جديد المواضيع

المحاضرة رقم 14


خط سوق الأوراق المالية (SML) The Security Market Line :


خط سوق الأوراق المالية هو التمثيل البياني لنموذج تسعير الأصول الرأسمالية. إذا كان من الممكن معرفة العودة المطلوبة للسوق للحصول على "متوسط average" للأوراق المالية في السوق عند كل مستوى من مستويات بيتا ورسمها على رسم بياني فإن خط سوق الأوراق المالية سيكون خط الانحدار الذي تشكله النقاط على الرسم البياني. سيمثل العائد المتوقع المطلوب (predicted required return) لمتوسط الأوراق المالية ​​في السوق عند كل مستوى تجريبي وفقًا لنظرية نموذج تسعير الأصول الرأسمالية.
وبالتالي فإن خط سوق الأوراق المالية هو عبارة عن تقدير للعلاقة بين مستوى المخاطر النظامية  في السوق (بيتا) ومعدلات العائد المطلوبة للمستثمرين. وهو يلخص المخاطر النظامية  (أو السوقية) مقابل عائدات السوق ككل بما في ذلك جميع الأوراق المالية في المؤشر المعياري (مثل ستاندرد اند بورز 500) المستخدمة لتحديد "السوق market".

يمكن أيضًا وضع ورقة مالية فردية على الرسم البياني لخط سوق الأوراق المالية (SML) كما يمكن قياسها من خلال بيتا ومعدل عائد المستثمرين المطلوب للأوراق المالية ويمكن مقارنة موقع الاوراق المالية الفردية على الرسم البياني على خط سوق الأوراق المالية (SML) لتحديد ما إذا كان معدل الفائدة الحالي هو سعر مبالغ فيه (overpriced) أو سعر قليل (underpriced) بالنظر الى المخاطر.

توجد بيتا (Beta)، أو المخاطرة ، على المحور س x-axis (المحور الأفقي horizontal axis) للرسم البياني لخط سوق الأوراق المالية بينما يظهر العائد لمدة عام على المحور ص y-axis (المحور العمودي vertical axis). يتقاطع خط سوق الأوراق المالية (SML) مع المحور ص (y-axis) (حيث تكون المخاطر النظامية صفراً) بمعدل خالٍ من المخاطر. عندما لا تحمل أي ورقة مالية مخاطر نظامية فإن العائد الذي يطلبه المستثمرون يمثل القيمة الزمنية للنقود (time value of money) فقط.

يشتمل خط سوق الأوراق المالية (SML) على افتراض أن المستثمرين سيحتاجون إلى علاوة (premium) اعلى من المعدل الخالي من المخاطر لتعويضهم عن زيادة مخاطر الاستثمار الأكثر تقلبًا من السوق ككل. لذلك يزيد خط سوق الأوراق المالية (SML) خطيًا مع زيادة مستوى المخاطر النظامية  لمتوسط ​​خط سوق الأوراق المالية والذي يمثله بيتا. توضح النقطة الموجودة على خط سوق الأوراق المالية مقابل المحور ص (y-axis) (العائد) لكل قيمة على المحور س (x-axis) (المخاطرة) معدل عائد المستثمرين المطلوب عند هذا المستوى من المخاطرة.

ملاحظة : يفترض خط سوق الأوراق المالية وجود علاقة خطية (linear relationship) بين المخاطر والعائد. مع زيادة خطر متوسط ​​خط سوق الأوراق المالية فإن العائد الذي سيطلبه المستثمرون للاستثمار في الأوراق المالية المتداولة في أسواق الأوراق المالية سيزداد بشكل متناسب.

فيما يلي مثال على رسم بياني لخط سوق الأوراق المالية. على الرسم البياني المعدل الخالي من المخاطر هو 0.5٪. قيم ص y (العائد المطلوب) عند كل مستوى س x (الخطر) على الرسم البياني لسوق الأوراق المالية الموضح هي : 

هناك مشكلتان عمليتان في استخدام نموذج تسعير الأصول الرأسمالية (CAPM) :


1) من الصعب تقدير معدل العائد الخالي من المخاطر في المشروعات في بيئات اقتصادية مختلفة.
2) نموذج تسعير الأصول الرأسمالية (CAPM) هو نموذج فترة واحدة. لا ينبغي أن تستخدم لمشاريع تدوم أكثر من سنة واحدة.

تقاطع ص y لخط سوق الأوراق المالية (SML) - النقطة التي يعبر فيها خط سوق الأوراق المالية عن محور ص y - هو المعدل الخالي من المخاطر. بالنسبة لسندات مالية معينة مع علاوة مخاطر تبلغ صفرًا (عادة ما تمثلها اذونات الخزينة قصيرة الأجل في الولايات المتحدة) فإن معدل عائد المستثمرين المطلوب هو المعدل الخالي من المخاطر.
معامل بيتا للسوق ككل هو دائمًا 1.0.

علاوة الخطر للسوق ككل (RF - RM) هي أيضًا انحدار خط سوق الأوراق المالية. لماذا هو كذلك ؟
ميل أي خط مستقيم على الرسم البياني هو مقدار التغيير في أي من قيمتي ص y على الخط مقسومًا على مقدار التغيير في قيم س x المقابلة :
الانحدار / الميل = y Δ ÷  Δx

لحساب ميل الخط اختر أي نقطتين على المحور س (x-axis) ولاحظ قيمهما المقابلة (corresponding values) على المحور ص (y-axis). مقدار الفرق بين القيمتين على المحور ص (y-axis) مقسومًا على مقدار الفرق بين القيمتين على المحور س (x-axis) هو ميل الخط.


بيتا حسب GLEIM :


يتم قياس تأثير الأوراق المالية الفردية على تقلبات المحفظة من خلال حساسية تلك الاوراق لتحركات السوق ككل.
ويتم توضيح هذه الحساسية من حيث معامل بيتا للسهم stock’s beta coefficient (β).
1) بيتا هو أفضل مقياس لمخاطر الاوراق المالية الفردية الموجودة في محفظة متنوعة لأنه يحدد كيفية تأثير الأوراق المالية على مخاطر المحفظة (risk of the portfolio).
2) الأسهم ذات المخاطر المتوسطة لها بيتا بقيمة 1.0 لأن عوائدها مرتبطة بشكل إيجابي مع عائدات محفظة السوق (market portfolio). على سبيل المثال إذا زاد عائد السوق بنسبة 20 ٪ فإن العائد على الاوراق المالية يزيد بنسبة 20 ٪.
3) تشير بيتا التي تقل عن 1.0 يعني أن الأوراق المالية أقل تقلبًا من السوق على سبيل المثال إذا زاد عائد السوق بنسبة 20٪ وزاد العائد على السندات بنسبة 10٪ فقط يكون للأوراق المالية معامل بيتا قدره 0.5.
4) تشير بيتا التي تزيد عن 1.0 إلى أوراق مالية متقلبة. على سبيل المثال إذا زادت العائد بنسبة 30٪ عندما تزيد عائد السوق بنسبة 15٪ يكون للأوراق المالية معامل بيتا قدرة 2.0.
معامل بيتا هو ميل خط الانحدار (slope of the regression line) لعائدات الاوراق المالية الفردية (المتغير التابع dependent variable) والعائد الكلي للسوق (المتغير المستقل independent variable).
يمكن أيضًا احتساب بيتا للأوراق المالية بقسمة التباين (covariance) في العائد على السوق والعائد على الأوراق المالية من خلال تباين العائد في السوق.
بيتا للمحفظة الاستثمارية هي المتوسط ​​المرجح لبيتا الأوراق المالية الفردية (weighted average of the betas of the individual securities).

GLEIM : مخاطر الأوراق المالية مقابل مخاطر المحفظة الاستثمارية (Security Risk vs. Portfolio Risk) :


يتم تقييم الاستثمارات في الأوراق المالية الفردية على حدة. اما عندما يتم الاحتفاظ بمحفظة استثمارية فانه يتم تطبيق اعتبارات إضافية حيث يجب تقييم المخاطر والعائد للمحفظة بالكامل وليس للأصول الفردية.
العائد المتوقع على المحفظة الاستثمارية هو المتوسط المرجح للعوائد على الأوراق المالية الفردية.
ومع ذلك فإن مخاطر المحفظة الاستثمارية ليست عادةً متوسط الانحرافات المعيارية للأوراق المالية المحددة. وبفضل تأثير التنويع فإن الجمع بين الأوراق المالية يؤدي إلى مخاطر المحفظة التي تقل عن متوسط الانحرافات المعيارية لأن العوائد مرتبطة بشكل غير كامل (returns are imperfectly correlated).

قياس مخاطر السوق للاوراق المالية الفردية بواسطة معامل بيتا الخاص بها(Measuring the Market Risk of an Individual Security by Means of its Beta Coefficient) :


تتمثل مخاطر السوق (وتسمى أيضًا المخاطر النظامية systematic risk) في خطر أن تنتج التغييرات التي تطرأ على سعر الورقة المالية من ظروف تؤثر على جميع الشركات. تعتبر مخاطر السوق أو المخاطر النظامية بمثابة المخاطرة المهمة (important risk) لأنه لا يمكن تنويعها. سيظل المستثمرون دائمًا عرضة لعدم اليقين في السوق بغض النظر عن عدد الأسهم التي يمتلكونها على الرغم من أن محفظة متنوعة بشكل جيد يمكن أن تقلل من المخاطر غير النظامية (unsystematic risk).

إن مخاطر السوق ، أو المخاطر النظامية ، هي مخاطر الاورق المالية الفردية الذي لا يمكن تقليصها من خلال التنويع لأن الخطر على الأوراق المالية شائع في جميع الأوراق المالية. ترتبط أسعار جميع الأوراق المالية وقيم المحافظ بالكامل إلى حد ما بتقلبات واسعة في الاقتصاد بسبب الركود والتضخم ومعدلات الفائدة المرتفعة وما إلى ذلك لأن تلك الأحداث الاقتصادية تؤثر على السوق وجميع الأسهم في السوق. ومع ذلك يختلف مدى تأثر كل استثمار معين بالتغيرات في السوق. بعض الأوراق المالية حساسة للغاية (very sensitive) للتغيرات في السوق والأوراق المالية الأخرى لا تتغير كثيرا في القيمة مع تحرك السوق.

يطلب المستثمرون ويمكنهم توقع تعويض في شكل عوائد أعلى متوقعة لتحمل هذه المخاطر النظامية. ومع ذلك لا ينبغي للمستثمرين أن يتوقعوا تعويضهم لتحملهم مخاطر غير نظامية لأنه يمكن تخفيف المخاطر غير النظامية من خلال التنويع.

في محفظة متنوعة بشكل صحيح سوف تشكل مخاطر السوق (أو المخاطر النظامية) معظم المخاطر. تقيس بيتا للسهم الفردي مخاطر السوق هذه (أو تقلب الأوراق المالية الفردية الموجودة في محفظة متنوعة) استجابة لمخاطر السوق. الصناديق الاستثمارية ومحافظ الأوراق المالية لديها أيضا بيتا.

يمكن تقدير معدل العائد المطلوب للسهم باستخدام نموذج تسعير الأصول الرأسمالية (Capital Asset Pricing Model) وبيتا للأسهم الفردية كما هو موضح في المثال التالي.

WILEY : مخاطر السوق وبيتا (Market Risk and Beta) :


نظرًا لأن معظم المستثمرين ذوي المعرفة بقومون بالتنويع فانه يتم الحكم على المخاطر في سياق محفظة الأوراق المالية.
إن مساهمة الاستثمار الفردي في مخاطر المحفظة هي وظيفة تتعلق بكيفية تأثر هذا الاستثمار على الأرجح بحركة السوق عامة.
يصف بيتا (β) حساسية الاستثمار (investment’s sensitivity) لتحركات السوق. إنه مقياس كمي (أو مؤشر) لتقلبات استثمار معين نسبة إلى السوق ككل.
على وجه التحديد تشير بيتا إلى الدرجة التي يتوقع أن يتغير فيها عائد الاستثمار مع حدوث تغييرات في عائد السوق.
• بيتا لأذونات الخزينة الامريكية تساوى 0 (اى ان العائد لا يتأثر بتغيرات السوق return is unaffected by market changes).
• معدل بيتا لجميع الأسهم هو 1.0.
• الأسهم ذات بيتا التي تزيد عن 1.0 أكثر حساسية ​​لحركات السوق.
• الأسهم ذات بيتا التي تقل عن 1.0 أقل حساسية ​​لحركات السوق.
هناك طريقة أخرى لوصف بيتا وهي أن بيتا أعلى من 1.0 يكون أكثر تقلبًا من السوق الكلي وبيتا أقل من 1.0 أقل تقلبًا. الأسهم ذات بيتا السالبة سوف تتحرك عكسًا للسوق ككل.
عندما تكون المخاطر النظامية (مخاطر السوق) هي المحدد الرئيسي للمخاطر في محفظة متنوعة تعكس بيتا للاستثمارات الفردية في تلك المحفظة حساسية تلك الاستثمارات لتقلبات السوق. وبعبارة أخرى فإن المخاطر النظامية لمحفظة استثمارية متنوعة بشكل جيد تتناسب مع بيتا. إن المحفظة المتنوعة ذات بيتا 1.0 لها نصف المخاطر المنهجية للمحفظة مع بيتا 2.0.


العائد المطلوب ، العائد المتوقع ، وسعر السهم (Required Return, Expected Return, and Stock Price) :


بعد تقدير معدل العائد المطلوب على ورقة مالية معينة عن طريق نموذج تسعير الأصول الرأسمالية (CAPM) ، يمكن استخدام معدل العائد المطلوب لحساب القيمة الذاتية (intrinsic value) أو القيمة العادلة (fair value) لحصة السهم. القيمة الذاتية لحصة السهم هي ما ينبغي أن يكون عليه معدل السوق بناءً فقط على التدفقات النقدية المستقبلية المتوقعة في شكل أرباح. يمكن بعد ذلك استخدام معدل السوق الفعلي (actual market price) للسهم وتوزيعات الأرباح المستقبلية المتوقعة (expected future dividends) لحساب معدل العائد المتوقع للسهم (expected rate of return) للمقارنة مع معدل العائد المطلوب (required rate of return).
سيتم تغطية حساب القيمة الذاتية بمزيد من التفصيل في هذا المجلد في الإدارة المالية طويلة الأجل (Long-Term Financial Management)
القيمة الذاتية لحصة السهم هي القيمة الحالية للتدفقات النقدية المستقبلية في شكل أرباح مستقبلية متوقعة مخصومة بمعدل عائد المستثمرين المطلوب. إذا كانت التدفقات النقدية المستقبلية بنفس المقدار فسيتم خصمها على أساس سنوي دائم. إذا كان من المتوقع أن تنمو التدفقات النقدية المستقبلية بنسبة مئوية معينة كل عام يتم تعديل النموذج ليشمل النمو.

توزيعات الأرباح مستقرة ولكن غير متنامية (Dividends Stable But Not Growing) :


عندما يتوقع أن يظل توزيع الأرباح كما هو في كل عام يتم استخدام نموذج توزيع أرباح النمو الصفري (Zero Growth Dividend Model) لتقييم الأسهم :

القيمة الذاتية للسهم (أرباح الأسهم غير متنامية) = العائد السنوي المتوقع ÷ معدل العائد المطلوب للمستثمرين

أرباح متنامية (Growing Dividends) :

عندما يُتوقع نمو الأرباح في المستقبل يتم استخدام نموذج نمو الأرباح (Dividend Growth Model) وهو تعديل لنموذج النمو الصفري لتقدير قيمة السهم.
القيمة الذاتية للسهم (زيادة الأرباح بمعدل ثابت) = توزيعات الأرباح السنوية التالية ÷ (معدل العائد المطلوب من المستثمرين - معدل النمو السنوي المستقبلي لتوزيعات الأرباح)

العائد المتوقع (expected return) لكل سهم هو دالة فى سعر السوق الحالي الفعلي (actual current market price) للسهم وتوزيعات الأرباح السنوية المستقبلية المتوقعة (expected future annual dividends).



ملاحظة : وفقًا لنموذج تسعير الأصول الرأسمالية ، على المدى الطويل ، يجب أن تكون العوائد المتوقعة لجميع الأسهم وجميع المحافظ الاستثمارية على خط سوق الأوراق المالية.

ملخص : على افتراض أن السوق يتسم بالكفاءة فإن جميع الأوراق المالية والمحافظ الاستثمارية ذات السعر الصحيح ستكون على خط سوق الأوراق المالية.
  • أي أوراق مالية أو محافظ استثمارية ذات عوائد متوقعة تقع فوق خط سوق الأوراق المالية (عوائدها المتوقعة أعلى من معدلات العائد المطلوبة) مقومة بأقل من قيمتها (undervalued). سوف تصحح أسعارها (بالزيادة) حتى تقع عائداتها المتوقعة على خط سوق الأوراق المالية.
  • إن أي أوراق مالية أو محافظ استثمارية ذات عوائد متوقعة تقع تحت خط سوق الأوراق المالية (عوائدها المتوقعة أقل من معدلات العائد المطلوبة) قد تم تقييمها بأكثر من قيمتها (overvalued). سوف تصحح أسعارها (تنقص) حتى تقع عائداتها المتوقعة على خط سوق الأوراق المالية.

تأثير التغيير في بيتا للأوراق المالية على اسعرها (Impact of a Change in a Security’s Beta on Its Price) :


تعبر بيتا للأوراق المالية عن المخاطر النظامية لتلك الاوراق المالية ويحدد الخطر العائد المطلوب. كلما زاد الخطر النظامي للاستثمار في الشركة كلما ارتفع مستوى بيتا. وكلما كانت بيتا للشركة أعلى كلما احتاج المستثمرون إلى عائد اعلى.
لذلك يتأثر معدل السوق للأوراق المالية بمقدار المخاطرة التي يرى المستثمرون أنها متأصلة في الاستثمار. إذا لاحظ المستثمرون المزيد من المخاطر فسيتطلبون عائدًا أعلى وسيؤدي ذلك إلى انخفاض معدل السوق للأوراق المالية.

تأثير تغيير ظروف السوق على خط سوق الأوراق المالية

(Impact of Changing Market Conditions on the Security Market Line) :

يوضح خط سوق الأوراق المالية العلاقة الخطية بين معامل بيتا للاستثمارات الفردية أو محافظ الاستثمارات ومعدلات العائد المقدرة للمستثمرين المطلوبة لتلك الاستثمارات أو المحافظ. تذكر أن ميل خط سوق الأوراق المالية هو نفسه علاوة مخاطر السوق أو (RM - RF) وأن تقاطع ص y هو معدل الخلو من المخاطر.
يشبه خط سوق الأوراق المالية ما يلي.

تغيير في المعدل الخالي من المخاطر (A Change in the Risk-Free Rate) :


إذا تغير المعدل الخالي من المخاطر من 0.5٪ إلى 1.5٪ فسوف يتغير تقاطع ص y الخاص بـ خط سوق الأوراق المالية (SML) من 0.5٪ إلى 1.5٪ وسيتحرك موقع خط سوق الأوراق المالية للأعلى. لن يتغير ميل خط سوق الأوراق المالية (SML) طالما لم تتغير علاوة مخاطر السوق. وبالتالي عندما يزيد معدل الفائدة الخالي من المخاطر بنسبة 1٪ فإن معدل عائد المستثمرين المطلوب لكل مستوى من مستويات المخاطرة سيزيد أيضًا بنسبة 1٪. سوف يتغير معدل عائد المستثمرين المطلوب للسوق ككل (بيتا يبلغ 1.0 على الرسم البياني) من 4٪ إلى 5٪.
يوضح الرسم البياني التالي التغيير في خط سوق الأوراق المالية (SML) الذي يحدث عند زيادة المعدل الخالى من المخاطر.

تغيير في تجنب المستثمرين للمخاطرة (A Change in Investors’ Risk-Aversion) :


إذا تغير تجنب المستثمرين للمخاطرة بشكل عام فسيتغير ميل خط سوق الأوراق المالية (SML). عندما تزيد معدلات تجنب المستثمرين للمخاطرة ستزداد علاوة مخاطر السوق وسيزداد معدل عائد المستثمرين المطلوب في كل مستوى بيتا. كلما زادت المخاطرة للمستثمرين كلما كان خط سوق الأوراق المالية (SML) أكثر حدة steeper (أكثر عموديًا more vertical).
في الرسم البياني التالي أصبح المستثمرون أكثر تجنباً للمخاطرة ويتطلبون معدل عائد أعلى لنفس مقدار المخاطرة (كما تم تحديده من قبل معاملات بيتا المختلفة). 

مخاطر المحفظة الاستثمارية والعائد (Portfolio Risk and Return) :


المحفظة هي مجموعة من الأصول التي تدار كمجموعة. بالنسبة للمستثمر الفردي من المحتمل أن تتكون المحفظة من مجموعة من الأسهم وغيرها من الأوراق المالية القابلة للتداول. بالنسبة لشركة ما يمكن أن تتكون المحفظة من أوراق مالية قابلة للتداول (marketable securities) لكن يمكن أن تتكون كذلك من مجموعة من الشركات التي تدار كشركات تابعة (group of companies managed as subsidiaries) أو مجموعة من مشاريع الاستثمار الرأسمالية (group of capital investment projects) أو أي مجموعة أخرى من الاستثمارات (other group of investments). 

نظرية المحفظة (Portfolio Theory) :


نظرية المحفظة وتسمى أيضًا نظرية المحفظة الحديثة (modern portfolio theory) هي فلسفة استثمار تسعى إلى إنشاء محفظة الأوراق المالية المثلى وفقًا لتفضيلات المستثمر فيما يتعلق بالمخاطر والعائد. وفقًا لنظرية المحفظة لا ينبغي تقييم ورقة مالية معينة كاستثمار مستقل. بدلاً من ذلك يجب تقييم كل ورقة مالية فردية وفقًا لكيفية تغير القيمة السوقية بالنسبة إلى القيم السوقية للأوراق المالية الأخرى في المحفظة.
بالنظر إلى مستوى المخاطر المفضلة (preferred level of risk) لدى المستثمر يمكن إنشاء محفظة استثمارية تزيد العائد المتوقع (maximizes expected return) لمستوى المخاطر المفضلة هذا. أو بالنظر إلى مستوى المخاطر المفضلة للمستثمر من العائد المتوقع يمكن إنشاء محفظة تقلل من مخاطر (minimizes risk) هذا المستوى من العائد المتوقع.
مفتاح بناء محفظة هو التنويع (diversification). فكرة التنويع هي الجمع بين الأوراق المالية بطريقة للحد من المخاطر. غالبًا ما تتغير أنواع مختلفة من الاستثمارات في القيمة السوقية في اتجاهين متعاكسين لذلك عندما ينخفض ​​معدل السوق لأحد الأصول قد يزيد معدل السوق لأصل آخر ويقابل الخسارة. على سبيل المثال يمكن الجمع بين الاستثمار في شركة دورية cyclical (تحرك عوائدها مع الاقتصاد بشكل عام) مع استثمار في شركة عكس التقلبات الدورية counter-cyclical (تتحرك عوائدها في الاتجاه المعاكس للاقتصاد). التنويع هو الاستثمار في مجموعة متنوعة من الأوراق المالية بحيث الخسارة التي تؤثر على واحدة من الأوراق المالية سيكون لها تأثير ضئيل على المحفظة الكاملة. يمكن تحقيق الحد من المخاطر في محفظة عندما لا ترتبط الأوراق المالية المحتفظ بها مع بعضها البعض. من خلال تنويع الاستثمارات في محفظة بشكل صحيح يمكن للمستثمر تقليل المخاطر لمستوى معين من العائد أو تعظيم العائد لمستوى معين من المخاطر.

GLEIM : المحافظ المالية الفعالة (Efficient Portfolios) :


يريد المستثمر زيادة العائد وتقليل المخاطر عند اختيار محفظة استثمارية. محفظة استثمارية مجدية (feasible portfolio) توفر أعلى عائد متوقع لمخاطر معينة أو أقل مخاطرة مقابل عائد متوقع معطى هي محفظة فعالة (efficient portfolio).
يمثل منحنى السواء (indifference curve) مجموعات من المحافظ ذات فائدة متساوية للمستثمر. بالنظر إلى أن المخاطر والعوائد يتم رسمها على المحورين الأفقي والرأسي على التوالي وأن المستثمر ينفر من المخاطرة فإن المنحنى لديه ميل إيجابي متزايد. مع زيادة المخاطر يزيد العائد الإضافي المطلوب لكل وحدة من المخاطر الإضافية.
1) كلما كان انحدار منحنى السواء أكثر حدة (steeper) كلما تجنبه المستثمر المتجنب للمخاطر (risk averse).
2) كلما ارتفع المنحنى زاد مستوى فائدة المستثمر.


GLEIM : هناك قراران مهمان يتعلقان بإدارة محفظة الشركة :
1) مبلغ المال للاستثمار (The amount of money to invest).
2) الأوراق المالية التي تستثمر فيها (The securities in which to invest).
ينبغي أن يستند الاستثمار في الأوراق المالية إلى :
1) صافي التدفقات النقدية المتوقعة (expected net cash flows).
2) تقييمات عدم اليقين في التدفق النقدي (cash flow uncertainty evaluations).
ترتيب المحفظة (Arranging a portfolio) بحيث يتزامن استحقاق الأموال مع الحاجة إلى الأموال مما سيزيد من :
1) متوسط العائد على المحفظة الاستثمارية (average return on the portfolio)
2) توفر مرونة أكبر (provide increased flexibility).
مطابقة الاستحقاق (Maturity matching) يضمن عدم بيع الأوراق المالية بشكل غير متوقع
إذا كانت التدفقات النقدية غير مؤكدة نسبيًا (relatively uncertain) فإن قابلية الأوراق المالية للتداول (security’s marketability) ومخاطر السوق (market risk) هما عاملان مهمان يجب مراعاتهما. تكاليف المعاملات (Transaction costs) يجب ايضاً النظر فيها.
توفر الأوراق المالية طويلة الأجل ذات العائد المرتفع (Higher-yield long-term securities) درجة أقل من اليقين (less certainty).
عندما تكون التدفقات النقدية مؤكدة نسبيًا (relatively certain) يصبح تاريخ الاستحقاق (maturity date) هو الامر الأكثر أهمية.

بشكل عام يعتبر الاستثمار غير المضمون unsecured investment (بمعنى عدم وجود ضمان no collateral للعمل كمصدر سداد ثانوي) أكثر خطورة من الاستثمار المضمون secured (بضمان إضافي لقرض with collateral).


GLEIM : يتم تصنيف هذه الأدوات (instruments) أيضًا وفقًا لمستوى تغطية الأوراق المالية (security backing).
تعتبر الأداة المالية غير المضمونة أكثر خطورة من الأداة المضمونة.
وبالتالي فإن الأصول ذات المخاطر العالية تكسب معدل عائد أعلى.
 يتم تأمين سندات الرهن العقاري عن طريق الأصول ولكن الأسهم العادية غير مضمونة تمامًا. وفقا لذلك فإن الأسهم العادية تكسب معدل عائد أعلى من سندات الرهن العقاري.
 الأدوات المالية قصيرة الأجل تزيد من سيولة المنشأة (Short-term financial instruments increase the liquidity of an entity).


GLEIM : الارتباط (Correlation) :


يقيس معامل الارتباط (r) الدرجة التي يرتبط بها أي متغيرين (على سبيل المثال سهمان في محفظة) ولديها مدى / نطاق (range) من 1.0 إلى -1.0.
1) الارتباط الإيجابي التام Perfect positive correlation (1.0) يعني أن المتغيرين يتحركان معًا دائمًا.
2) الارتباط السلبي التام Perfect negative correlation (-1.0) يعني أن المتغيرين يتحركان دائمًا في الاتجاه المعاكس.
3) بالنظر إلى الارتباط السلبي التام سيتم القضاء على المخاطر من الناحية النظرية. وبالتالي تستخدم هذه الطريقة للتحوط من المخاطر عند الاستثمار في الأسهم.
4) في الممارسة العملية فإن وجود مخاطر السوق يجعل الارتباط التام مستحيلًا تقريبًا.
   يتراوح المعدل الطبيعي للعلاقة بين اثنين من الأسهم المختارة بشكل عشوائي من 0.50 إلى 0.70. والنتيجة هي تقليل المخاطر ولكن ليس القضاء عليها.


المحاضرة

لتحميل ملف الـ PDF الخاص بالمحاضرة

اسئلة المحاضرة





ليست هناك تعليقات