) يجب أن يكون "المبلغ المستثمر" المستخدم في الحساب هو متوسط ​​رصيد المبلغ المستثمر خلال أي فترة زمنية تم فيها استثمار الأموال حتى عام واحد. يمكن أن يختلف المبلغ المستثمر خلال الفترة المستثمرة فيها. عندما يحدث ذلك سوف يختلف مقدار الدخل الذي سيتم استلامه على هذا الاستثمار. ومع ذلك لا يزال من الممكن حساب معدل العائد السنوي عن طريق قسمة إجمالي مبلغ الدخل المستلم (سنويًا بالطبع) على متوسط ​​رصيد الاستثمار خلال الفترة التي تم فيها كسب الدخل.
3) إذا تم استثمار الأموال لمدة تقل عن سنة كاملة افترض أن متوسط ​​الرصيد خلال الفترة التي تم استثمار الأموال فيها كان متوسط ​​الرصيد لمدة عام كامل على الرغم من عدم الاحتفاظ بالاستثمار لمدة عام كامل.

الخطر (Risk) :


يمكن تصنيف المخاطرة على أنها إما مخاطرة صافية / خالصة (pure risk) أو مخاطرة المضاربة (speculative risk). يتم تعريف المخاطر الصافية على أنه فرصة وقوع حدث ضار غير مرغوب فيه (مؤذى harmful).
تم تصميم التأمين (Insurance) لمعالجة المخاطر الصافية لأن المخاطر الصافية تؤدى فقط إلى الخسارة.
نظرًا لأن الاستثمارات ينطوي على إمكانية (أو حتى توقع) العائد فإن المخاطر الصافية ليست هي المخاطر التي ينطوي عليها الاستثمار. في الاستثمارات فإن الخطر هو التصنيف الثاني للمخاطر - مخاطر المضاربة.
في الاستثمار يتم تعريف مخاطر المضاربة على أنها تغير العوائد الفعلية من العوائد المتوقعة (variability of actual returns from expected returns) وقد يكون هذا التغير إما ربح أو خسارة.
يتم تحليل مخاطر الاستثمار من حيث احتمال أن يكون العائد الفعلي مختلفًا عن العائد المتوقع سواء بشكل إيجابي أو سلبي.
إنها مخاطر مضاربة وإدارة مخاطر المضاربة التي يجب على الإدارة معالجتها في جميع قرارات الاستثمار.

مفاهيم المخاطر العامة (General Risk Concepts) :


أي استثمار فردي يقوم به شخص أو شركة يحمل مخاطر الاستثمار. بالنسبة لشركة ما قد يكون الاستثمار استثمارًا في الأوراق المالية لكن الاستثمار لشركة ما قد يكون أيضًا مشروع جديد مثل آلة جديدة أو مصنع جديد أو شراء شركة أخرى بحيث تمتلكها وتديرها (ربما كشركة تابعة). يمكن تحليل وقياس مخاطر الاستثمار من وجهة نظر استثمار واحد أو قد يتم تحليلها من خلال النظر في جميع الاستثمارات التي يحتفظ بها المستثمر. جميع استثمارات المستثمر تسمى محفظة استثمارية (portfolio). عندما يتم النظر في جميع استثمارات الشركة بشكل جماعي لتحديد المخاطر الجماعية (collective risk) فإن هذه المخاطر الجماعية تسمى مخاطر المحفظة الاستثمارية (portfolio risk). وسيتم تغطية إدارة مخاطر المحفظة الاستثمارية في وقت لاحق.

أنواع المخاطر (Types of Risk) :


تؤثر الأنواع المختلفة من المخاطر على الاستثمار ويرد وصف لكل منها أدناه بالإضافة إلى كيفية ظهورها. وفي كثير من الحالات يكون الاسم نفسه وصفيًا جدًا لما يرتبط به الخطر.

مخاطر معدل الفائدة (Interest Rate Risk) :


مخاطر معدل الفائدة (تسمى أحيانًا مخاطر الأسعار price risk) هي مخاطر تغير قيمة الاستثمار بمرور الوقت نتيجة للتغيرات في معدل الفائدة السوقي market rate of interest. إذا دفع الاستثمار سعر فائدة أقل من معدل السوق فسيكون من الممكن بيع هذا الاستثمار فقط إذا تم الخصم من سعر الاستثمار بحيث يكون معدل الفائدة الفعلي للمشتري مساوياً لمعدل الفائدة السوقي. كلما مر وقت أطول قبل أن يستحق الاستثمار كلما زادت مخاطر معدل الفائدة نظرًا لوجود أفق استثمارية أطول تتأثر بالتغييرات في معدلات الفائدة (صعوداً أو هبوطاً). لذلك تعد أسعار السندات طويلة الأجل (long-term bonds) أكثر حساسية لتغيرات معدلات الفائدة من السندات قصيرة الأجل (short-term bonds).

مفهوم مخاطر معدلات الفائدة مهم بشكل خاص فيما يتعلق بالاستثمارات في الأوراق المالية ذات الدخل الثابت (fixed income securities) مثل السندات التي يمكن بيعها في الاسواق الثانوية. سعر البيع selling price - أو القيمة السوقية market value - لأي سند هو القيمة الحالية لجميع التدفقات النقدية المستقبلية للسند (كل من مدفوعات الفائدة وسداد القيمة الاسمية عند الاستحقاق) مخصومة بمعدل الفائدة السوقي الحالي.

عندما يزيد معدل الفائدة الحالي في السوق ويتم خصم التدفقات النقدية المستقبلية للسند بمعدل الفائدة المتزايد فإن القيمة الحالية لتلك التدفقات النقدية ستكون أقل وبالتالي فإن سعر السند في السوق الثانوية سينخفض.

مثال : كان السند يدفع فائدة بنسبة 6٪ وتم شراؤه عندما كان معدل الفائدة في السوق 5٪. في وقت الشراء كان هذا السند يوفر عائدًا أكبر من معدل الفائدة السوقي البالغ 5٪ وبالتالي فإن السعر الذي دفعه المستثمر كان أكبر من القيمة الاسمية للسند (bond’s face value) (بمعنى آخر قام المستثمر بشراء السند بسعر أعلى) بحيث يكون معدل عائد المستثمر على الاستثمار هو فقط معدل السوق البالغ 5٪.

بعد عدد من السنوات يرتفع معدل الفائدة في السوق إلى 8٪. ونظرًا لأن هذا السند يدفع فائدة بنسبة 6٪ سنويًا على قيمتها الاسمية فإنه يوفر الآن معدل عائد أقل من معدل السوق. ونظرًا لأن عائدها أقل من بدائل الاستثمار المماثلة ، فقد انخفض معدل السوق إلى أقل من قيمته الاسمية بحيث يحصل مشتر السند على معدل الفائدة السوقي على استثماراته.
نتيجة لزيادة معدلات الفائدة في السوق فقد حامل السند (bondholder) الذي اشترى السند عندما كان معدل الفائدة في السوق 5 ٪ جزءًا من القيمة الرئيسية لاستثماره. إذا قام حامل السندات ببيع السند في السوق الثانوي عندما يكون معدل الفائدة في السوق 8٪ فسيحصل على أقل من القيمة الاسمية له. وبعبارة أخرى فإن المستثمر يبيع السندات بسعر مخفض وسيخسر رأس المال لأنه اشترى السند بسعر أعلى.

ومع ذلك إذا استمر حامل السند في الاحتفاظ بالسند حتى استحقاقه فسيحصل حامل السند على القيمة الاسمية للسند عند الاستحقاق (والذي سيكون أقل من العلاوة premium التي دفعها حامل السند). سيحصل حامل السند على 6٪ من القيمة الاسمية للسند كفائدة في كل فترة يتم سداد فيها الفائدة خلال فترة احتفاظه بالسند لكن خسارته على رأس المال ستقلص إجمالي العائد السنوي. وسيكون العائد السنوي لحامل السند خلال فترة احتفاظه الكامل بالسند هو معدل السوق البالغ 5٪ الذي كان ساريًا عندما اشترى حامل السند السند.


ملاحظة : المدة هي مقياس مقدار سعر السند الذي سيتغير عندما يكون هناك تغيير بنسبة 1٪ في معدل الفائدة بالسوق. سيكون سعر السند ذو المدة الأعلى أكثر حساسية للتغيرات في معدل الفائدة بالسوق من سعر السند ذو المدة الأقل.  سيتم تغطية المدة بمزيد من التفصيل في مناقشة السندات.

مخاطر القوة الشرائية (Purchasing Power Risk) :


تتمثل مخاطر القوة الشرائية في خطر انخفاض القوة الشرائية لمبلغ ثابت من المال كنتيجة للتضخم أي بزيادة في مستوى السعر العام (general price level).

مخاطر السيولة (Liquidity Risk) :


تتمثل مخاطر السيولة في احتمال عدم بيع الاستثمار (تحويله إلى نقد converted into cash) لقيمتة السوقية. عندما يجب خصم الاستثمار بشكل كبير من أجل بيعه يكون للاستثمار مستوى عالٍ من مخاطر السيولة.

خطورة التبادل الأجنبي (Foreign Exchange Risk ) :


مخاطر صرف العملات الأجنبية هي مخاطر أن تتأثر المعاملة المقومة بعملة أجنبية سلبًا بالتغيرات في معدلات الصرف. يحدث التأثير السلبي عندما يتعين على الشركة إنفاق المزيد من عملتها لتسوية المعاملة كنتيجة للتغيرات في معدلات الصرف (exchange rate).

مخاطر الائتمان أو عدم السداد (Credit, or Default, Risk ) :


مخاطر الائتمان أو مخاطر التخلف عن السداد هي مخاطر عدم تمكن المقترض (borrower) من دفع الفائدة وسداد أصل الدين عند استحقاقه. كلما زادت مخاطر الائتمان التي يتصورها المقرض (lender) كلما ارتفع معدل الفائدة الذي سيحتاجه المقرض من أجل إقراض المال. تشكل مخاطر الائتمان مصدر قلق خاص للمستثمرين في السندات لأن المستثمرين في السندات يريدون أن يعرفوا أنهم سوف يتلقون مدفوعات الفائدة عند استحقاقها وأنهم سيستلمون مبالغهم الرئيسية عند استحقاق السندات.
ملاحظة : الأوراق المالية التي تصدرها الحكومات المستقرة (stable governments) سيكون لها أدنى مستوى من الائتمان أو مخاطر التخلف عن السداد. وعادة ما يتم اعتبار اذونات الخزينة الأمريكية خالية من المخاطر.

GLEIM : يمكن قياس هذه المخاطر باستخدام وكالات التصنيف الائتماني (credit-rating agencies).

المخاطر السياسية (Political Risk) :


المخاطر السياسية هي المخاطر التي تكون نتيجة لحدوث شيء ما في بلد ما من شأنه أن يغير من قيمة الاستثمار أو حتى يصبح الاستثمار عديم القيمة. على سبيل المثال قد تغير حكومة أي دولة سياسة ما وقد يؤثر التغيير على الاستثمارات في هذه البلد.
تشمل المخاطر السياسية المخاطر الواضحة لمصادرة الحكومة government expropriation (مصادرة الحكومة للممتلكات الخاصة مع بعض الحد الأدنى من التعويضات المقدمة وليس بشكل عام مبلغاً كافياً) ؛ والحرب war (التي يمكن أن تؤثر على سلامة الموظفين وخلق تكاليف إضافية لضمان سلامة الموظفين).
وتشمل المخاطر السياسية أيضا عرقلة تحويل الأموال (blockage of fund transfers) كعملة غير قابلة للتحويل inconvertible currency (لن تسمح حكومة البلد المضيف بتبادل عملتها بعملات أخرى) والبيروقراطية الحكومية (government bureaucracy) والقوانين (regulations) والضرائب (taxes) والفساد (corruption) (مثل الرشوة bribery التي تستخدمها الشركات المحلية والتي يجب أن تتنافس معها الشركة التي تمارس أعمالها في هذا البلد للحصول على العقود) وحتى سلوك المستهلكين attitude of the consumers في البلد المضيف على سبيل المثال إذا كانوا يفضلون شراء المنتجات المحلية.

مخاطر العمل التجاري (Business Risk) :


تتمثل مخاطر الأعمال التجارية في تقلب أرباح الشركة قبل الفوائد والضرائب (EBIT). تعتمد مخاطر العمل التجارى على العديد من العوامل مثل :
• تقلب الطلب مع مرور الوقت (variability of demand over time).
• تقلب سعر البيع مع مرور الوقت (variability of the sales price over time).
• تقلب سعر المدخلات للمنتج مع مرور الوقت (variability of the price of inputs to the product over time).
• درجة الرافعة التشغيلية التي تمتلكها الشركة (degree of operating leverage that the firm has).

اجمالى المخاطر (Total Risk) :


إجمالي المخاطر هو مخاطر وجود أصل منفرد single asset بمفرده وغير متوازن ضد مخاطر أي استثمارات أخرى. يتم تعريفه على أنه تقلب العوائد المتوقعة النسبية للأصل. كما أنه يسمى أحيانا خطر الوحدة المستقلة (standalone risk).

مخاطر غير نظامية (Unsystematic Risk) : وسماها GLEIM ايضاً مخاطر الشركة (company risk)


إن المخاطر غير النظامية هي المخاطر الخاصة بشركة معينة أو الصناعة التي تعمل فيها الشركة. مثال على المخاطر غير نظامية هو الإضراب الذي يوقف الإنتاج في شركة واحدة أو على جميع الشركات التي توظف أعضاء في الاتحاد المضرب عن العمل. يمكن تقليل المخاطر غير النظامية من خلال التنويع المناسب للاستثمارات في المحفظة الاستثمارية.

GLEIM : يتم تحديد هذا النوع من المخاطر من خلال صناعة المصدر للأوراق المالية ، المنتجات ، ولاء العملاء ، ودرجة الرافعة المالية ، وكفاءة الإدارة ، إلخ.

مخاطر نظامية (Systematic Risk) : وسماها GLEIM  ايضاً مخاطر السوق (market risk)


المخاطر النظامية  هي المخاطر التي تخضع لها جميع الاستثمارات. سببها العوامل التي تؤثر على جميع الأصول الاستثمارية. بعض الأمثلة على المخاطر النظامية هو التضخم وعدم استقرار الاقتصاد الكلي مثل الركود (recession) والاضطرابات السياسية الكبرى والحروب. لا يمكن تنويع المخاطر النظامية ولذا تبقى تلك المخاطر حتى في محفظة استثمارية متنوعة بشكل كامل[1].
يمكن تخفيف المخاطر النظامية عن طريق التحوط (hedging).

GLEIM : لا يمكن التخلص من هذا الخطر من خلال تنويع المحفظة الاستثمارية (portfolio diversification).

مخاطر السوق (Market Risk) :


مخاطر السوق هي نوع من المخاطر النظامية. إنها المخاطر الكامنة / المتأصلة (risk inherent) في الاستثمار الذي يتم تداوله في السوق لمجرد أنه يتم تداوله في السوق ويخضع لحركات السوق. كقاعدة عامة سيرتفع سعر السهم الفردي عندما يرتفع السوق وسينخفض ​​عندما ينخفض ​​السوق. تشير مخاطر السوق إلى التقلبات في سعر السهم (price of a stock) أو سعر عقد الخيار (price of a option) الذي يحدث بسبب التقلبات في السوق (fluctuations in the market). مخاطر السوق لا علاقة لها بالظروف في الشركة ولكن فقط مع الظروف في السوق. مثل المخاطر النظامية  لا يمكن تنحية مخاطر السوق بعيداً.

مخاطر الصناعة (Industry Risk) :


مخاطر الصناعة هي مخاطر خاصة بصناعة معينة. على سبيل المثال ومنذ بضع سنوات فقط كانت هناك شركات قليلة تقوم بتزويد السوق بعنصر محدد مطلوب في الألواح الشمسية لتوليد الكهرباء. كان هذا العنصر ذات طلب مرتفع وبالتالي سعر مرتفع وأرباح مرتفعة. ثم ظهرت تقنية جديدة وأحدث وانخفض الطلب والسعر للعنصر. انخفضت أسعار أسهم الشركات في تلك الصناعة بشكل حاد وتوقفت بعض الشركات عن العمل. جميع الشركات في هذه الصناعة بالذات كانت عرضة للتأثر بالتغيرات التكنولوجية في هذه الصناعة وتأثرت بها.
مثال GLEIM : سيؤثر ارتفاع أسعار الوقود سلبًا على صناعة الطائرات.

المخاطر المالية (Financial risk) : تحدث عنه GLEIM فقط


هي مخاطر حدوث نتائج سلبية بناءً على تغيير في الأسواق المالية مثل التغيرات في أسعار الفائدة أو التغيرات في معدلات العائد الذى يرغب فيه المستثمرين.


العلاقة بين المخاطر والعائد (The Relationship Between Risk and Return) :


توجد علاقة بسيطة بين المخاطرة والعائد : كلما ارتفع العائد المحتمل ارتفع مستوى المخاطرة. المستثمرون يكرهون المخاطرة وهم على استعداد لتحمل مخاطر إضافية فقط إذا كان سيتم تعويضهم بشكل كاف عن ذلك من خلال احتمال وجود عوائد إضافية (extra return). والعكس صحيح أيضا حيث سيقبل المستثمرون معدل عائد أقل مقابل مخاطر أقل.
إذا كان يجب على المستثمرين الاختيار بين أصلين يوفر كلاهما نفس معدل العائد فسيختارون الاستثمار بمستوى مخاطرة أقل. بدلاً من ذلك إذا كان يجب على المستثمرين الاختيار بين أصلين لهما نفس المستوى من المخاطرة فسيختارون الاستثمار ذو معدل العائد الأعلى. يرغب المستثمرون في زيادة عائد الاستثمار إلى الحد الأقصى لمستوى معين من المخاطرة وتقليل مخاطرهم إلى مستوى معين من العائد. (أفضل ما في الوضعين زيادة العائد مع تقليل المخاطر في الوقت نفسه ليس هدفًا يمكن تحقيقه في عالم الاستثمار).

المخاطر والعوائد من اذونات الخزينة (Risk and Returns from Treasury Bills) :


أذون الخزينة الأمريكية هي أوراق مالية حكومية أمريكية تصبح مستحقة السداد في أقل من عام وهي أوراق مالية آمنة للغاية (very safe securities) ولا يوجد خطر التخلف عن السداد. بسبب فترة الاستحقاق القصيرة تكون الأسعار مستقرة نسبيًا رغم التضخم. اذونات الخزينة (T-bills) توفر أكثر معدل عائد متحفظ (conservative rate of return).

المخاطر والعوائد من السندات (Risk and Returns from Bonds) :


السندات الحكومية الأمريكية وسندات الشركات لها فترات استحقاق أطول من اذونات الخزينة. لديهم أيضًا بُعد إضافي (additional dimension: تتقلب الأسعار مع اختلاف أسعار الفائدة. تاريخياً ترتفع أسعار السندات عندما تنخفض أسعار الفائدة وتنخفض عندما ترتفع أسعار الفائدة نسبةً إلى سعر الفائدة المعلن للسندات.
وبالتالي هناك علاقة عكسية بين حركة أسعار السندات وأسعار الفائدة. على غرار اذونات الخزينة الأمريكية لا تواجه الاذونات الحكومية خطر التخلف عن السداد. اما سندات الشركات لديها خطر التوقف عن السداد (default risk). تاريخياً كانت معدلات عائد السندات أعلى من معدلات سندات الخزينة. بالإضافة إلى ذلك ، تتمتع سندات الشركات بعوائد أعلى قليلاً من السندات الحكومية بشكل عام.

المخاطر والعوائد من الأسهم (Risk and Returns from Stocks) :


توفر الأسهم استثمارات تدل على وضع ملكية (ownership position) ، أو وضع حقوق ملكية (equity position) ، في شركة.
يمتلك مستثمر الأسهم حصة مباشرة في مخاطر المشروع.
في المتوسط ​​تكون عوائد الأسهم (stock returns) أعلى بكثير من المعدلات الآمنة للعائد من أذونات الخزينة أو السندات. استثمارات الأسهم في الشركات الأمريكية الصغيرة تتفوق تاريخيا على عوائد الشركات الأمريكية الكبيرة. بالإضافة إلى ذلك فإن عائدات الأسهم العادية أعلى من عائدات الأسهم الممتازة.

نموذج تسعير الأصول الرأسمالية Capital Asset Pricing Model (CAPM) :


يستخدم نموذج تسعير الأصول الرأسمالية (CAPM) بشكل متكرر لتقدير معدل عائد المستثمرين المطلوب على الأوراق المالية أو محفظة الأوراق المالية بالنظر إلى المخاطر المحسوسة (perceived risk) للاستثمار. يستخدم نموذج تسعير الأصول الرأسمالية (CAPM) مخاطر الأوراق المالية أو المحفظة الاستثمارية ومعدل الفائدة الخالي من المخاطر والعائد المتوقع لمحفظة السوق (market portfolio) لحساب معدل عائد المستثمرين المطلوب للأوراق المالية أو محفظة الأوراق المالية. النظرية الكامنة وراء نموذج تسعير الأصول الرأسمالية (CAPM) هي أن المستثمرين سيقومون بتسعير الاستثمارات بحيث يكون العائد المتوقع على ورقة مالية أو محفظة مساويا للسعر الخالي من المخاطر بالإضافة إلى علاوة المخاطرة التي تتناسب مع مخاطر الأوراق المالية أو المحفظة الاستثمارية. يتم التعبير عن مخاطر الأوراق المالية أو محفظة الأوراق المالية بـ "بيتا beta".

ملاحظة : معدل العائد المطلوب للمستثمرين (required rate of return) هو الحد الأدنى للعائد minimum return الذي سيقبله المستثمرون للاستثمار. هو الحد الأدنى لمعدل العائد الذي يجب أن يقدمه الاستثمار أو يجب توقعه من أجل تبرير إجراء الاستثمار.
يعتمد معدل العائد المطلوب للمستثمرين على مستوى المخاطرة في الاستثمار لأن المستثمرين سيحتاجون إلى معدل عائد أعلى للاستثمار ذي المخاطر العالية.
يعتمد معدل العائد المطلوب للمستثمرين أيضًا على المعدل الحالي الخالي من المخاطر والعائد المتوقع لمحفظة السوق من الأسهم العادية. محفظة السوق للأسهم العادية عادة ما تكون مؤشر مثل ستاندرد آند بورز 500 (Standard & Poor’s 500 Index). عادة ما يكون معدل العائد الخالي من المخاطرة (risk free rate) هو العائد على اوراق الخزينة الأمريكية قصيرة الأجل.
معدل العائد المطلوب للمستثمرين هو تقديرى ويصعب تحديده لأنه يعتمد على الكثير من المتغيرات. ومع ذلك يحاول المستثمرون وكبار المديرين في الشركات تقديره واستخدامه في تحليلاتهم.
يعتمد معدل العائد المتوقع المطلوب للمستثمرين للاستثمار على معدل السوق الفعلي للسهم وتوزيعاته المستقبلية المتوقعة.

بيتا (Beta) :


"بيتا" الحرف في الأبجدية اليونانية "β" هو مقياس للمخاطر النظامية (systematic risk) للأوراق المالية أو لمحفظة الأوراق المالية. المخاطر النظامية  وكما هو موضح مسبقاً هي المخاطر التي تخضع لها جميع الاستثمارات. تنتج المخاطر النظامية  عن عوامل تؤثر على جميع الأصول الاستثمارية مثل التضخم وعدم استقرار الاقتصاد الكلي والاضطرابات السياسية الكبرى والحروب. لا يمكن ابعاد المخاطر النظامية وبالتالي تبقى حتى في محفظة متنوعة بشكل كامل.
ومع ذلك تستجيب الأوراق المالية أو المحافظ الاستثمارية الفردية بشكل مختلف لهذه المخاطر. تمثل بيتا للأوراق المالية أو محفظة الأوراق المالية ، كم تاريخيا how much historically ، عوائد الأوراق المالية أو محفظة الأوراق المالية التي زادت أو انخفضت استجابة لهذه المخاطر النظامية  بالنسبة لمقدار العوائد للسوق ككل والتي زادت أو انخفضت استجابة لنفس المخاطر . بيتا هو مقياس للتقلبات التاريخية للسهم مقارنة بتقلب السوق ككل.
ملاحظة : تذكر أن المخاطرة في الاستثمار تُعرَّف بأنها تغير العوائد الفعلية من العوائد المتوقعة وقد يكون هذا التغير إما ربحًا أو خسارة.
• بيتا = 1.0: بيتا للسوق ككل هي 1.0. تواجه كل من الاوراق المالية أو محفظة الأوراق المالية الفردية ذات بيتا قدرها 1.0 نفس المخاطر النظامية  التي يواجهها السوق ككل (أو المؤشر المعيارى benchmark index). إن عائدات الاوراق المالية أو محفظة الأوراق المالية الفردية ذات بيتا 1.0 تقريبًا قد تحركت تاريخيًا في نفس الاتجاه تمامًا وبنفس القيمة التي تحرك بها السوق. ترتبط عائدات هذا السهم أو المحفظة ارتباطًا تامًا بعائدات السوق ، مما يعني أن عائد الأوراق المالية أو المحفظة الاستثمارية كان من الناحية التاريخية هو نفس العائد إلى محفظة السوق.
• بيتا > 1.0: تعني بيتا التي تزيد عن 1.0 أن الاوراق المالية أو محفظة الأوراق المالية الفردية كانت من الناحية التاريخية أكثر تقلبًا 29 (أكثر خطورة) من السوق ككل. تاريخياً ، عندما ارتفعت العائدات إلى السوق بنسبة 1٪ ، زادت العوائد على هذا السهم أو المحفظة في المتوسط ​​بأكثر من 1٪. على سبيل المثال ، إذا كان عائد الورقة المالية أو محفظة الأوراق المالية قد ارتفع تاريخياً بمعدل 10٪ عندما ارتفع عائد السوق بنسبة 8٪ ، يكون للأوراق المالية إصدار تجريبي يبلغ 1.25 (10٪ ÷ 8٪). وبالتالي ، فإن الزيادة في عائد الأسهم الفردية أو محفظة الأسهم كانت تاريخيا 125 ٪ من الزيادة في العائد إلى محفظة السوق. والعكس صحيح أيضًا: عندما يكون عائد السوق قد انخفض تاريخيًا بنسبة 8٪ ، فإن عائد الأوراق المالية أو المحفظة الاستثمارية قد انخفض تاريخيًا بنسبة 125٪ من 8٪ ، أو بنسبة 10٪.
• بيتا > 0 < 1.0: تعني بيتا بين صفر و 1.0 أن الاوراق المالية أو محفظة الأوراق المالية الفردية كانت من الناحية التاريخية أقل تقلبًا (أقل مخاطرة) من السوق ككل بينما تتحرك في نفس اتجاه السوق. تاريخيا عندما ارتفعت العوائد إلى السوق بنسبة 1٪ زادت العوائد على السهم أو المحفظة في المتوسط ​​بأقل من 1٪.
على سبيل المثال إذا كانت عائدات السوق قد زادت تاريخياً بنسبة 10٪ وزاد عائد الأوراق المالية أو محفظة الأوراق المالية بمعدل 6٪ فقط يكون للأوراق المالية أو المحفظة معامل بيتا بقيمة 0.60 (6٪ ÷ 10٪). وبالتالي فإن الزيادة في العائد على الأسهم أو المحفظة كانت تاريخيا 60٪ من الزيادة في العائد إلى السوق. ومرة أخرى فإن العكس هو الصحيح أيضًا : عندما تنخفض عائدات السوق تاريخيًا بنسبة 10٪ ينخفض عائد الأوراق المالية أو المحفظة بنسبة 6٪ فقط.
• بيتا = 0: في الأوراق المالية الخالية من المخاطر يكون معامل بيتا يساوى صفر. ومع ذلك فإن الحصول على معامل بيتا مساوياً للصفر لا يعني أن الأوراق المالية أو محفظة الأوراق المالية خالية من المخاطر. قد تعني بيتا التي تساوي صفرا فقط أنه من الناحية التاريخية لم يكن هناك أي ارتباط (no correlation) على الإطلاق بين عائد الأوراق المالية أو المحفظة الاستثمارية والعائد فى السوق.
• بيتا <0: تعني بيتا السالبة negative beta (أقل من الصفر) أن الأوراق المالية أو محفظة الأوراق المالية قد تحولت تاريخياً إلى السوق (في الاتجاه المعاكس). عندما يزداد العائد فى السوق تنخفض العوائد على تلك الأوراق المالية أو تلك المحفظة الاستثمارية والعكس صحيح.
لا يمكن للاستثمارات البيتا السالبة أن تعمل على تنويع المخاطر النظامية  في المحفظة الاستثمارية لأن المخاطر النظامية  لا يمكن تنحيتها بعيدًا. ومع ذلك يمكن تخفيف المخاطر النظامية عن طريق التحوط (hedging). قد تكون بعض استثمارات بيتا السالبة تحوطات فعالة ضد المخاطر النظامية  إذا كانت بيتا السالبة تاريخياً ترجع إلى عوامل يجب أن تستمر في الوجود في المستقبل. يحتاج المستثمر الذي يفكر في الاحتفاظ باستثمار بيتا سالب كتحوط ضد المخاطر النظامية  إلى
1) محاولة تحديد سبب أو أسباب بيتا السالبة تاريخيا للاستثمار محددة من أجل الحكم على ما إذا كان هذا السبب لديه احتمال كبير من الاستمرار في المستقبل وبالتالي ما إذا كان الاستثمار يمكن أن يكون تحوطا فعالا ، و
2) أن يدرك أنه إذا كان هذا الاستثمار هو وسيلة تحوط فعالة ضد المخاطر النظامية  فإن الاحتفاظ به لن يؤدي فقط إلى تخفيف العوائد الضعيفة في الأسواق المتراجعة ولكنه يميل أيضًا إلى خفض العوائد الإجمالية في الأسواق الجيدة.

ملاحظة : يمكن أيضًا وصف بيتا للأوراق المالية أو المحفظة الاستثمارية بأنها التباين (covariance) بين عوائد الأوراق المالية أو المحفظة الاستثمارية والعائد إلى السوق ككل. التباين هو مقياس إحصائي للمقدار الذي يتحرك به متغيرين - في هذه الحالة عوائد الاستثمار - معًا. التباين بين عوائد الأوراق المالية أو المحفظة الاستثمارية الفردية والعائد في السوق ككل هو المبلغ الذي انتقلت به عائدات الأوراق المالية أو المحفظة الاستثمارية تاريخيا فيما يتعلق بعائدات السوق. تعريف التباين هو أيضًا معنى "بيتا".
يحدد معامل بيتا للأوراق المالية أو محفظة الأوراق المالية الفردية مخاطرها النظامية أو السوقية. تصف بيتا للاستثمار حساسية للتغيرات في السوق كما تم قياسها من خلال بعض المعايير. بالنسبة للأسهم قد يكون المؤشر هو عدد من مؤشرات الأسهم مثل مؤشر ستاندرد آند بورز 500. يقيس بيتا للأوراق المالية أو المحفظة الاستثمارية التغيير في عائدات الأوراق المالية أو المحفظة الاستثمارية الفردية مقابل التغيير في عائدات المؤشر المعياري.
كلما كانت بيتا للأوراق المالية أو محفظة الأوراق المالية الفردية أكبر كلما زاد العائد على الأوراق المالية أو المحفظة الاستثمارية بالتناسب مع التباين في مقابل المؤشر المعياري الذي تمت مقارنته به.
تُعرف الأوراق المالية التي تقل قيم بيتا عن 1.0 بالأوراق المالية الدفاعية (defensive securities) في حين أن الأوراق المالية التي تتجاوز قيمتها بيتا 1.0 تعتبر أوراقًا مالية عدوانية (aggressive securities).
ملاحظة : يتم احتساب بيتا التاريخية للأوراق المالية الفردية عن طريق الخدمات الاستثمارية (investment services) وعادة ما تكون خلال السنوات الثلاث إلى الخمس الماضية. يمكن أيضًا حساب بيتا التاريخية للسهم الفردي باستخدام جهاز كمبيوتر. إذا كانت هناك حاجة إلى بيتا الأسهم (stock’s beta) لسؤال الاختبار فسيتم تقديمه في السؤال.

صيغة نموذج تسعير الأصول الرأسمالية (CAPM) حسب HOCK :


يستخدم نموذج تسعير الأصول الرأسمالية المخاطر النظامية  للأوراق المالية أو المحفظة الاستثمارية (بيتا) ، ومعدل العائد المتوقع لمحفظة السوق والمعدل الخالي من المخاطر لتحديد معدل عائد المستثمرين المطلوب للأوراق المالية أو المحفظة الاستثمارية. وفقًا للنظرية الكامنة وراء نموذج تسعير الأصول الرأسمالية (CAPM) سيقوم المستثمرون بتسعير الاستثمارات بحيث يكون العائد المتوقع على الاوراق المالية أو المحفظة الاستثمارية مساوياً لمعدل العائد المطلوب لذلك الاستثمار وسيكون معدل العائد المطلوب لذلك الاستثمار هو معدل العائد الخالي من المخاطر بالإضافة إلى علاوة المخاطرة التي تتناسب مع المخاطرة أو بيتا لتلك الأوراق المالية أو المحفظة الاستثمارية.
صيغة نموذج تسعير الأصول الرأسمالية (CAPM) هي:
(R = RF + β(RM - RF
حيث :
R = معدل العائد المطلوب للمستثمرين
RF = معدل العائد الخالي من المخاطر
β = معامل بيتا
RM = معدل العائد المتوقع لمحفظة السوق

المعدل الخالي من المخاطر (RF) هو معدل العائد الذي يمكن أن يحصل عليه المستثمر عند الاستثمار في أحد الأصول التي لا تنطوي على مخاطر ويقارب العائد على اذونات الخزينة الأمريكية قصيرة الأجل.
يمثل العائد المتوقع لمحفظة السوق (RM) معدل العائد المتوقع على متوسط ​​الأسهم في السوق مقاربًا بمؤشر معيارى مثل مؤشر ستاندرد آند بورز 500.
(RM - RF) أو الفرق بين العائد المتوقع لمحفظة السوق والمعدل الخالي من المخاطر هو علاوة مخاطر السوق (market risk premium). تقيس علاوة مخاطر السوق العائد الزائد علاوة على معدل المخاطرة الذي يطلبه المستثمرون من أجل نقل الاستثمارات إلى سوق الأوراق المالية بشكل عام (وليس إلى أي ورقة مالية أو محفظة أوراق مالية محددة). يتم تضمين علاوة مخاطر السوق في معدل العائد المطلوب للأوراق المالية أو محفظة الأوراق المالية.
يمثل معامل بيتا (β) العلاقة بين العائدات التاريخية لسهم معين أو محفظة مالية مقابل العائد التاريخي للسوق ككل أو متوسط ​​الأسهم في السوق كما يمثله بعض مؤشرات نشاط السوق مثل مؤشر ستاندرد آند بورز 500. معامل بيتا للسهم هو مقياس لحساسية عوائد الاستثمار (sensitivity of the investment’s returns) للتغيرات في عائدات السوق. تقيس بيتا للسهم الفردي المساهمة الهامشية للسهم في مخاطر محفظة السوق.

اذونات الخزينة الأمريكية T-bills
سندات الخزينة الأمريكية T-bonds
تعد اذونات الخزينة الأمريكية استثمارًا قصير الأجل وبحكم التعريف تستحق في عام واحد أو أقل. لا يدفع الاذن أي فائدة ولكن يباع بسعر مخفض عن قيمته الاسمية (par value or face value). لذا فإن المستثمر يدفع أقل من القيمة الكاملة للاذن ويحصل على القيمة الكاملة في تاريخ الاستحقاق.
الفرق بين الرقمين هو عائد المستثمر على الاستثمار
(investor's return on the investment).
على سبيل المثال سوف يحصل المستثمر الذي قام بشراء اذن بقيمة 100$ بسعر خصم قدره 97$ على القيمة الاسمية بقيمة 100$ عند الاستحقاق. ويمثل الفرق 3$ العائد على الورقة المالية.
يمكن إصدار سندات الخزينة الأمريكية لفترة استحقاق مختلفة حيث تشمل سندات مدتها سنتان أو سندات مدتها 5 سنوات أو سندات مدتها 10 سنوات أو سندات مدتها 30 عامًا.
سندات الخزينة الأمريكية خالية من المخاطر وليس لديها أي مخاطر التخلف عن السداد لأنها مدعومة من قبل الحكومة.






يعتبر نموذج تسعير الأصول الرأسمالية CAPM نموذج لعامل واحد (single-factor model). أنه ينشئ علاقة إيجابية بين المخاطر النظامية (بيتا) والعوائد المتوقعة وذلك باستخدام السوق كنقطة مرجعية مشتركة (common point of reference). على الرغم من أن النموذج يتم انتقاده في بعض الأحيان بسبب التبسيط المفرط إلا أنه يوفر منظورًا واحدًا للآثار المترتبة على المخاطرة وعلاوة المخاطرة اللازمة لتعويض المستثمرين عن تحملهم للمخاطر.

المحاضرة

رابط ملف الـ PDF الخاص بالمحاضرة 
اسئلة المحاضرة




ليست هناك تعليقات