المحاضرة رقم 20 : زيادة رأس المال (Raising Capital)

زيادة رأس المال (Raising Capital) : 

إذا كانت الشركة تحتاج إلى رأس مال جديد مثل مشروع توسيع رأس المال (capital expansion project) فلديها عدة مصادر لرأس المال : 

1) الأرباح المحتجزة ، أو الأموال المتولدة داخليًا نتيجة للعمليات المربحة 

(Retained earnings, or funds internally generated as a result of profitable operations). 

2) قروض البنك التجاري أو شركة التمويل (Commercial bank or finance company loans). 

3) الايجار التمويلي (Lease financing). 

4) أصحاب رأس المال المغامر (Venture capitalists). 

5) اصدارات الأسهم (الأسهم العادية) Equity (common stock) issues. 

6) اصدارات الأسهم الممتازة (Preferred stock issues). 

7) السندات ، أو الديون ، والاصدارات (Bond, or debt, issues). 

إن إصدار الديون للجمهور يستلزم تكاليف اكتتاب كبيرة (significant underwriting costs) لذلك فان الاكتتاب في الاسهم ليس بالشئ العملي بالنسبة لمبالغ صغيرة من الدين أو لمدة تقل عن 15-20 سنة. علاوة على ذلك فإن الشركات العامة (publicly-held companies) بشكل عام فقط هي التي تستطيع الوصول إلى أسواق رأس المال. لا يتوفر تمويل السندات للشركة بشكل عام إلا بعد إصدار الأسهم والحصول على تصنيف ائتماني من واحدة أو أكثر من وكالات التصنيف مثل وكالة ستاندرد اند بورز و موديز. 

الشركات التي تتطلب تمويلًا طويل الأجل (أطول من عام واحد) ولكن بالنسبة لأسواق رأس المال ليست وسيلة عملية للحصول عليها فإن لديها خيارات أخرى. 

وتشمل هذه الخيارات الأخرى : 

1. قروض البنك التجاري (commercial bank loans). 

2. أو قروض شركة التمويل (finance company loans). 

3. والايجار التمويلي (lease financing). 

على سبيل المثال قد تحتاج شركة صغيرة خاصة (privately-held company) إلى تمويل لشراء مبنى جديد ويمكن أن تحصل عليه عن طريق قرض عقاري (mortgage loan) من أحد البنوك. 

عادةً ما تعتمد الشركة الجديدة التي تخطط لزيادة رأس المال لأول مرة على : 

1. الأرباح المحتجزة (retained earnings). 

2. وقروض البنوك التجارية (commercial bank loans). 

3. أو قروض شركات التمويل (finance company loans). 

4. والايجار التمويلي (lease financing). 

5. وتمويل رأس المال المغامر (venture capital funding). 

وذلك قبل تقديم إصدارات أسهمها لأول مرة (offering its first equity issue). إذا كانت البورصة ضعيفة (weak) فإن العديد من الشركات تعتمد على الأرباح المحتجزة أو إصدارات السندات إذا كانت قادرة على إصدار سندات. إذا كان سوق الأسهم قوياً (strong) فسوف تتحول المزيد من الشركات إلى الأسهم. 

يعتبر الدين سواءً كان دينًا (debt) أو بنكًا (bank) أو شركة تمويل (finance company) أرخص مصدر للأموال عمومًا. نظرًا لأن الفائدة قابلة للخصم من الضرائب فإن معدل الفائدة بعد خصم الضريبة على الدين أقل من معدل الفائدة قبل الضريبة. معدل الفائدة بعد الضريبة هو معدل الفائدة قبل الضرب مضروب في 1 ناقص سعر الضريبة. 

قروض البنك التجاري أو شركات التمويل (Commercial Bank or Finance Company Loans) : 

تقدم البنوك التجارية وشركات التمويل التجاري قروضًا تجارية طويلة الأجل لتلبية الاحتياجات طويلة الأجل. كما أنها توفر قروض رأس المال العامل قصيرة الأجل للشركات وسيتم تغطية تلك القروض لاحقًا في هذا المجلد. 

القروض لأجل (Term Loans) : 

القروض لأجل هي قروض تستحق في أكثر من عام. وعادة ما يتم استخدامها لشراء الأصول الثابتة مثل المعدات ولكن يمكن استخدامها أيضًا لأغراض أخرى طويلة الأجل. 

على الرغم من أن القروض والسندات الإذنية لأجل محدد (term note) هي شكل من أشكال الديون إلا أنها تختلف بعدة طرق : 

• عادةً ما يتم سداد أصل السند في دفعة واحدة عند الاستحقاق في حين أن السندات الإذنية لأجل محدد (term note) تتطلب عمومًا إطفاء دوري periodic amortization (تخفيض reduction)) للمبلغ الرئيسي للقرض (loan principal) في دفعات شهرية للمبلغ الرئيسي (principal) والفائدة (interest) ما لم يكن للسند الاجل (term note) دفعة كبيرة نهائية (balloon payment) أو سداد القرض دفعة واحدة (bullet payment) في النهاية (موضح أدناه). 

عادة ما تكون مدة إصدار السندات (bond issue) أطول - على سبيل المثال 20 عامًا - من مدة السندات الإذنية لأجل محدد (term note). القروض لأجل (Term loans) المقدمة من البنوك التجارية عادة ما تستحق في غضون 5-7 سنوات. 

• يتم تقديم قرض لأجل من قبل وسيط مالي مثل البنك التجاري أو شركة التمويل التجاري بينما عندما تصدر الشركة سندات يكون مشتري السندات هم المقرضين ولا يوجد وسيط بين المقرضين والمقترض. 

يمكن استخدام القروض لأجل ليس فقط من قبل الشركات الصغيرة ولكن أيضًا من قبل الشركات الكبيرة المتداولة في البورصة. إذا احتاجت شركة كبيرة إلى شراء معدات جديدة فقد تختار تمويلها السندات الإذنية لأجل محدد من بنك تجاري. 

عادة ما تكون الأوراق المالية مضمونة بالأصول التي يتم استخدامها للشراء أو بواسطة الأصول الأخرى. يمكن هيكلة السندات الإذنية لأجل محدد بسعر فائدة ثابت (fixed) أو عائم (floating). إذا كان معدل الفائدة ثابتًا فسيظل على حاله طوال مدة القرض. إذا كان معدل الفائدة معومًا يتم احتساب الفائدة المستحقة على أساس يومي بمعدل يمكن أن يتغير في أي وقت لأنه يعتمد على سعر مرجعي أساسي مثل معدل الفائدة الأساسي للبنك (bank’s prime rate) الذي يمكن أن يتغير في أي وقت. معدل الفائدة الاساسى للبنك هو السعر الذي يتقاضاه معظم المقترضين الجديرين بالثقة (credit-worthy borrowers) وسيتم تحديد معدل الفائدة مع معدل فائدة عائم (floating interest rate) مرتبط برئيسي prime كـ "برايم prime" و "برايم بلاس 1 prime plus 1 " و "برايم بلاس 2 prime plus 2 " ، وهكذا إيابا. يستخدم مؤشر اللايبور LIBOR (معدل الفائدة بين البنوك في لندن) كمعيار لمعدلات الفائدة المتغيرة. يُقتبس من القرض المرتبط بمؤشر اللايبور (LIBOR) باسم "لايبور بلاس 1LIBOR plus 1 " و "لايبور بلاس 2 LIBOR plus 2" وما إلى ذلك. 

يمكن هيكلة السندات الإذنية لأجل محدد (term note) مع 

(1) دفعات متساوية (equal payments) ، 

(2) إطفاء متساو (equal amortization) ، أو 

(3) كدفعة كبيرة نهائية أو سداد القرض دفعة واحدة (as a balloon or bullet payment loan). 

عادةً ما تتطلب السندات الإذنية لأجل محدد الهيكلة ذات الدفعات المتساوية (equal payments) دفعات شهرية (monthly payments) بمبالغ متساوية. مبلغ الدفعة الشهرية هو مبلغ سيغطي الفائدة ويطفئ بالكامل (fully amortize) الرصيد الرئيسي للقرض على مدة القرض. يجب أن يكون معدل الفائدة على قرض مسدد الأجل مساويًا لسعر ثابت حتى يمكن تحديد مبلغ الفائدة المتضمن في كل دفعة شهرية في بداية القرض عند تحديد مبلغ الدفعة الدورية. مع انخفاض الرصيد الرئيسي للقرض ينخفض ​​مقدار الفائدة المستحقة (interest accrued decreases) وبالتالي ينخفض ​​جزء من كل دفعة شهرية تُضاف إلى انخفاض الفائدة وتؤدى كل دفعة تُضاف إلى تخفيض رأس مال القرض. 

تتطلب السندات الإذنية لأجل محدد المصممة مع الإطفاء على قدم المساواة دفعات شهرية أيضًا ولكن المبلغ الإجمالي لكل دفعة شهرية سيختلف. يتطلب القرض دفعًا أساسيًا بمبلغ ثابت كل شهر بالإضافة إلى فائدة إما بسعر ثابت أو عائم. يتم احتساب الفائدة على الرصيد المستحق كل شهر والمبلغ الإجمالي المستحق كل شهر هو المبلغ الأساسي الثابت بالإضافة إلى الفائدة المحسوبة لهذا الشهر. مع انخفاض رأس المال ينخفض ​​مقدار الفائدة المطلوبة. نظرًا لأن مبلغ الإطفاء الرئيسي الشهري لا يزال كما هو بينما ينخفض ​​مبلغ الفائدة المحمل وبالتالي ينخفض ​​إجمالي الدفعة عند استحقاق القرض الذى يتم سداده بواسطة المقترض. يمكن أن يكون لقرض لأجل والذى يتطلب إطفاء متساوياً : 

1. سعر فائدة ثابت (fixed interest rate). 

2. أو معدل فائدة عائم (floating interest rate) لكنها مناسبة بشكل خاص للقروض ذات المعدل العائم. 

يمكن أيضًا هيكلة السندات الإذنية لأجل محدد للحصول على مدفوعات شهرية أصغر خلال فترة القرض ودفع دفعة كبيرة نهائية واحدة كبيرة (one large balloon payment) في تاريخ الاستحقاق النهائي (final maturity date). عندما تستحق السندات الإذنية لأجل محدد يخطط المقترض لبيع الأصول لجمع النقود لتسديد الدفعة النهائية أو إعادة تمويل القرض. إذا كانت السندات الإذنية لأجل محدد تستدعي سداد دفعة واحدة فسوف يدفع المقترض فائدة فقط طوال مدة القرض وسيستحق سداد دفعة واحدة من رأس المال بالكامل عند استحقاق القرض. يمكن استخدام قرض يسدد دفعة واحدة (bullet loan) لتمويل مؤقت لسداد فجوة (bridge financing) عندما يخطط المقترض لإعادة تمويل رأس المال بالكامل بتسهيل ائتماني طويل الأجل عند استحقاق القرض. 

قروض العقارات التجارية (Commercial Real Estate Loans) : 

يمكن أن يكون القرض التجاري (business loan) قرضًا عقاريًا مضمونًا بممتلكات عقارية (mortgage loan secured by real property). قد يكون العقار عبارة عن : 

1. مبنى مكاتب (office building). 

2. أو مصنع (factory). 

3. أو مركز تسوق (shopping center). 

4. أو مستودع (warehouse). 

5. أو نوع آخر من الممتلكات التجارية (other kind of business property). 

يسمى هذا القرض قرضًا عقاريًا تجاريًا ويستخدم لـ : 

1. تمويل شراء العقارات (finance the purchase of real estate). 

2. أو لإعادة تمويل العقارات (refinance real property). 

القروض العقارية التجارية هي عادة لمدة أقصاها من 10 إلى 15 سنة على الرغم من أن بعض المقرضين سوف يقرضون لمدة تصل إلى 20 سنة. 

GLEIM : الإيجارات (Leases) : 

عقد الإيجار هو عقد تعاقدي طويل الأجل (lease is a long-term) يسمح بموجبه مالك العقار (المؤجر the lessor) لطرف آخر (المستأجر the lessee) بالحق في استخدام العقار لفترة محددة مقابل مبلغ محدد. 

عقود الإيجار هي أداة جيدة التنظيم ومستخدمة على نطاق واسع للحصول على استخدام الأصول طويلة الأجل دون تقييد مبالغ كبيرة من رأس المال اللازم لعملية شراء مباشرة (شركات الطيران الأمريكية تستأجر بشكل روتيني في أي مكان من ربع واحد إلى اكثر من ربع لطائرات الركاب الخاصة بها). 

المسألة الأساسية (fundamental issue) هي ما إذا كان عقد الإيجار هو : 

اتفاق شراء وتمويل (عقد إيجار رأسمالي capital lease) أو 

مجرد عقد إيجار طويل الأجل (عقد إيجار تشغيلي operating lease). 

1) لدى المستأجرين (Lessees) حافز قوي بعدم التعامل مع عقود الإيجار كاتفاق شراء وتمويل (purchase-and-financing arrangements) لأن هذه العقود تتطلب الإبلاغ عن مبالغ كبيرة من الديون في الميزانية العمومية. 

2) من ناحية أخرى يفضل المؤجرون (Lessors) معاملة عقد الإيجار كاتفاق للتمويل حيث يسمح لهم بالإبلاغ عن المستحقات طويلة الأجل (long-term receivables). 

الايجار التمويلي (Lease Financing) : 

التأجير هو شكل بديل لتمويل الأعمال التجارية. عقد الإيجار هو اتفاق تعاقدي بين المؤجر (lessor) والمستأجر (lessee) يمنح المستأجر الحق في استخدام عقار معين لفترة محددة من الوقت مقابل مدفوعات مالية محددة ومدفوعة بشكل عام (الإيجارات rents). 

فوائد التأجير (Benefits of Leasing) : 

- ملائمة عقود الإيجار قصيرة الأجل (Convenience of short-term leases). إذا احتاجت الشركة إلى أحد الأصول لفترة قصيرة فقط فمن المنطقي أن تستأجره بدلاً من شرائه ثم تضطر إلى بيعه بعد عام أو أكثر. 

- 100 ٪ التمويل بمعدلات ثابتة (100% financing at fixed rates). لا تتطلب عقود الإيجار في كثير من الأحيان أي أموال من المستأجر مما يساعد على الحفاظ على الأموال. بالإضافة إلى ذلك غالبًا ما تظل مدفوعات الإيجار ثابتة مما يحمي المستأجر من التضخم (inflation) ويزيد من تكلفة المال (increases in the cost of money). 

- قد تكون قادرة على استخدام دروع ضريبة الاهلاك (Depreciation tax shields may be able to be used). يجوز للشركة التي تعمل بطريقة غير مربحة أن تستأجر كوسيلة لتلقي المزايا الضريبية (tax benefits) التي قد تُفقد بطريقة أخرى لأن أي تخفيضات في قيمة الاهلاك مسموح بها لأغراض ضريبة الدخل قد لا تقدم أي فائدة لشركة لديها دخل ضريبي ضئيل إن وجد. من خلال التأجير يمكن أن تستخدم شركة التأجير المزايا الضريبية من درع ضريبة الإهلاك ويمكن لشركة التأجير إعادة بعض المزايا الضريبية إلى مستخدم الأصل في شكل مدفوعات إيجار أقل وبالتالي استفادة المستأجر في الوقت الحالي . 

- الحماية ضد التقادم (Protection against obsolescence). في كثير من الحالات يمرر التأجير مخاطر القيمة المتبقية (residual value) للمؤجر. بموجب عقد الإيجار قد يُسمح للمستأجر تسليم قطعة قديمة من المعدات المؤجرة لطراز جديد في أي وقت وإلغاء عقد الإيجار القديم وكتابة نموذج جديد. تتم إضافة تكلفة عقد الإيجار الجديد إلى الرصيد المستحق على عقد الإيجار القديم مطروحًا منه القيمة التجارية للمعدات القديمة. 

- المرونة (Flexibility). قد تكون أحكام عقود الإيجار أقل تقييدًا من تلك الواردة في عقود الديون الأخرى. يمكن هيكلة مدفوعات الإيجار لتلبية توقيت العائدات النقدية التي يتم توليدها بواسطة المعدات بحيث يتم سداد المدفوعات عندما تكون المعدات منتجة. 

- قد يكون لعقد الإيجار خيارات للإلغاء (A lease may have cancellation options). إذا كان عقد الإيجار يحتوي على خيار للإلغاء فيمكن لهذا الخيار إضافة قيمة إلى عقد الإيجار. 

عيوب التأجير (Limitations of Leasing) : 

- التكلفة (Cost). قد يكون استئجار أحد الأصول أكثر تكلفة من شراء نفس الأصل وتمويله بقرض لأجل. على مدى عمر الأصل قد يكون إجمالي الإنفاق النقدي المرتبط بعقد إيجار أكبر من المبلغ المرتبط بالاقتراض وشراء نفس الأصل. ومع ذلك يختلف الامر من عقد الى اخر لذلك فان التأجير قد يكون أو لا يكون أكثر تكلفة. 

- انعدام المرونة إذا كان عقد الإيجار غير قابل للإلغاء (Lack of flexibility if the lease is non-cancelable). العديد من عقود الإيجار غير قابلة للإلغاء. يمكن لعقد الإيجار غير القابل للإلغاء تقييد الشركة. إذا تبين أن المشروع الرأسمالي الذي تم شراء العنصر المؤجر غير مرضٍ فيمكن للشركة التخلي عن المشروع وبيع أي من المعدات التي تملكها. ومع ذلك لا يمكنها بيع المعدات المؤجرة وهي ملزمة بمواصلة سداد مدفوعات الإيجار عليها. 

WILEY : مزايا التأجير (Leasing Advantages) : 

يوفر التأجير خمس مزايا. 

1. تتمثل الميزة الرئيسية للتأجير في التمويل المرن (flexible financing) لأن اتفاقيات التأجير عمومًا لها عهود تقييدية أقل (fewer restrictive covenants) من اتفاقيات القروض. 

2. ميزة أخرى هي في إدارة التدفق النقدي (cash flow management). قد يكون المستأجر قادرًا على سداد مدفوعات منخفضة على عقد إيجار مقابل قرض لأجل بسبب فوائد ضريبة الدخل و / أو سعر فائدة منخفض. 

3. توفر بعض عقود الإيجار تمويلًا بنسبة 100٪ بينما تتطلب القروض عادةً دفعة مقدمة (down payment). 

4. المستأجر (lessee) يتجنب خطر أن تصبح الأصول قديمة. 

5. قد يكون التأجير مناسبًا (expedient) لأنه غالباً ما يتفادي بعض أو كل عملية اعداد موازنة رأس المال المستهلكة للوقت. 

عيوب التأجير (Leasing Disadvantages) : 

هناك نوعان من عيوب التأجير. 

1. التكلفة (Cost). قد تجد شركة تتمتع بفرص ائتمانية جيدة (good credit opportunities) أن الشراء يكون أكثر فعالية من حيث التكلفة من التأجير. 

2. فقدان المرونة (Loss of flexibility). ليس من غير المعتاد أن يحرم المؤجر المستأجر من الحق في إجراء تغييرات على الأصل المؤجر وغالبًا ما تكون هناك عقوبة للإلغاء المبكر لعقد الإيجار. 

تحليل التأجير مقابل تحليل الشراء (Lease Versus Purchase Analysis) : 

عندما تحتاج الشركة إلى تمويل شراء المعدات يكون لديها خيارين اما : 

1. تأجير المعدات (leasing the equipment). 

2. تمويل شراء المعدات (financing the purchase of the equipment). 

قد يكون أو لا يكون عقد الإيجار خيارًا أفضل من الشراء من وجهة نظر التدفق النقدي. لتحديد أي وسيلة تمويل أفضل لمعاملة معينة يلزم إجراء تحليل للتدفقات النقدية (cash flow analysis) باستخدام مفاهيم التدفقات النقدية المخصومة (discounted cash flow concepts). 

أصحاب رأس المال المغامر (Venture Capitalists) : 

الشركة التي تم تشكيلها حديثًا والتي استغلت رأس المال المقدم من المساهمين الأصليين وتتطلب تمويلًا إضافيًا قد تتحول إلى أصحاب رأس المال المغامر. إذا كان أصحاب الشركة قادرين على إقناع شركة أو شركات رأس مال مغامر (venture capital firm or firms) بأن فكرتهم لديها إمكانات جيدة للنمو والثراء فقد يقوم أصحاب رؤوس الأمور المغامر بالاستثمار في الشركة. في هذه المرحلة لا تزال الشركة مملوكة للقطاع الخاص (privately held). في مقابل الحصول على المال يحصل أصحاب رأس المال المغامر على نسبة مئوية من الملكية في الأعمال ومقاعد في مجلس الإدارة. نادراً ما يوفر أصحاب رأس المال المغامر كل الأموال التي ستحتاجها الأعمال الجديدة في تمويل المرحلة الأولى (first-stage financing). بعد أن تصل الشركة إلى هدف رئيسي (major milestone) ، مثل إنشاء نموذج عمل أولي / مبدئي (working prototype) يمكنها العودة وطلب المزيد من الأموال في تمويل المرحلة الثانية (second-stage financing). إذا لم يعمل النموذج الأولي فيمكن لأصحاب رأس المال المغامر رفض المزيد من التمويل وإغلاق الشركة أو يمكن أن يوفر تمويل المرحلة الثانية بمبلغ أصغر (smaller amount) وبشروط أقل ملائمة (less favorable terms) أو يمكن أن يطرد المالكين الأصليين. 

أصحاب رأس المال المغامر ليسوا مستثمرين سلبيين (passive investors). حيث انهم يلعبون دورًا نشطًا في : 

1. تقديم المشورة المستمرة (providing ongoing advice). 

2. الرقابة (control). 

3. توظيف فريق الإدارة (recruiting the management team). 

4. التواصل بين جهات الاتصال الخاصة بهم لصالح الشركة (networking among their own contacts for the benefit of the company). 

فقط حوالي 20٪ إلى 30٪ من الشركات الممولة من رأس المال المغامر (venture capital-funded) سوف تنجو كأعمال تجارية ناجحة. أقل من تلك النسب سوف تؤدي إلى ربح كبير لأصحابها بما في ذلك أصحاب رأس المال المغامر. 

إذا سارت الأمور على ما يرام وكانت الشركة تطرح منتجها في السوق وكان المنتج مربحًا فإن الشركة مستعدة أخيرًا "للاكتتاب العام go public" أو طرح أول إصدار من الأسهم العامة على الجمهور. عندما تصبح شركة عامة فإنها تتلقى تدفقًا كبيرًا من رأس المال وأصحابها بما في ذلك : 

1. المساهمون الأصليون (original stockholders). 

2. وأصحاب رأس المال المغامر (venture capitalist). 

يرون أن أسهمهم تصبح ثروة قابلة للتداول لأنها يمكن تداولها في الأسواق الثانوية (secondary markets). 

الطرح / الاكتتاب العام الأولي (IPO Initial Public Offering ) : 

عندما تعلن شركة ما لأول مرة عن اصدار اسهم فانه يطلق على أول إصدار من الأسهم العامة للجمهور اسم الاكتتاب العام الأولي (IPO). في الاكتتاب العام تقدم الشركة أسهمًا في الشركة من أجل زيادة رأس المال في السوق العامة الأكبر (larger public market). 

يوفر الاكتتاب العام : 

1. مصدرا لرأس المال الجديد (source of new capital). 

2. ويحدد قيمة الشركة في السوق (establishes the company’s value in the market). 

3. ويزيد من سيولة أسهمها (increases the liquidity of its stock). 

غالبًا ما يقدم الملاك المؤسسون والمستثمرون الأوائل جزءًا أو كلًا من أسهمهم للجمهور في نفس الوقت ويُطلق عليه طرح ثانوي (secondary offering) وبالتالي تصفية (liquidating) تلك الممتلكات. أن تصبح شركة عامة يسهل أيضًا منح خيارات إدارة الأسهم لفريق إدارة الشركة. علاوة على ذلك فإن التحول إلى شركة عامة يعني أن المعلومات المتعلقة بالشركة ستكون متاحة على نطاق أوسع. نتيجة لذلك سيكون لدى الشركة المزيد من الخيارات كمصادر تمويل وقد يتم تخفيض تكلفة رأس المال. 

ومع ذلك يمكن أن تكون عملية الاكتتاب العام مكلفة وتستغرق وقتًا طويلاً. حيث يجب دفع تكاليف طرح اسهم جديدة (Flotation costs) مثل : 

1. رسوم الإيداع (filing fees). 

2. أتعاب المحاماة والمحاسبين (attorneys’ and accountants’ fees). 

3. رسوم الاكتتاب (underwriting fees). 

قد تكون تكاليف الامتثال لجميع متطلبات هيئة سوق المال (SEC) لكل من الاكتتاب العام الأولى (IPO) وكذلك للتقارير المستمرة بعد الإصدار عبئا ثقيلا على الشركة. 

بالإضافة إلى ذلك كنتيجة للاكتتاب العام فإن المزيد من المعلومات حول الشركة ستكون متاحة للجمهور. وعلاوة على ذلك قد يتنازل المالكون الأصليون عن سلطتهم الوحيدة في إدارة الشركة إلى مجلس الإدارة وسيخضعون لضغوط السوق لنمو الأرباح لأول مرة. وعلاوة على ذلك فإن إدراج الأسهم في البورصة سوف يتطلب من الشركة : 

1. تقديم طلب إلى البورصة (apply to the exchange). 

2. ودفع رسوم الإدراج (pay a listing fee). 

3. وتلبية متطلبات البورصة للشركات المدرجة (meet the exchange’s requirements for listed companies). 

العروض الأولية واللاحقة والثانوية (Primary, Subsequent, and Secondary Offerings) : 

عند بيع الأوراق المالية المصدرة حديثًا للجمهور فانه يطلق على هذا الطرح طرح أولي (primary offering). تسمى المرة الأولى التي يتم فيها بيع الأوراق المالية المصدرة حديثًا للجمهور في طرح أولي بالاكتتاب العام الأولي للشركة (IPO). 

الطرح اللاحق (subsequent offering) هو طرح لأسهم إضافية للجمهور بعد طرح الشركة المصدرة (issuing company) للطرح العام الأولي. قد تكون الأسهم التي يتم بيعها للجمهور في طرح لاحق : 

1. أسهمًا حديثة الإصدار (newly-issued shares). 

2. أو قد تكون أسهمًا مملوكة للشركة وتحتفظ بها في خزينتها كأسهم خزينة 

(existing shares owned by the company and held in its treasury as treasury stock). 

يُطلق على الطرح التالي أيضًا طرح متتابع (follow-on offering). 

الطرح الثانوي (secondary offering) هو بيع الأوراق المالية الحالية من قبل واحد أو أكثر من المساهمين الرئيسيين (major stockholders) الذين يريدون تصفية كل أو جزء من ممتلكاتهم الشخصية. قد يكون الطرح الثانوي جزءًا من الاكتتاب العام للشركة حيث يطرح العاملون في الشركة (insiders) حصصهم الخاصة للجمهور في نفس الوقت الذي يتم فيه طرح الأسهم المصدرة حديثًا لأول مرة للجمهور. يستخدم مصطلح "الطرح الثانوي" أحيانًا كمرادف لطرح لاحق أو متتابع (subsequent or follow-on offering). 

عندما يتم تقديم الأوراق المالية المصدرة حديثًا (إما الاكتتاب العام أو العروض اللاحقة) للجمهور من قبل شركة ما يتم إصدارها في الاسواق الأولية (primary market) وعادةً من خلال بنك استثماري (investment bank). الأسواق الأولية تسهل بيع الأوراق المالية الصادرة حديثا. 

عادة ما يتم تقديم عروض الأسهم الأساسية Primary stock offerings (كلاً من الاكتتاب العام والعروض اللاحقة) فقط للمستثمرين من المؤسسات الكبيرة مثل : 

1. صناديق التقاعد الارفع (Top pension funds). 

2. صناديق الاستثمار الارفع (Top mutual funds). 

3. صناديق التحوط الأرفع (Top hedge funds). 

4. المستثمرين الأفراد ذوي القيمة الصافية العالية (high net worth individual investors). 

5.العملاء القدامى في بنك الاستثمار (long-standing clients of the investment bank). 

عندما يتم تقديم أوراق مالية جديدة في طرح لاحق فإن معدل السوق الحالي للأسهم الحالية للسهم عادة ما يستخدم لتحديد سعر الاكتتاب في الأوراق المالية الجديدة. ومع ذلك عندما يتم تقديم الأوراق المالية في طرح عام أولي لا يوجد معدل السوق الحالي لاستخدامه كمعيار. يعتمد سعر الطرح الأولي بشكل عام على ما يرغب هؤلاء المستثمرون المؤسسون في دفعه للسهم. 

بنوك الاستثمار (Investment Banks) : 

بنوك الاستثمار ليست مصارف بنفس معنى البنوك التجارية. انهم لا يقبلون الودائع أو تقديم القروض. البنوك الاستثمارية هي وسطاء تجمع الشركات بحثًا عن رأس مال جديد مع المستثمرين بحثًا عن استثمارات جديدة. يلعب بنك الاستثمار دورًا ثلاثيًا: 

1) يساعد عملائها على تصميم الصفقة والأوراق المالية (It helps its customer to design the deal and the securities). 

2) يقوم بتأمين أو شراء الإصدار الجديد من الأوراق المالية (It underwrites, or buys, the new issue of securities). 

3) ثم يقوم بتسويق الإصدار للجمهور (It then markets the issue to the public). 

تصميم الصفقة والأوراق المالية (Designing the Deal and the Securities) : 

يقوم بنك الاستثمار بتقديم المشورة للشركة بشأن : 

1. هيكل رأس المال (capital structure). 

2. ومعدلات الفائدة (interest rates). 

3. والطلب المتوقع من المستثمرين (anticipated investor demand). 

4. وتحديد سعر الطرح للأوراق المالية (setting the offering price for the securities). 

من المهم أن يتم تسعير الأوراق المالية بشكل مناسب. على سبيل المثال إذا كانت المسألة إصدار سندات وكان المصدر مُصدرًا بالفعل لديون عالية (high level of debt) فسوف تحتاج السندات إلى تقديم عائد مرتفع نسبيًا للتعويض عن زيادة مخاطر التخلف عن السداد (default risk) التي يقبلها المستثمر. الدور الاستشاري لبنك الاستثمار مهم للغاية في تصميم ميزات الأوراق المالية لأن هذه الميزات يمكن أن تؤثر على تكلفة رأس مال الشركة. 

يساعد البنك الاستثماري (investment bank) إلى جانب المحامين والمحاسبين الشركة في إعداد بيان تسجيل هيئة سوق المال (SEC registration statement). بيان تسجيل هيئة سوق المال هو وثيقة مطولة تصف : 

1. التمويل المقترح وكيف سيتم استخدام العائدات (proposed financing and how the proceeds will be used). 

2. تاريخ الشركة (company’s history). 

3. أعمالها الحالية (its present business) بما في ذلك معلومات حول إدارتها (including information about its management). 

4. وتعويض المديرين التنفيذين وأعضاء مجلس الإدارة (executives and directors compensation). 

5. القوائم المالية المدققة (its audited financial statements). 

6. وخططها للمستقبل (its plans for the future). 

بعد تقديم مستندات التسجيل يفحص موظفو شركة الأوراق المالية والبورصة بيان التسجيل للامتثال لمتطلبات الإفصاح لكنهم لا يقيّمون مزايا طرح الأوراق المالية أو يحددون ما إذا كانت الأوراق المالية المعروضة استثمارات جيدة أو مناسبة لنوع معين من المستثمرين. 

في حالة عدم اكتمال التقديم أو إذا كان لدى الموظفين أسئلة تتعلق ببيان التسجيل أو الطرح فإنهم يقومون عادة بإبلاغ الشركة بـ خطاب تعليق أولي initial comment letter وعادةً في غضون 30 يومًا بعد التقديم. يجوز للشركة تقديم تصحيح أو توضيح التعديلات للرد على التعليقات. يمكن أن يتبع خطاب التعليق الأولي رسائل تعليق إضافية. لا تخضع عملية المراجعة لحدود زمنية. 

بمجرد استيفاء الشركة لمتطلبات الإفصاح يعلن الموظفون أن بيان التسجيل registration statement "ساري المفعول effective". عندها فقط يمكن للشركة أن تكمل مبيعات أوراقها المالية. من غير القانوني (illegal) أن تطرح شركة الأوراق المالية للبيع حتى يتم اعتماد (approved) بيان التسجيل الخاص بها. 

قد يُطلب أيضًا من المُصدر تسجيل الإصدار في الولايات التي يخطط فيها المصدر لبيع الأوراق المالية. 

ملاحظة : قد تؤثر الشركة أيضًا على التسجيل لدى هيئة الأوراق المالية (shelf registration). يحدث التسجيل لدى هيئة الاوراق المالية عندما يتم تسجيل الأوراق المالية ولكن لا تصدر على الفور أو يتم بيعها من قبل الشركة. لكي تكون قادرًا على القيام بالتسجيل يجب على الشركة : 

1) باستمرار تحديث بيان التسجيل الذي تم تقديمه. 

2) سبق إصدار أوراق مالية مسجلة بموجب قانون 1933 و 1934. 

الاكتتاب في الأسهم (Underwriting the Issue) : 

عندما يقوم بنك استثماري بالاكتتاب (underwrites) في إصدار فان البنك الاستثماري يوافق على شراء الإصدار بالكامل entire issue (أو للحصول على طرح كبير للغاية large offering لتشكيل اتحاد ضامني الاكتتاب syndicate of underwriters الذين سيشترون الإصدار بالكامل) لإعادة تقديمه للجمهور. إذا تمت تغطية الإصدار بالكامل entire issue is underwritten فإن بنك الاستثمار أو البنوك يستوعب أي أوراق مالية لا يستطيعون إعادة بيعها. عندما يتحمل البنك الاستثماري جميع المخاطر المرتبطة بالاصدار بهذه الطريقة فإنه يطلق عليه التزام قاطع / راسخ (firm commitment) ويتلقى المكتتب (underwriter) رسومًا كبيرة (sizable fee) مقابل تحمل المخاطر. 

بدلاً من ذلك قد تنص الاتفاقية على أن يعمل مصرفي الاستثمار كوكيل (agent) بدلاً من أن يكون رئيسًا وأن يقوم ببساطة بتسويق (market) الإصدار الجديد دون الاكتتاب فيه. عندما يسوق المكتتب في الأسهم الجديدة ببساطة يطلق عليه اصدار أفضل الجهود (best efforts issue). وتناقش إصدارات أفضل الجهود في موضوع تسويق الاسهم للجمهور. 

إذا قام البنك الاستثماري بضمان الإصدار الجديد للأوراق المالية فإنه يشتري الأوراق المالية الجديدة لإعادة بيعها. لا يتم عادةً شراء الإصدار الجديد بالكامل من قبل البنك الاستثماري الأصلي في الصفقة بل يتم نشره بين عدة مؤسسات أخرى. في تجمع الممولين / النقابة (syndicate) يدعو بنك الاستثمار الأصلي الآخرين إلى الاشتراك في جزء من الإصدار في مقابل الحصول على جزء آخر من الرسوم. 

في ظل ظروف معينة قد تحتاج الشركة إلى جمع مبلغ معين من رأس المال لتلبية احتياجات العمل. لن تتمكن من استخدام مبلغ أقل وبالتالي تحدد أن : 

1. كل الورقة المالية قد تم بيعها (all of the issue is sold). 

2. أو سيتم إلغاء التوزيع (distribution is to be cancelled). يسمى هذا النوع من العروض كل المعروض أو لا شيء (all-or-none issue). 

بنك الاستثمار الأصلي هو المدير الرئيسي (lead manager) أو مدير الاكتتاب (managing underwriter). يلتزم جميع الشروط والأحكام وكذلك واجبات شركات التأمين في اتفاقية الاكتتاب (underwriting agreement) وهي وثيقة قانونية. يوقع كل مكتتب مشارك في تجمع الممولين على اتفاقية اكتتاب منفصلة مع مصدر الأوراق المالية. 

عندما يتم الاكتتاب في الإصدار الجديد فإن جزءًا من التفاوض هو السعر الذي سيشتري به أمناء الاكتتاب underwriters (المدير الرئيسي وأعضاء تجمع الممولين) الأوراق المالية. سيقوم امناء الاكتتاب بشراء الأوراق المالية من الشركة بسعر واحد وبيعها بسعر أعلى يسمى سعر الطرح (offering price). رسوم الاكتتاب (underwriting fee) أو هامش تعهد الاكتتاب (underwriting spread) هو الفرق بين سعر الطرح للجمهور والسعر الذي سيشتري فيه المكتتب الأوراق المالية من الشركة لذلك من المهم أن يكون كل من سعر الطرح (offering price) وسعر الاكتتاب (underwriters’ price) مختارين بعناية. إذا كان على المكتتب (underwriter) الحصول على العمولة الكاملة (full commission) فيجب أن تكون الأوراق المالية لديها القادرة على إعادة البيع بسعر الطرح (offering price) ولكي يحدث ذلك يجب أن يكون سعر السوق مستقراً (stable). إذا كانت الأوراق المالية لا يمكن بيعها بسعر الاكتتاب فإن المكتتب سيخسر. من ناحية أخرى إذا ارتفع سعر السوق خلال فترة البيع الأولي فإن المكتتب سيحقق مكاسب. 

يعتمد هامش تعهد الاكتتاب (underwriting spread) المنظم من قِبل المصرفيين الاستثماريين على مخاطر التوزيع التي يرونها. قد تصل رسوم الاكتتاب في الاكتتاب العام إلى 10٪ من سعر الإصدار (السعر الذي سيشتري به البنك الاستثماري الأوراق المالية) يعتمد سعر الإصدار للاكتتاب العام الأولى (IPO) على طبيعة الشركة حيث لا يوجد سجل حافل بمبيعات الأسهم. بالنسبة إلى الشركة المنشأة التي تقدم طرحا لاحقًا (subsequent offering) فإن سعر الإصدار يعتمد على معدل السوق لسهم الشركة الحالي في وقت الطرح مطروحًا منه رسوم الاكتتاب المحددة. بالنسبة لإصدار السندات يكون هامش تعهد الاكتتاب (underwriting spread) عادةً أقل من هامش تعهد الاكتتاب بالنسبة لإصدار الأسهم لأن السندات يمكن بيعها عادة بكميات كبيرة للمستثمرين من المؤسسات في حين أن إصدار الأسهم يباع عمومًا في مجموعات أصغر وأكثر صعوبة في البيع. 

الشركة المصدرة غير معنية بالسعر الذي سيعيد فيه المكتتب بيع الأوراق المالية إذا كان الاكتتاب يضمن للشركة المصدرة سعر إصدار معين. 

بقبول الاكتتاب فإن بنك الاستثمار في الواقع يفترض موافقة الشركة على هذا الاصدار. علاوة على ذلك قد يتعهد المكتتب بالتزاما قويا بشراء الورقة المالية من أجل إعادة بيعها. لهذا السبب يجب على المكتتب (المحررين) بذل العناية الواجبة (due diligence) للتأكد من أن شركة عملائها قد وفرت معلومات كافية وذات صلة. 

وفقًا لقوانين الأوراق المالية (securities laws) إذا قدمت الشركة معلومات غير صحيحة أو أقل من المعلومات الكاملة فإنها تتحمل مسؤولية غير مشروطة (unconditional liability). ومع ذلك يواجه المصرفيون الاستثماريون مسؤولية مشروطة (conditional liability) إذا فشلوا في الكشف عن عدم الدقة. 

تسويق الإصدار للجمهور (Marketing the Issue to the Public) : 

عادةً ما يتم تقديم إصدار جديد من الأوراق المالية فقط للمستثمرين من المؤسسات الكبيرة مثل : 

1. صناديق المعاشات التقاعدية العليا (top pension funds). 

2. وصناديق الاستثمار المشتركة (mutual funds). 

3. وصناديق التحوط (hedge funds). 

4. والمستثمرون الأفراد ذوو القيمة العالية (high net worth individual investors). 

5. والعملاء القدامى في بنك الاستثمار (long-standing clients of the investment bank). 

تسويق الاصدار الجديد يشمل العديد من الأنشطة التي تتطلبها قوانين الأوراق المالية. بعد تقديم بيان التسجيل إلى هيئة سوق المال وبينما ينتظر موافقة هيئة سوق المال تتم عدة أنشطة : 

• يتم استخدام أهم أقسام بيان التسجيل لتطوير نشرة الإصدار (prospectus) التي سيتم توزيعها على المستثمرين المحتملين. يتم توزيع نشرة الإصدار على الجمهور لاطلاعهم على الحقائق والمخاطر الكامنة في الأوراق المالية. لا يمكن توزيع نشرة الإصدار حتى توافق هيئة الأوراق المالية والبورصة على بيان التسجيل. ومع ذلك قد يتم توزيع نشرة الإصدار الأولية (preliminary prospectus) والتي تسمى نشرة الاصدار الاولى (red-herring prospectus) في انتظار موافقة هيئة سوق المال. تحتوي نشرة الاصدار الاولى على المعلومات ذات الصلة حول المُصدر ولكنه يحذف التفاصيل الفعلية للصفقة مثل سعر الطرح حيث أن التفاصيل لم تتم الموافقة عليها بعد. لا يمكن إجراء مبيعات الورقة المالية حتى يتم اعتماد بيان التسجيل. 

• قد يتم الإعلان عن الإصدار (tombstone ad). إعلان الإصدار (tombstone ad) هو إعلان (advertisement,) يوضع عادةً في النشرة الدورية للعمل التجاري (business periodical) ويعلن عن الطرح وقيمته بالدولار وتحديد أعضاء نقابة الاكتتاب (underwriting syndicate). يجب أن يذكر الإعلان أنه ليس طرحا لبيع الأوراق المالية وأن الأوراق المالية يتم تقديمها فقط من خلال نشرة الإصدار (prospectus) وتشير إلى المكان الذي يمكن الحصول على نسخة من تلك النشرة. 

• بعد موافقة هيئة سوق المال والبورصة على بيان التسجيل (registration statement) يجب إرسال نشرة الإصدار النهائية (final prospectus) إلى جميع المستثمرين الذين تم تقديم الورقة المالية للبيع. 

• قد يتم ترتيب جولة ترويج (road show). جولة الترويج عبارة عن طرح تقديمي مقدم من جهة إصدار الأوراق المالية لـ : 

1. المحللين (analysts). 

2. مديري صناديق الاستثمار المشترك (mutual fund managers). 

3. مديري صناديق المعاشات التقاعدية (pension fund managers). 

4. المستثمرين المحتملين الآخرين (other potential investors). 

إدارة الشركة التي تقوم بإصدار الأوراق المالية أو القيام بالاكتتاب العام الأولي (IPO) تسافر في جميع أنحاء البلاد لتقديم العروض (presentations). الغرض من جولة الترويج هو خلق الاهتمام بالاصدار أو الاكتتاب العام وغالبًا ما يكون ذلك ضروريًا لنجاح الطرح. 

قد يكون هناك الحق في الطرح (rights offer) إذا كان للمساهمين الحاليين حق الشفعة (preemption) مما يتيح لهم خيار شراء أسهم جديدة بمبلغ يسمح لهم بالحفاظ على نسبة الملكية الحالية في الشركة. يجوز ممارسة الحقوق أو الخيارات (Rights or options) الممنوحة للمساهمين الحاليين من قبل المساهمين أو بيعها أو السماح لها بانتهاء صلاحيتها دون ممارستها. 

عندما يتم بيع الطرح بالكامل يتم حل تجمع الممولين (syndicate is disbanded). أي مبيعات بعد بيع الطرح بكامله تحدث في : 

1. السوق الثانوي (secondary market). 

2. أو في البورصة (exchange). 

3. أو خارج البورصة (over-the-counter). 

عندما يتم تنظيم طرح عام أولي فقد يشمل في الواقع بعض المبيعات الثانوية (secondary sales) لأنه إلى جانب الأسهم المصدرة حديثًا قد يقوم بعض المستثمرين الأصليين أو أصحاب رأس المال المغامر المغامرة ببيع جزء من أسهمهم في نفس الوقت. 

إذا كان البنك الاستثماري يتصور مخاطرة ألا يكون الطرح بالكامل قابلاً للتسويق بالسعر المرغوب فيه فقد يختار البنك الاستثماري تسويق الأسهم وفقًا لأفضل شكل من أشكال التوزيع (best efforts) بدلاً من الالتزام التزامي (firm commitment) بالإصدار. في اتفاقية بذل أفضل الجهود (best-efforts arrangement) يعمل المدير الرئيسي فقط كوكيل ويوافق على بيع أكبر عدد ممكن من الأسهم لكنه لا يضمن أي سعر بيع للشركة ولا يقوم بشراء الأسهم نفسها لإعادة بيعها. يُدفع البنك الاستثماري فقط مقابل ما يبيعه وتكون الشركة المصدرة مسؤولة في النهاية عن توزيع أي أسهم غير مباعة. تكون رسوم الاكتتاب (underwriter’s fee) أقل بالنسبة لاكتتاب بذل افضل الجهود (best-efforts underwriting) حيث أن البنك الاستثماري لا يتحمل مخاطر : 

1. عدم قدرته على بيع جزء من الطرح (unable to sell a part of the offering). 

2. أو عدم القدرة على بيع الطرح بشكل مربح (unable to sell the offering profitably).. 

يجوز للاتفاق المبرم بين المصدر issuer (الشركة المصدرة للأوراق المالية) وشركة التأمين underwriting firm أن يحدد سعر طرح للأسهم الجديدة المرتبطة بسعر إغلاق السهم الحالي للمصدر (issuer’s existing stock) اعتبارًا من تاريخ محدد. لأنه في ظل أفضل جهود التوزيع (best efforts distribution) يتلقى المكتتب نسبة مئوية معينة من سعر البيع لكل سهم مباع ويحتاج المكتتب له إلى ضمان بأن أعماله لبيع الأسهم سيتم تعويضها عند مستوى مقبول كحد أدنى. الحد الأدنى للسعر يسمى أدنى سعر يقبله بائع (upset price). إذا كان معدل السوق للسهم الحالي أقل من أدنى سعر يقبله البائع في اليوم المحدد يتم إلغاء الاتفاقية. لن يقوم المكتتب ببيع الإصدار الجديد لأن تعويضه لن يكون كافياً لجعل جهوده مربحة. 

سوق الإصدارات الخاصّة (Private Placements) : 

يجب تسجيل أي أوراق مالية معروضة للعموم لدى هيئة سوق المال. ومع ذلك إذا كانت الشركة ترغب في تجنب التسجيل في هيئة سوق المال (SEC) ربما لأن ذلك مكلف للغاية فيمكنها بيع الأوراق المالية من القطاع الخاص (sell the securities privately). لقد أكدت هيئة سوق المال والبورصة أنه من أجل التأهل للاكتتاب الخاص ينبغي بيع إصدار الأوراق المالية لـ : 

1. ما لا يزيد عن ثلاثة عشر من المستثمرين (no more than a dozen). 

2. أو ذوي المعرفة الواسعة (so knowledgeable investors). 

الأوراق المالية المشتراة من قبل المستثمر كجزء من طرح خاص لها عيب : لا يمكن إعادة بيعها بسهولة (they cannot be easily resold) لأنه لا يوجد سوق ثانوي لهذه الورقة المالية لأنها غير مسجلة لدى هيئة سوق المال. ومع ذلك إذا كان المستثمر المؤسسي الكبير (large institutional investor) يستثمر في ديون الشركة على المدى الطويل فلن يكون قلقًا جدًا بشأن التسويق. لذلك غالبًا ما يتم بيع ديون الشركة (corporate debt) في سوق الإصدارات الخاصّة (private placements) في بعض الأحيان لا يوجد أي بنك استثماري مشترك ويتم التفاوض بشأن شروط الدين مباشرة بين المقترض borrower (الشركة corporation)) والمقرض lender (المستثمر investor). ومع ذلك إذا كانت الورقة المالية كبيرة للغاية بحيث لا يمكن شراؤها من قبل مستثمر واحد فقط فإن الشركة تستخدم عادةً بنكًا استثماريًا للمساعدة في تطوير نشرة الإصدار وتحديد المشترين المحتملين. 

من ميزات الاكتتاب الخاص أن التكاليف أقل مما هي عليه بالنسبة لإصدار الأوراق المالية العامة. إذا كانت الورقة المالية صغيرة فقد تكون هذه التكلفة الأقل مهمة. 

السندات (Bonds) : 

السندات هي سندات دين متوسطة الأجل وطويلة الأجل قابلة للتداول صادرة عن 

الحكومات (governments). 

والهيئات الحكومية (government agencies). 

والدول (states). 

أو الهيئات الحكومية الأخرى (other government bodies). 

والمنظمات الدولية (international organizations) مثل : 

البنك الدولي (World Bank). 

والشركات (companies). 

معظم السندات (إن لم تكن كلها) عبارة عن أوراق مالية ذات دخل ثابت (fixed-income securities) مما يعني أن لديهم معدل فائدة محدد (set interest rate) ويتم دفع الفائدة على أساس هذا المعدل بانتظام ويتم سداد رأس المال عند الاستحقاق (maturity). عند إصدار السندات لأول مرة فانه يتم إصدارها من خلال بنك استثماري. بعد إصدارها يتم تداولها في أسواق السندات الثانوية (secondary bond markets). 

السندات الدولية (International Bonds) : 

تشمل السندات الدولية نوعين : 

1. السندات الأجنبية (foreign bonds). 

2. وسندات اليورو (Eurobonds). 

كلاهما يباعان خارج البلدان الأصلية للشركات المصدرة (لشركة مقرها الولايات المتحدة وتباع السندات خارج الولايات المتحدة) لكنهما يختلفان بالعملة المحددة بهما. 

• تصدر السندات الأجنبية (foreign bonds) في بلد مختلف عن بلد المنشأ للمؤسسة المصدرة وعادة ما تكون مقومة بعملة البلد الذي تم بيعها فيه. على سبيل المثال قد تصدر شركة أمريكية سندات في اليابان مقومة بالين. في كثير من الأحيان يتم استخدام عائدات إصدارات السندات لتمويل أصول الشركة في البلد الأجنبي. 

• سندات اليورو (Eurobonds) هي سندات دولية مقومة بعملة مختلفة عن عملة الدولة التي تم بيعها فيها. يمكن إصدار سندات اليورو بعملة أي بلد. يتم إصدارها عادة بعملة البلد للشركة المصدرة ولكن هذا ليس شرطا. يمكن أن يكون هناك في الواقع ما يصل إلى ثلاثة بلدان مختلفة مشتركة في سندات اليورو : 

1. البلد الذي توجد فيه الشركة المصدرة (issuing company is located). 

2. والبلد الذي تم إصدار السند فيه (country where the bond is issued). 

3. والبلد الذي صدرت السند بعملته (country whose currency the bond is issued in). 

على سبيل المثال يمكن إصدار سندات اليورو المقيمة بالين الياباني في كندا من قبل شركة أسترالية. 

نشأ مصطلح سندات اليورو (Eurobonds) لأن هذه السندات صدرت في الأصل في الدول الأوروبية من قبل شركات الولايات المتحدة. منذ ذلك الحين توسعت استخدامها حتى يتم إصدارها الآن في العديد من البلدان من قبل جهات إصدار من جنسيات عديدة. لا ترتبط سندات اليورو أيضًا باليورو عملة الاتحاد الأوروبي. كانت سندات اليورو موجودة قبل فترة طويلة من بدء استخدام اليورو. 

سندات اليورو عادة ما تكون "سندات لحامله bearer bonds". لا يحتوي السند الحامل على وكيل تحويل يحتفظ بقائمة من حاملي السندات ويقوم بترتيب الفوائد والمدفوعات الرئيسية. بدلاً من ذلك يتلقى حاملو السندات لحاملة الفائدة عند تقديم القسيمة للمقترض (present the coupon to the borrower) وعندما يصبح السند مستحقاً ويقدم صاحب الشهادة الشهادة المادية للسند (physical bond certificate) للمصدر ويتلقى المستثمر الدفعة الرئيسية (principal payment). 

غالبًا ما تدفع سندات اليورو فائدة سنوية (interest annually) بدلاً من نصف سنوية (semiannually) كما تفعل سندات الشركات الأمريكية.

المحاضرة 

رابط ملف الـ PDF الخاص بالمحاضرة

اضغط هنا

اسئلة المحاضرة

اضغط هنا