المحاضرة رقم 25 : التمويل الدولي (International finance)
التمويل الدولي (International finance)
يشمل التمويل الدولي (International finance includes) :
1. الاستثمار الأجنبي المباشر foreign direct investment (شركة متعددة الجنسيات لها فروع في بلدان أخرى)
2. بالإضافة إلى البيع والشراء الدوليين (international buying and selling).
الشركات متعددة الجنسيات (Multinational Corporations) :
الشركات متعددة الجنسيات (وتسمى أيضًا الكيانات متعددة الجنسيات multinational entities أو MNEs) هي شركات كبيرة لديها عمليات في أكثر من بلد واحد. عادة ما تكون هذه الشركات كبيرة جدًا ومعروفة في منطقة عملياتها. بالنسبة للعديد من البلدان تمثل الشركات متعددة الجنسيات جزءًا كبيرًا من اقتصادات بلدانها.
ملاحظة : يُطلق على الاستثمار في الإنتاج (investment in production) أو الاستثمار في نشاط تجاري (investment in a business) يقع في بلد يقوم به فرد أو شركة في بلد آخر الاستثمار الأجنبي المباشر foreign direct investment FDI. سيتم تغطية الاستثمار الأجنبي المباشر بالتفصيل لاحقًا في هذا الموضوع.
بشكل عام يكون تأثير الشركات متعددة الجنسيات إيجابيًا (positive) على اقتصاد العالم ككل. إنها تميل إلى :
1. جلب كفاءات الحجم إلى العمليات الكبيرة (efficiencies of scale to large operations).
2. وشبكة توزيع أكثر كفاءة (more efficient distribution network).
نتيجة لذلك تتوفر المزيد من المنتجات في جميع أنحاء العالم بسعر أقل (more products are available around the world for a lower price).
ومع ذلك فإن تأثير الشركات متعددة الجنسيات محسوس في كلاً من :
1. البلد المضيف (host country)
2. والبلد الأصلي (home country)
وليس دائمًا التأثير إيجابياً.
تأثير الشركات متعددة الجنسيات على البلد الاصلى (Impact of Multinationals on the Home Country) :
سوف تتلقى البلد الاصلى للشركة متعددة الجنسيات الاستفادة من عمليات الشركة متعددة الجنسيات في الخارج من خلال
• أرباح أعلى (higher profits) وبالتالي ضرائب أعلى يتم تحصيلها في البلد الاصلى ؛
• قد تجلب الشركة متعددة الجنسيات موازين تجارية إيجابية (positive balances of trade) من خلال صادراتها ؛ و
• قد تقوم شركة متعددة الجنسيات أيضًا بإدخال شركات أخرى إلى البلاد (bring other businesses into the country) كدعم للأعمال في الشركات متعددة الجنسيات.
ومع ذلك من الممكن أيضًا أن تحدث التأثيرات المعاكسة وأن تأثير الشركة متعددة الجنسيات سيكون أقل إيجابية في البلد الاصلى. قد تجد الشركة متعددة الجنسيات أرخص تكلفة لإنتاج منتجاتها في البلدان الأخرى.
وسيؤدي ذلك إلى فقدان الوظائف والتجارة في البلد الاصلى حيث تنتقل منشآت الإنتاج إلى الخارج (production facilities relocate abroad). أيضًا :
1. قد يضعف وجود شركة متعددة الجنسيات كبيرة داخل البلد الاصلى المنافسة (weaken competition)
2. ويخيف المنافسين المحتملين (scare off potential competitors).
تأثير الشركات متعددة الجنسيات على البلد المضيف (Impact of Multinationals on the Host Country) :
الفوائد الرئيسية للشركات متعددة الجنسيات بالنسبة للبلد المضيف :
• الوظائف التي تم إنشاؤها (jobs created) ،
• استثمار رأس المال والتكنولوجيا في البلاد (investment of capital and technology into the country) ،
• ربما تحسن ميزان التجارة الناتج عن صادرات الشركة متعددة الجنسيات (possibly an improved balance of trade resulting from the exports of the MNC) و
• قد يؤدي وجود إحدى الشركات متعددة الجنسيات إلى دخول الشركات متعددة الجنسيات الأخرى إلى البلد المضيف أيضًا (other MNCs to come to the host country).
ومع ذلك فإن التأثير على البلد المضيف قد لا يكون دائمًا إيجابيًا. قد تؤدي الاتفاقية بين الشركة في البلد المضيف والمكتب الرئيسي (head office) إلى تحويل معظم الأموال والأرباح المتولدة في البلد المضيف إلى البلد الاصلى. أيضًا قد يخنق (stifle) وجود شركة متعددة الجنسيات مسيطرة الشركات المحلية الأصغر حجماً وتمنعها من البدء أو التطور.
الاستثمار الأجنبي المباشر (Foreign Direct Investment ) :
الاستثمار الأجنبي المباشر (FDI) هو استثمار في الإنتاج أو في عمل يقع في بلد يقوم به فرد أو شركة موجودة في بلد آخر. ينطوي الاستثمار الأجنبي المباشر على الاستثمار من قبل شركة متعددة الجنسيات في الأصول الحقيقية real assets :
1. الأراضي (land).
2. أو المباني (buildings).
3. أو المصانع (plants).
4. أو المعدات (equipment).
في البلدان الأجنبية والإدارة المباشرة لتلك الأصول من قبل الشركة. يمكن إجراء الاستثمار الأجنبي المباشر عن طريق :
1. شراء شركة في بلد أجنبي (buying a company in the foreign country).
2. أو عن طريق توسيع عمليات شركة موجودة في البلد الأجنبي (expanding the operations of an existing business located in the foreign country).
إنه يمثل حركة رأس المال من بلد إلى آخر (capital movement from one country to another). يشمل الاستثمار الأجنبي المباشر :
1. المشاريع المشتركة مع الشركات الأجنبية (joint ventures with foreign firms).
2. والاستحواذ على الشركات الأجنبية (acquisition of foreign firms).
3. وإنشاء شركات تابعة أجنبية جديدة (establishing new foreign subsidiaries).
الاستثمار الأجنبي المباشر يختلف عن الاستثمار في المحافظ الأجنبية (Foreign direct investment is different from foreign portfolio investment). الاستثمار في الحوافظ الأجنبية هو استثمار في الأوراق المالية (الأسهم أو السندات) لشركة في بلد أجنبي وهو استثمار سلبي (passive investment). في المقابل الاستثمار الأجنبي المباشر هو استثمار نشط (active investment).
يتم تمويل الاستثمارات الأجنبية بواسطة :
• موارد الشركة الأم (Parent company resources).
• مبيعات الأسهم العادية في بلد أجنبي (Sales of common stock in a foreign country).
• مبيعات السندات في بلد أجنبي (Sales of bonds in a foreign country).
• الاقتراض في الأسواق المالية العالمية (Borrowing in world financial markets).
تعد إدارة العمليات الأجنبية (Managing foreign operations) أكثر صعوبة من إدارة العمليات المحلية (managing domestic operations) بسبب المشكلات المتعلقة بأي شيء دولي. ومع ذلك فغالبًا ما تفوق المنافع (benefits) الناتجة عن العملية الأجنبية الصعوبات (difficulties) الإضافية لإدارة العملية الأجنبية. يمكن أن يؤدي الاستثمار الأجنبي المباشر إلى مردودات عالية (high returns) إذا تمت إدارته بشكل صحيح (managed properly). ومع ذلك فإن الاستثمار الأجنبي المباشر يمثل عمومًا التزامًا ماليًا كبيرًا (major financial commitment) وبالتالي فإن مبالغ كبيرة من رأس المال في خطر. علاوة على ذلك إذا لم ينجح الاستثمار فقد تجد الشركة المتعددة الجنسيات صعوبة في بيع المشروع. وبالتالي من الضروري إجراء تحليل دقيق للتكاليف والعائد المحتمل والمخاطر التي تنطوي عليها.
فوائد الاستثمار الأجنبي المباشر (Benefits of Foreign Direct Investment) :
قد تشمل أسباب الاستثمار الأجنبي المباشر :
1. موارد أرخص أو أكثر وفرة في البلد الأجنبي (cheaper or more abundant resources in the foreign country).
2. أو التكنولوجيا (technology).
3. أو الخبرة الإدارية للبلد الأجنبي (managerial expertise of the foreign country).
4. وفرص العمل / الوظيفة للسكان المحليين في الخارج (job/career opportunities for locals abroad).
5. وتوزيعات الأرباح (الأرباح الخارجية / الدولية) dividends (overseas profits).
6. والقرب من المستهلكين (proximity to consumers).
ويشمل ذلك في بعض الأحيان استقرارًا سياسيًا أفضل (better political stability) لأولئك الذين يستثمرون في الدول المتقدمة (developed countries). الدافع الرئيسي للاستثمار الأجنبي المباشر هو :
1. توقع تحسن الربحية (improved profitability).
2. وزيادة عوائد المساهمين (maximized shareholder returns).
تمارس معظم الشركات متعددة الجنسيات الاستثمار الأجنبي المباشر من أجل زيادة الإيرادات (increase revenue) أو خفض التكاليف (reduce costs) أو كليهما.
يجوز للشركة متعددة الجنسيات أن تباشر الاستثمار الأجنبي المباشر بأي من الدوافع التالية أو جميعها :
• مصادر جديدة للطلب (New sources of demand). قد تواجه الشركة منافسة شديدة على المستوى المحلي أو قد تبلغ حصتها في السوق ذروتها (peak). قد تفكر الشركة في إنشاء شركة تابعة أو شراء منافس في سوق أجنبي حيث يمكن أن تستفيد من زيادة الطلب مما يؤدي إلى نمو الإيرادات.
• دخول الأسواق المربحة (Enter profitable markets). إذا كان هناك سوق مربحة بالفعل في بلد أجنبي فقد تقرر الشركة متعددة الجنسيات دخوله. إذا كان المنافسون الموجودون بالفعل في هذا السوق يبيعون بأسعار مرتفعة للغاية فقد تخطط الشركة متعددة الجنسيات للبيع بسعر أقل. ومع ذلك يمكن للمنافسين تخفيض أسعارهم أيضًا لذلك قد لا تكون استراتيجية خفض الأسعار ناجحة جدًا ما لم تنجزها الشركة متعددة الجنسيات عن طريق شراء شركة تسيطر بالفعل على السوق المحلية.
• المزايا الاحتكارية (Monopolistic advantages). إذا كانت لدى الشركة موارد أو مهارات لا يملكها المنافسون الأجانب مثل التكنولوجيا المتقدمة فقد تحاول استغلال هذه المزايا التنافسية. يمكن أن تنشئ شركة تابعة في بلد لا يستطيع فيه منافسوها إنتاج نفس المنتج على الإطلاق مما يجعله يحتكر.
• رد الفعل على القيود التجارية (Reaction to trade restrictions). قد يكون الاستثمار الأجنبي المباشر استراتيجية دفاعية ويوفر وسيلة للشركات متعددة الجنسيات لتجاوز الحواجز التجارية. يمكن أن تنشئ شركة متعددة الجنسيات شركة تابعة في بلد لا تستطيع الشركة التصدير إليه بسبب القيود التجارية.
• التنويع الدولي (International diversification). يجب أن يكون صافي التدفقات النقدية من المبيعات في العديد من البلدان أكثر استقرارًا من التدفقات النقدية إذا كانت المبيعات تتم في بلد واحد فقط. الدول المختلفة لها اقتصاديات مختلفة وقد لا تكون مرتبطة ببعضها البعض. وبالتالي عندما ينكمش اقتصاد بلد ما فقد يتوسع اقتصاد بلد آخر. من خلال تنويع استثماراتها على الصعيد الدولي يمكن للشركة أن تقلل من تقلب تدفقاتها النقدية وتقلل من مخاطرها. هذا الخطر المنخفض قد يؤدي إلى انخفاض تكلفة رأس المال للشركة. يمكن أن تستفيد الشركة من فرصة التنويع من خلال إنشاء فروع لها في البلدان التي تختلف فيها دورات الأعمال عن دورات الأعمال التي توجد بها فروعها الحالية.
• مقياس اقتصادي (Economies of scale). زيادة الإنتاج الناتجة عن بيع المنتجات في أسواق جديدة قد تؤدي إلى انخفاض متوسط تكلفة الوحدة. للاستفادة من وفورات الحجم ستحتاج الشركة إلى تأسيس شركة تابعة في البلد الأجنبي لبيع المنتجات المنتجة في أي مكان آخر بحيث يمكن للشركة الاستفادة من زيادة الإنتاج وربما زيادة الكفاءة.
• توافر عوامل الإنتاج الأجنبية منخفضة التكلفة (Availability of lower cost foreign factors of production). قد تكون تكاليف العمالة والأراضي (عوامل الإنتاج factors of production) أقل في بلد أجنبي. للاستفادة من هذه التكاليف المنخفضة يمكن للشركة أن تنشئ شركة فرعية حيث تكون عوامل الإنتاج منخفضة التكلفة وتبيع المنتج في البلدان التي ترتفع فيها تكاليف الإنتاج (وبالتالي الأسعار).
• توافر مواد خام أجنبية منخفضة التكلفة (Availability of lower cost foreign raw materials). إذا كانت الشركة تحتاج إلى مواد خام من بلد أجنبي فقد تكون تكاليف الشحن مرتفعة للغاية. يمكن أن يكون الإنتاج أكثر عملية في البلد الذي توجد فيه المواد الخام خاصةً إذا كان المنتج النهائي سيتم بيعه للمستهلكين في ذلك البلد. يمكن أيضًا بيع المنتج النهائي في البلدان التي ترتفع فيها تكاليف المواد الخام (وبالتالي الأسعار).
• توافر التكنولوجيا الأجنبية (Availability of foreign technology). يمكن استخدام التكنولوجيا المكتسبة من المصانع الأجنبية لتحسين عمليات الإنتاج في البلد الاصلى وفي المصانع الفرعية الأخرى حول العالم. لمعرفة المزيد عن عمليات الإنتاج والعمليات الأخرى يمكن أن تشارك شركة ما في مشروع مشترك مع شركة محلية.
• الاستفادة من تحركات معدلات الصرف (Take advantage of exchange rate movements). قد تفكر الشركة في الاستثمار الأجنبي المباشر إذا كانت العملة الأجنبية مقومة بأقل من قيمتها لأن النفقات الأولية يجب أن تكون منخفضة نسبيًا. يمكن أن تنشئ شركة تابعة في بلد كانت فيه العملة الوطنية ضعيفة إذا كان من المتوقع أن تعزز هذه العملة في المستقبل.
• تقلبات أسعار صرف (Offset exchange rate fluctuations). التكاليف الإضافية بنفس عملة الإيرادات يمكن أن تقلل التعرض لتقلبات أسعار الصرف.
• انخفاض تقلبات الطلب الناجمة عن تقلبات معدلات الصرف (Decrease demand fluctuations caused by exchange rate fluctuations). عندما يتقلب معدلات الصرف يتسبب التقلب في أن تصبح صادرات البلد إما أكثر تكلفة أو أقل تكلفة في البلدان الأجنبية مما يؤدي إلى تقلبات في الطلب. عندما يتم إنتاج المنتجات داخل حدود البلد الأجنبي حيث سيتم بيعها فإن تقلبات الطلب الناتجة عن تقلبات معدلات الصرف ليست عاملاً.
• قد تكون معدلات الفائدة في بلد آخر أكثر ملاءمة (Interest rates in another country may be more favorable). يمكن أن تكون تكلفة الدين لتمويل العمليات الدولية أقل بكثير عندما يتم الحصول على الدين في نفس البلد الذي سيتم فيه الاستثمار. يمكن متابعة الاستثمار الأجنبي المباشر على وجه التحديد في البلدان التي يكون فيها معدل الفائدة الاسمي الحالي منخفضًا نسبيًا (current nominal interest rate is relatively low). فالدولة ذات معدل الفائدة الاسمي المنخفض تميل إلى أن يكون معدل التضخم فيها أقل. انخفاض التضخم قد يكون له تأثير إيجابي أو سلبي على التدفقات النقدية المستقبلية. إذا أدى انخفاض التضخم إلى انخفاض التدفقات النقدية فقد يكون التأثير سلبيا (negative). ومع ذلك إذا كان انخفاض التضخم للسماح للعملة الأجنبية بالارتفاع مقابل عملة البلد الاصلى في المستقبل فسوف يتم تعزيز قيمة الأرباح المحولة والتي ستكون إيجابية (positive).
مخاطر الاستثمار الأجنبي المباشر (Risks of Foreign Direct Investment) :
مخاطر الاستثمار الأجنبي المباشر كثيرة. حيث :
1) مخاطر البلد (Country risk).
2) المخاطر السياسية (Political risk).
3) المخاطر المالية (Financial risk).
4) مخاطر معدلات الصرف (Exchange rate risk).
تتمثل مخاطر البلد (Country risk) في التأثير على التدفقات النقدية للشركة متعددة الجنسيات الناتجة عن البيئات (environments) في البلدان التي تعمل فيها الشركة. تعتبر مخاطرة البلد أحد الاعتبارات المهمة في القرارات المتعلقة بدخول البلد والبقاء فيها. إذا بدأ مستوى المخاطرة في بلد تعمل فيه شركة متعددة الجنسيات في الزيادة فقد تقرر الشركة متعددة الجنسيات تخليص نفسها من شركاتها التابعة في ذلك البلد (divest itself of its subsidiaries in that country). عوامل الخطر في البلد تشمل المخاطر السياسية والمخاطر المالية.
• تشمل المخاطر السياسية (Political risk) :
1. مخاطر المصادرة الحكومية (risks of government expropriation)
الاستيلاء الحكومي (government seizure) على الممتلكات الخاصة مع بعض الحد الأدنى من التعويضات المقدمة والتي لا تكون عادةً مبلغاً كافياً)
2. والحرب war (التي يمكن أن تؤثر على سلامة الموظفين وخلق تكاليف إضافية لضمان سلامة الموظفين).
وتشمل المخاطر السياسية أيضا :
1. عرقلة تحويل الأموال (blockage of fund transfers) ؛
2. عملة غير قابلة للتحويل inconvertible currency (لن تسمح حكومة البلد المضيف بتبادل عملتها بعملات أخرى)
3. البيروقراطية الحكومية (government bureaucracy)
4. واللوائح والضرائب (regulations and taxes) ؛
5. الفساد corruption (مثل الرشوة bribery التي تستخدمها الشركات المحلية والتي يجب على الشركات متعددة الجنسيات التنافس معها للحصول على عقود) ؛
6. وحتى مواقف المستهلكين في البلد المضيف (attitudes of the consumers in the host country) مفضلين شراء المنتجات المحلية.
بالإضافة إلى ذلك قد لا تفهم الشركة متعددة الجنسيات ثقافة أعمال البلد الأجنبي. إن وجود مدراء ذوي خبرة دولية يمكن أن يخفف من حدة المشاكل الناجمة عن الاختلافات الثقافية
• تشمل المخاطر المالية (Financial risk) الحالية والمستقبلية المحتملة لاقتصاد البلد. ستؤثر حالة الاقتصاد (state of the economy) في بلد ما على الطلب (demand) على منتجات الشركة متعددة الجنسيات في ذلك البلد. نمو (growth) أو انكماش (contraction) الاقتصاد يتأثر بمعدلات الفائدة (interest rates) في البلد الأجنبي. حيث :
تؤدي معدلات الفائدة المرتفعة إلى إبطاء نمو الاقتصاد وانخفاض الطلب (High interest rates slow the economy’s growth and decrease demand).
بينما تحفز معدلات الفائدة المنخفضة الاقتصاد وتزيد الطلب (lower interest rates stimulate the economy and increase demand).
تؤثر معدلات الصرف (Exchange rates) أيضًا على الاقتصاد في بلد ما لأنها تؤثر على الطلب على منتجات ذلك البلد في الخارج. يمكن أن تقلل العملة القوية من الطلب على صادرات البلاد (country’s exports) وبالتالي :
1. تقلل الإنتاج (reduce production).
2. والدخل القومي (national income).
يمكن أن تقلل العملة الضعيفة الأموال المتاحة لتمويل نمو الأعمال.
يمكن لمعدل التضخم المرتفع (high inflation rate) أن :
1. يقلل من القوة الشرائية للمستهلكين في البلد (purchasing power of consumers in the country).
2. ويمكن أن يؤثر أيضًا على معدلات الفائدة وقيمة عملة البلد (affect interest rates and the value of a country’s currency).
مما يؤدي إلى انخفاض النمو الاقتصادي (decline in economic growth).
يمكن خلق ظروف مالية صعبة (Difficult financial conditions) بسبب المواقف السياسية (political situations) التي تخلق حالة من عدم اليقين بشأن الظروف الاقتصادية كذلك يمكن أن يؤدي عدم اليقين إلى انخفاض في الإنفاق الاستهلاكي (reduction in consumer spending) والذي بدوره يمكن أن يؤدي إلى انخفاض في التدفق النقدي (reduction in the cash flow) لشركة متعددة الجنسيات.
تقلبات معدلات الصرف (Exchange rate fluctuations) تخلق مخاطر أخرى لشركة متعددة الجنسيات. عند إعداد القوائم المالية الموحدة (consolidated financial statements) يتم تحويل بيانات الشركات التابعة الأجنبية إلى الدولار الأمريكي ويتم تضمينها في القائمة الموحدة. يمكن أن تؤثر مكاسب وخسائر تحويل العملات على الميزانية العمومية الموحدة (consolidated balance sheet) مما قد يعرض عهود الديون للخطر(endangering debt covenants) علاوة على ذلك سوف يختلف الدخل المترجم (translated income) مباشرة مع التغيرات في معدلات الصرف. العملة غير المستقرة (unstable currency) سوف تخلق تقلبات أكبر بكثير في النتائج المعلن عنها من العملة المستقرة (stable currency).
كل هذه المخاطر يجب موازنتها (balanced) مقابل المكاسب المحتملة (potential rewards) للاستثمار في بلد أجنبي. بشكل عام تقرر الشركات الاستثمار في البلدان التي تحتل مكانة عالية في جاذبية السوق (market attractiveness) بينما تكون منخفضة نسبياً في المخاطر.
فوائد التنويع الدولي (Benefits of International Diversification) :
على الرغم من المخاطر الكامنة في الاستثمار الدولي يمكن أن تقلل المشروعات الدولية فعليًا من المخاطر الإجمالية للشركة بسبب الفوائد الناتجة عن التنويع.
في حالة حدوث أزمة عالمية (global crisis) فإن شركة متعددة الجنسيات متنوعة بين عدة دول ستعاني أقل من شركة متعددة الجنسيات تعمل فقط في البلدان الأكثر تضرراً من الأزمة. بالإضافة إلى ذلك يمكن لعدد أكبر من المنتجات والمشاريع تقليل المخاطر بشكل أكبر. إذا لم تكن العوائد على المشاريع مترابطة بشكل إيجابي (positively correlated) فإن الانحراف في عوائد المحفظة الاستثمارية المشروعات (portfolio of projects) سيكون أقل من متوسط الانحرافات في المشاريع الفردية في المحفظة. مع ازدياد عدد المشاريع ينخفض الانحراف (variance) والانحراف المعياري (standard deviation) في عوائد المحفظة وتتناقص كمية المخاطرة.
الموازنات الرأسمالية متعددة الجنسيات (Multinational Capital Budgeting) :
عند تحليل جدارة (merits) الاستثمار في عمليات بلد اجنبى (foreign country operations) فإن التدفقات النقدية ذات الصلة (relevant cash flows) هي :
1. توزيعات الأرباح (dividends).
2. وأسعار المبيعات المستقبلية المحتملة التي تتلقاها الشركة (possible future sales prices received by the firm).
ستكون تكلفة رأس المال (cost of capital) أعلى بسبب :
1. مخاطر معدلات الصرف (exchange rate risk).
2. ومخاطر السيادة الناشئة عن عمليات المصادرة المحتملة (sovereignty risk arising from possible expropriations).
قد يثبت عدم الاستقرار السياسي (Political instability) في البلاد أيضًا خطرًا محتملاً على الشركة المستثمرة. يمكن أن يكون هناك أيضًا مخاطر خاصة بالشركة عندما تكون أهداف الشركة غير متسقة مع أهداف البلد المضيف.
تركز موازنة رأس المال للشركة متعددة الجنسيات على التدفقات النقدية الداخلة والخارجة للمشروع في إطار الظروف الحالية في البلد المضيف. لذلك فإن كلاً من :
1. نوع المصنع (type of plant).
2. ومزيج العمالة (mix of labor).
3. ومزيج رأس المال (mix of capital).
4. وطرق التمويل (methods of financing).
ييتم النظر اليها من حيث وضع البلد المضيف.
أثناء تحليل التدفقات النقدية (analyzing the cash flows) يجب التمييز / التفرقة بوضوح بين التدفقات النقدية للاستثمار الأجنبي وتلك الخاصة بالشركة الأم. عند تحديد معدل الخصم المناسب (appropriate discount rate) يتم أخذ في الاعتبار كلاً من :
1. معدل التضخم الأجنبي (foreign inflation rate).
2. ومعدلات الصرف (exchange rates).
اعتبارات أخرى في العمليات متعددة الجنسيات (Other Considerations in Multinational Operations) :
يجب أن تتكيف الشركة مع البيئة القانونية متعددة الجنسيات (multinational legal environment) والتي تشمل القوانين المتعلقة بـ :
1. التوزيع (distribution).
2. والتعبئة (packaging).
3. والتعريفات (tariffs).
4. والصرف (quotas).
5. وقوانين حقوق النشر (copyright laws).
6. وقوانين صرف العملات (currency exchange laws).
قد تكون قوانين البلد الاصلى (Home country laws) مثل قانون ممارسات الفساد الأجنبية (Foreign Corrupt Practices Act) مشكلة أيضًا. تؤدي الاختلافات في الثقافات إلى اختلافات في الممارسات والقيم الأخلاقية وتفسيراتها. فهم هذه الاختلافات ضروري لنجاح شركة متعددة الجنسيات.
البيع والشراء الدولي (International Buying and Selling) :
سوق صرف العملات الأجنبية (Foreign Exchange Market) :
من أجل حدوث التجارة الدولية يجب تحويل عملات البلدان المحددة بسهولة. يجب أن يتم التحويل من عملة إلى أخرى بمعدل صرف سائد محدد (prevailing exchange rate) بين العملتين. يمكن للسياسة الوطنية (National policy) تحديد معدلات الصرف هذا (في حالة معدلات الصرف الثابتة fixed exchange rates) أو يمكن تحديد معدلات الصرف بواسطة قوى السوق market forces (في حالة معدلات الصرف المرنة flexible exchange rates). م شرح معدلات الصرف الثابتة والمرنة لاحقًا في هذا الموضوع.
معدلات الصرف بين أي عملتين هو ببساطة عدد وحدات العملة (B) المطلوبة لشراء وحدة واحدة من العملة (A). معدلات الصرف بين عملات التداول الرئيسية major trading currencies (بالدولار الأمريكي واليورو والين) ليست ثابتة مع مرور الوقت - فهي تتغير دائما. يزدادون وينقصون من يوم لآخر وحتى من دقيقة إلى أخرى نتيجة للتغيرات في العرض والطلب على العملات. تعمل أسواق العملات بنفس الطريقة التي تعمل بها الأسواق الأخرى. يحدد العرض والطلب معدلات الصرف المتوازنة (equilibrium exchange rates).
المصطلحات المستخدمة للإشارة إلى التغيرات في معدلات الصرف هي الارتفاع (appreciation) والانخفاض (depreciation). ترتفع العملة أو تنخفض قيمتها بالنسبة إلى عملة أخرى (appreciates or depreciates relative to another currency).
• ترتفع العملة (A) (تصبح أكثر قيمة more valuable) بالنسبة للعملة (B) عندما تتمكن من شراء وحدات من العملة (B) أكثر من التي تم شراؤها من قبل أو عندما تكون وحدات أقل من العملة (A) مطلوبة لشراء وحدة واحدة من العملة (B) عن سابقتها.
• تنخفض قيمة العملة (A) (تصبح أقل قيمة less valuable) بالنسبة إلى العملة (B) عندما تتمكن من شراء وحدات أقل من العملة (B) من السابق أو عندما تكون هناك حاجة إلى المزيد من وحدات العملة (A) لشراء وحدة واحدة من العملة (B) من السابق.
ملاحظة : إن ارتفاع قيمة العملة (A) بالنسبة إلى العملة (B) سيؤدي دائمًا إلى انخفاض قيمة العملة (B) بالنسبة إلى العملة (A) والعكس بالعكس.
يمكن كتابة معدل صرف العملة (exchange rate) بأي من الطريقتين التاليتين :
1) سعر صرف مباشر (direct quote) : 1 وحدة من العملة الأجنبية = X وحدات من العملة الوطنية. يعني سعر صرف مباشر أنه إذا اشترى المشتري وحدة واحدة من العملة الأجنبية فسيتعين على المشتري أن يدفع X وحدة من العملة الوطنية. على سبيل المثال في الولايات المتحدة سيكون السعر المباشر لليورو 1.00 يورو = 1.50 دولار أمريكي أو يكلف 1.00 يورو 1.50 دولار أمريكي.
2) سعر صرف غير مباشر (indirect quote) : 1 وحدة من العملة الوطنية = X وحدات من العملة الأجنبية. يعني سعر صرف غير مباشر أنه بالنسبة لشخص يستخدم العملة الأجنبية لشراء العملة الوطنية فإن وحدة واحدة من العملة الوطنية ستكلف وحدات X من العملة الأجنبية. في الولايات المتحدة سيكون السعر غير المباشر باليورو 1.00 دولار أمريكي = 0.667 يورو أو 1.00 دولار أمريكي يكلف 0.667 يورو.
يوجد سوق الصرف الأجنبي (foreign exchange market) لتسهيل التجارة الدولية والمعاملات المالية الأخرى. يتيح سوق الصرف الأجنبي لحامل إحدى عملة بلد ما استخدامها لشراء عملة بلد آخر من أجل شراء سلع أو خدمات من البلد الآخر. يعتمد المستوردون (Importers) على سوق الصرف الأجنبي لشراء العملات الأجنبية التي يحتاجونها لدفع ثمن السلع التي يستوردونها. يعتمد المصدرون (Exporters) على سوق الصرف الأجنبي أيضًا. قد تتلقى شركة أمريكية تبيع عنصرًا إلى شركة أجنبية مدفوعات مقابل ذلك بالعملة الأجنبية وستحتاج إلى استخدام تلك العملة الأجنبية لشراء الدولار الأمريكي. يحتاج المستثمرون الدوليون (International investors) إلى تبادل العملات من أجل الاستثمار في بلدان أخرى.
سوق الصرف الأجنبي ليس مكانًا ماديًا (physical place). تعمل البنوك التجارية الكبيرة في جميع أنحاء العالم كوسطاء (intermediaries) لبيع وشراء العملات الأجنبية. يتم التفاوض على تداولات العملات الأجنبية على :
1. أجهزة الكمبيوتر (computer terminals).
2. ومع لوحات التداول الإلكترونية (electronic trading boards).
تقدم بعض البنوك الكبيرة التداول لمدة 24 ساعة في اليوم لتلبية احتياجات العملاء من الشركات الكبيرة على مدار الساعة.
تداول العملات في البورصات (Currency Trading on Exchanges ) :
يتم تداول العملات الأجنبية للتسليم الفوري بمعدلات الصرف الفوري (spot exchange rate). على سبيل المثال إذا كان معدلات الصرف بين الجنيه البريطاني والدولار الأمريكي مدرجًا في السوق الفورية على أنه GBP / USD 1.6332 فإن الجنيه الإسترليني يعادل 1.6332$ وبالتالي يكلف 1.6332$ لشراء 1.00 دولار أمريكي. لذلك 0.6123 جنيهًا إسترلينيًا (1 ÷ 1.6332) تساوي 1.00 دولارًا أمريكيًا لذلك يكلفك 0.6123 جنيه إسترليني لشراء 1.00 دولار أمريكي.
تعمل البنوك التجارية الكبيرة في جميع أنحاء العالم كوسطاء (intermediaries) لبيع وشراء العملات الأجنبية. تشتري البنوك العملة بسعر العرض (bid price) وتعيد بيعها بسعر الطلب (ask price). الفرق أو الفرق بين سعر العرض والشراء (bid-ask spread) هو الربح للبنوك. سيدفع مشتر عملة ما سعر الطلب وسيتلقى بائع عملة سعر العرض الخاص بها. ومع ذلك خلال هذه المناقشة سيتم تجاهل هذين السعرين وسيتم استخدام سعر واحد فقط. إن تجاهل العرض وطلب الأسعار والفرق بينهما يجعل من السهل فهم المفاهيم على الرغم من أنها ليست في الواقع طريقة الأمور في العالم الحقيقي.
تحديد معدلات الصرف (Determination of Exchange Rates) :
يتم تحديد معدلات الصرف في أسواق الصرف الأجنبي بواسطة قوى السوق (market forces) التي تتأثر بالعرض والطلب على العملات. تسمى معدلات الصرف التي يحددها السوق معدلات الصرف العائمة (floating exchange rates).
افترض أن العملة المحلية هي الدولار الأمريكي وأن جميع العملات الأخرى هي عملات أجنبية. إذا كان الأجانب يرغبون في شراء المزيد من السلع والخدمات من الولايات المتحدة أو القيام باستثمارات في الولايات المتحدة فيجب عليهم شراء المزيد من الدولارات الأمريكية للدفع لموردي الولايات المتحدة عن مشترياتهم.
لذلك عندما يزداد الطلب العالمي (world’s demand) على السلع والخدمات الأمريكية يزداد أيضًا الطلب على الدولار الأمريكي. سوف تؤدي الزيادة في الطلب على الدولار إلى ارتفاع سعر الدولار في سوق الصرف الأجنبي. قيمة الدولار الأمريكي من حيث العملات الأخرى سوف ترتفع (go up or appreciate) أو ترتفع. على سبيل المثال إذا كان سعر 1.00 دولار أمريكي باليورو هو 0.75 يورو عندما يرتفع الطلب على الدولار الأمريكي مقابل اليورو فقد يرتفع سعر 1.00 دولار أمريكي باليورو إلى 0.85 يورو.
من ناحية أخرى عندما يزداد الطلب في الولايات المتحدة على السلع والخدمات العالمية أو عندما يرغب سكان الولايات المتحدة في الاستثمار في الخارج يجب عليهم بيع دولاراتهم الأمريكية من أجل شراء العملة الأجنبية اللازمة لدفع الموردين الأجانب. نتيجة لذلك يزداد المعروض بالدولار الأمريكي في أسواق العملات العالمية وينخفض سعر الدولار الأمريكي. تنخفض قيمة الدولار الأمريكي بسبب زيادة العرض. إذا كان سعر 1.00 دولار أمريكي باليورو هو 0.75 يورو ثم زاد عرض الدولار الأمريكي بسبب قيام الناس في الولايات المتحدة ببيع دولاراتهم لشراء اليورو فقد ينخفض سعر 1.00 دولار أمريكي إلى 0.65 يورو.
من خلال الجمع بين قوى الطلب هذه على الدولار الأمريكي (على أساس الصادرات الأمريكية U.S. exports) وعرض الدولار الأمريكي (على أساس الواردات الأمريكيةU.S. imports) فإن معدلات الصرف تدفع إلى نقطة التوازن (point of equilibrium) التي تجعل الطلب على الدولارات من قبل الأجانب يساوي عرض الدولارات الأمريكية من قبل الناس في الولايات المتحدة
كما هو الحال في أي سوق آخر يعمل بحرية (freely operating market) يتم تحديد سعر المنتج (من جانب العملة) حسب العرض والطلب على المنتج .
ملاحظة : العناصر التالية هي النقاط الأساسية في فهم نظام المعدل العائم :
• معدلات الصرف (exchange rate) هو سعر عملة بلد ما موضحة بعملة بلد آخر.
• عندما ترتفع قيمة الدولار الأمريكي تنخفض أسعار السلع المستوردة في الولايات المتحدة وترتفع أسعار الصادرات الأمريكية إلى دول أخرى.
• عندما ينخفض سعر الدولار الأمريكي ترتفع أسعار السلع المستوردة في الولايات المتحدة وتنخفض أسعار الصادرات الأمريكية.
• يعكس الطلب على سكان الولايات المتحدة من دول أخرى الطلب على المنتجات الأمريكية والاستثمارات الأمريكية.
• إن إمداد السكان الأمريكيين بالدولار الأمريكي لسكان الدول الأخرى يعكس الطلب الأمريكي على السلع والخدمات المستوردة والاستثمارات الأجنبية.
وفقًا لمعدلات الصرف المتوازن (equilibrium exchange rate) بين أي عملتين فإن الدولار الأمريكي (الذي تم شراؤه من قبل سكان البلد الآخر) يساوي تلك الموردة (التي يبيعها المقيمون الأمريكيون لشراء عملة البلد الآخر). ستكون القيمة بالدولار الأمريكي للسلع والخدمات التي يشتريها سكان البلد الآخر والمباعة من قِبل المقيمين في الولايات المتحدة إلى الدولة الأخرى مساوية.
العوامل التي تؤثر على العرض والطلب على العملات وبالتالي تؤثر على معدلات الصرف بما أن أسعار صرف العملات يتم تحديدها من خلال العرض والطلب على العملات فإن العوامل التي تؤثر على العرض والطلب على العملات ستؤثر أيضا على أسعار الصرف. وتشمل هذه العوامل
• معدلات التضخم النسبية Relative inflation rates (معدلات التضخم للبلدين).
• معدلات الفائدة النسبية Relative interest rates (معدلات الفائدة للبلدين).
• مستويات الدخل النسبية Relative income levels (مستويات الدخل في البلدين).
• توقعات معدلات الصرف في المستقبل (Expectations of future exchange rates).
• الضوابط الحكومية (Government controls).
المحاضرة
رابط ملف الـ PDF الخاص بالمحاضرة
اسئلة المحاضرة
ليست هناك تعليقات