جديد المواضيع

المحاضرة رقم 3 : نسب الرافعة, نسب هيكل رأس المال والملاءة المالية, نسب الارباح


تشير الرافعة المالية (Leverage) عمومًا إلى إمكانية كسب مستوى عائد (return) مرتفع مقارنةً بكمية التكلفة المنفقة (cost expended). يمكن أن تكون الرافعة المالية مفيدة لكنها قد تكون أيضًا محفوفة بالمخاطر. سيتم تغطية نوعين من الرافعة المالية في هذه الفئة : الرافعة المالية (financial leverage) والرافعة التشغيلية (operating leverage).

يشير هيكل رأس المال (Capital structure) إلى الطريقة التي تختارها الشركة لتمويل أعمالها (finance its business). هل يجب أن تحصل الشركة على التمويل عن طريق الاقتراض borrowing وذلك عن طريق :
1. إصدار سندات (issuing bonds).  
2. أو الاقتراض من أحد البنوك (borrowing from a bank).
أو عن طريق حقوق الملكية (الأسهم) ؟ أو إذا كان كلاهما فما هى النسبة (proportion) ؟
تمثل حقوق الملكية ملكية (Equity represents ownership) ولا تحتاج إلى اعادة سدادها (repaid). فى حين يجب أن يتم سداد الديون إما كفوائد (interest) ومدفوعات رئيسية (principal payments) حيث اما ان يتم دفع المبلغين معًا أو الفوائد فقط خلال فترة الاقتراض مع دفع مبلغ الرئيسى كاملاً المستحق في تاريخ استحقاق الدين (debt’s maturity date).
سيؤثر اختيار الشركة بين الدين والأسهم على مرونة الشركة (company’s flexibility) وبالتالي قدرتها على اتخاذ قرارات معينة في المستقبل. إذا اختارت الشركة استخدام الدين فسوف تحتاج إلى خدمة الدين (service the debt) في المستقبل من خلال تقديم فوائد أو فوائد منتظمة ومدفوعات رئيسية. من ناحية أخرى لا يؤدي الدين إلى فقدان مالكي الشركة أي سيطرة على التصويت (voting) أو تخفيف ملكيتهم (dilute their ownership).
في المقابل إذا تم استخدام حقوق الملكية فلن تكون الشركة ملزمة بتسديد مدفوعات الفائدة ولكن سيتم تخفيف حصة ملكية المالكين الحاليين وسيتم فقدان بعض السيطرة على التصويت.
رغم عدم وجود إجابة صحيحة واحدة على سؤال الدين مقابل الأسهم فإن هدف الشركة هو الحصول على أقل تكلفة ممكنة للتمويل. وهناك اعتبار آخر في محاولة الحصول على تمويل منخفض التكلفة يتمثل في أنه كلما زاد التمويل (سواءً كان الدين أو حقوق الملكية) للشركة زاد تكلفة كل مبلغ إضافي من التمويل.
سيتم تغطية موضوع الدين مقابل حقوق الملكية كمصادر تمويل بمزيد من التفصيل في وقت لاحق. بالنسبة لموضوع النسب يجب أن يكون المرشحون على دراية بتأثير الدين وحقوق الملكية على عدد من النسب.

الملاءة المالية (Solvency) هي قدرة الشركة على دفع التزاماتها طويلة الأجل عند استحقاقها. على عكس السيولة (liquidity) وهي القدرة على دفع التزامات قصيرة الأجل عن طريق تسييل الأصول المتداولة (liquidating current assets) فإن الملاءة المالية هي القدرة على دفع التزامات طويلة الأجل من الأرباح (earnings).
تكون الشركة ذات ملاءة / قادرة على السداد (solvent) إذا كانت أصولها أكبر من مجموع التزامات ديونها.
يعد تكوين هيكل رأس مال الشركة جزءًا مهمًا من تحليل الملاءة المالية. بالإضافة إلى هيكل رأس المال تعتمد الملاءة المالية على عمليات ناجحة ومربحة لأن الأرباح هي مصدر النقد لتسديد الفوائد والمدفوعات الرئيسية. لذلك يتضمن تحليل الملاءة أيضًا تحليل الأرباح وقدرة تلك الأرباح على تغطية نفقات الشركة الضرورية (cover necessary company expenditures) بما في ذلك خدمة الديون المطلوبة.
إن الشركة التي لديها حقوق ملكية أكبر من الدين هي أكثر استقرارًا وملاءة (stable and solvent) من الشركة ذات الدين الأكبر من حقوق الملكية. يمكن للشركة أن تستثمر تمويل حقوق المليكة (equity financing) للاستثمار فى الأصول طويلة الأجل وتعريض تلك الاصول لمخاطر العمل دون أي خطر بالمطالبة باسترجاع هذا التمويل. ومع ذلك تمويل الدين (Debt financing) يمكن المطالبة باسترجاعه إذا تخلفت الشركة عن سداد الديون. التخلف عن سداد الديون ليس فقط الفشل في سداد مدفوعات مجدولة (scheduled payments). يمكن أن يحدث التقصير أيضًا دون أن تفقد الشركة أي فوائد أو مدفوعات رئيسية. إذا كانت اتفاقية الاقتراض تتضمن عهودًا مثل النسبة الحالية المطلوبة أو نسبة الدين إلى حقوق الملكية المطلوبة والتي يجب الحفاظ عليها وبالتالى قد يؤدي التقصير في التقيد بالعهود إلى الفشل وبالتالى إلى استحقاق دفع كامل مبلغ الدين بالإضافة إلى الفوائد المستحقة بالكامل.
إذا كانت الشركة لديها الكثير من الديون طويلة الأجل بالنسبة لأصولها فلديها ملاءة أقل (lower solvency) من الشركة التى لديها ديون طويلة الأجل اقل. تعتبر الشركة ذات الديون الطويلة الأجل ذات مخاطر تتعلق بالتخلف عن السداد والإعسار (risk of default and insolvency ) أكثر من الشركة ذات الديون الطويلة الأجل المنخفضة لأنه بسبب ارتفاع الديون طويلة الأجل ستكون هناك حاجة إلى المزيد من أصول الشركة لتلبية الفوائد المجدولة والمدفوعات الرئيسية . ونظرًا لأن هذه المدفوعات يجب أن تتم سواء كانت الشركة لديها أرباح مستقبلية إيجابية أو سلبية فإن المستوى العال من التمويل القائم على الديون يزيد من خطر التخلف عن السداد والإعسار.
يمكن للشركة تغيير هيكل رأس المال (change its capital structure) الخاص بها بعدة طرق. إذا أصدرت الشركة الأسهم واستخدمت العائدات لسداد الديون طويلة الأجل فإنها تخفض ديونها مع زيادة حقوق الملكية وبالتالي زيادة ملاءتها. إذا تم تحويل السندات القابلة للتحويل إلى أسهم فسوف تزداد أيضًا الملاءة المالية. من ناحية أخرى إذا اقترضت شركة من أجل جمع الأموال التي يتم استخدامها بعد ذلك لشراء أسهم الخزينة (treasury stock) فإنها تزيد ديونها وتقلل من حقوق الملكية مما يقلل من ملاءتها.
تركز نسب تغطية الأرباح (Earnings coverage ratios) على القوة المكتسبة للشركة لأن أرباح الشركة هي مصدر قدرتها على تسديد مدفوعات الفائدة وتسديد الديون الرئيسية.
نصيحة GLEIM : لغرض اختبار الـCMA   تأكد من أنك تفهم ويمكن أن تحسب كل من الرافعة المالية والرافعة التشغيلية. ومع ذلك فإن حساب هذه النسب هو جانب واحد فقط من جوانب الطريقة التي يمكن بها اختبار هذا الموضوع. يجب أن يكون المرشحون مستعدين تمامًا لتطبيق هذه الحسابات وإظهار فهما من خلال أسئلة متعددة الخيارات أو أسئلة حول كيفية تأثير التغييرات في هيكل التكلفة على هذه النسب. تأكد من أنك تفهم المخاطر والمزايا المرتبطة بارتفاع الرافعة التشغيلية و الرفعة المالية.

الرافعة المالية (Financial Leverage) :

الرافعة المالية هي استخدام الديون لزيادة الأرباح. الفائدة هي تكلفة استخدام الديون لتمويل العمليات. الفائدة هي رسوم ثابتة لأنه على عكس الأرباح الموزعة يجب دفع الفائدة سواء كانت الشركة تحقق الربح أم لا. يسمى استخدام التمويل الذي يحمل رسومًا ثابتة الرافعة المالية.
تعتبر الرافعة المالية جزءًا من تحليل الملاءة المالية. تضخيم الرافعة المالية (Financial leverage magnifies) يؤثر على كل من النجاح الإداري (الأرباح) والفشل الإداري (الخسائر). عند استخدام الرافعة المالية ستؤدي الزيادة في الأرباح قبل الفوائد والضرائب (EBIT) إلى زيادة نسبية أكبر في صافي الدخل وسيؤدي انخفاض الأرباح قبل الفوائد والضرائب (EBIT) إلى انخفاض نسبى أكبر في صافي الدخل.
نسب الرافعة المالية تقيس استخدام الشركة للديون لتمويل أصولها وعملياتها. يمكن أيضًا تعريف الرافعة المالية على أنها النسبة المئوية لتمويل التكلفة الثابتة في الهيكل العام لرأس المال للشركة لأن الزيادة في حجم الدين تؤدي إلى زيادة التكاليف المالية للشركة company’s financial costs (مصروفات الفوائد).
تشير الرافعة المالية العالية إلى أن المساهمين يقبلون مخاطر أكبر لأنه كلما زادت الرافعة المالية زادت تكاليف الفائدة الثابتة التي يتعين على الشركة سدادها. من ناحية أخرى إذا حققت الشركة دخلاً صافياً أكثر من استثماراتها في الأموال المقترضة مما هو مطلوب لخدمة تكاليف ديونها للاموال المقترضة (borrowed funds) فإن المساهمين سيستفيدون من الرافعة المالية العالية لأن الأرباح ستزداد.
الرافعة المالية تضخم كل من الربح والخسارة وبالتالي تتطلب دراسة دقيقة من المدير المالي.
ملاحظة : تعتبر الرافعة المالية ناجحة إذا كانت الشركة تكسب أكثر من خلال استثمار الأموال المقترضة وتتمكن من سداد فوائد تلك الاموال. لن تنجح الشركة إذا كانت غير قادرة على كسب المزيد عن طريق استثمار الأموال المقترضة مما يمكنها من سداد فوائد تلك الاموال.

فوائد استخدام الرافعة المالية (Benefits of Using Financial Leverage) :

• إذا تم استخدام الرافعة المالية بنجاح ستكون مصروفات الفوائد المدفوعة على رأس مال الدين أقل من العائد المكتسب من استثمار هذا الدين وسيعود العائد الزائد (excess return) بالفائدة على المستثمرين في الأسهم.
• الفائدة المدفوعة على الدين قابلة للخصم من الضرائب (tax-deductible) وخصمها الضريبي يقلل بشكل فعال المبلغ المدفوع للضريبة.

عيوب استخدام الرافعة المالية (Limitations of Using Financial Leverage) :

• قد يتم استخدام الرافعة المالية دون جدوى (unsuccessfully) وإذا كان الأمر كذلك فإن العائد المكتسب من استثمار رأس مال الدين سيكون أقل من مصاريف الفوائد المدفوعة عليه مما سيضر بقيمة استثمارات المستثمرين في الأسهم.
• يؤدي تضخم الرافعة المالية إلى زيادة تكلفة رأس مال الشركة لأن المستثمرين سوف يدركون وجود مخاطر أكبر وبالتالى يطالبون بعائد أكبر على استثماراتهم.
يتم قياس الرافعة المالية للشركة بنسبة الدين ودرجة الرافعة المالية.

نسبة الرافعة المالية أو مضاعف حقوق الملكية (Financial Leverage Ratio, or Equity Multiplier) :

يتم حساب نسبة الرافعة المالية (والتي تسمى أيضًا مضاعف حقوق الملكية) على النحو التالي :
نسبة الرافعة المالية (أو مضاعف حقوق الملكية) = إجمالي الأصول ÷ إجمالي حقوق الملكية
تشير نسبة الرافعة المالية إلى مقدار الدين الذي تستخدمه الشركة لتمويل أصولها. كلما زادت ديون الشركة ارتفعت نسبة الرافعة المالية. وكلما زادت ديون الشركة فإنها تتكبد المزيد من الرسوم الثابتة التي يجب دفعها. كلما زادت الرسوم الثابتة المحملة على الشركة كلما قل دخلها المتاح للتوزيع. إذا كانت الشركة لديها نسبة عالية من الرافعة المالية بالاقتران مع ارتفاع معدل التذبذب (volatility) من المبيعات أو الأرباح التشغيلية فالمخاطر أكبر لكون الشركة لن تكون قادرة على خدمة ديونها وسوف تتخلف عن سداد ديونها.
سوف يؤدي اقتراض الأموال لتمويل الأصول إلى زيادة إجمالي الأصول في حين أن إجمالي حقوق الملكية لن يتغير.
نظرًا لاحتساب نسبة الرافعة المالية على أنها إجمالي الأصول مقسومة على إجمالي حقوق الملكية فإن نسبة الرافعة المالية للشركة ستزداد كلما تم اقتراض المزيد من الأموال لتمويل أصول إضافية.
من ناحية أخرى سيؤدي إصدار الأسهم لتمويل الأصول إلى زيادة إجمالي الأصول وإجمالي حقوق الملكية بنفس المقدار المطلق. نظرًا لأن إجمالي الأصول بداية الفترة أكبر من إجمالي حقوق الملكية بداية الفترة فإن الزيادة النسبية في إجمالي الأصول ستكون أقل من الزيادة النسبية في إجمالي حقوق الملكية. نظرًا لأن البسط في نسبة الرافعة المالية سيزداد بشكل تناسبي أقل من المقام فإن النتيجة ستكون انخفاضًا في نسبة الرافعة المالية.
يقال إن الشركة ذات الرافعة المالية ”تتاجر بالملكية / تجنى الربح من القرض (trading on equity). "المتاجرة بالملكية" هو مصطلح يعني ببساطة أن الشركة تستخدم الرافعة المالية (الدين) في محاولة لتحقيق عوائد متزايدة.
قد يكون أو لا يكون المتاجرة بالملكية أو الرافعة المالية ناجحًا.
• إذا كان العائد على الأصول التي تتمتع بالرافعة المالية أكبر من تكلفة الدين بعد خصم الضريبة وبالتالي العائد على حقوق الملكية أعلى يقال إنه يتم المتاجرة بالملكية بنجاح (successfully trading on the equity) وسوف يستفيد المساهمون.
• إذا كان العائد على شركة ذات رافعة مالية أقل من تكلفة دينها بعد خصم الضرائب يقال إن الشركة تتاجر بالملكية دون جدوى (unsuccessfully trading on the equity) وسوف يتضرر مساهموها.
تذكر أن "المتاجرة بالملكية" هو مصطلح يستخدم فقط ليعني أن الشركة تقترض أموالاً للاستثمار في الأصول. تقوم الشركة بالاقتراض للاستثمار لأنها تتوقع أن يحقق الاستثمار عائدات أكبر مما ستدفعه الشركة كفائدة وبالتالي ستزيد أرباح الشركة نتيجة اقتراضها للاستثمار. في الواقع من خلال اقتراض جزء من الأموال التي تستثمرها يمكن للشركة زيادة معدل العائد بشكل كبير على مبلغ أموالها التي استثمرتها.
مثال على تأثير الرافعة المالية : تخطط الشركة لمشروع استثمار رأسمالي بقيمة 1.000.000$ وتتوقع عائد بنسبة 15% سنويًا بعد الضرائب. بمعدل عائد 15% فإن العائد الصافي المتوقع للاستثمار بعد الضريبة هو 150.000$ في السنة.
تقترض الشركة نصف مبلغ الاستثمار أو 500.000$ ، بفائدة قدرها 6% بعد الضرائب وبالتالي تدفع الفائدة بعد خصم الضرائب من 30.000$ في السنة. وستستثمر الباقى 500.000$ من أموالها الخاصة. إذا تحققت الأرباح المتوقعة فستربح الشركة 150.000$ مطروحًا منها 30.000$ سنويًا على الاستثمار مقابل عائد سنوي بعد الضريبة قدره 120.000$ سنويًا على استثمار 500.000$ من أموالها الخاصة. إلى أن يحين وقت سداد المبلغ الرئيسى يمثل ذلك عائدًا بنسبة 24% على الاستثمار البالغ 500.000$.
وبالتالي يمكن أن يكون العائد من الاقتراض للاستثمار أكبر من الفارق بين عائد الاستثمار (هنا 15%) وسعر الفائدة على الأموال المقترضة (هنا 6%).
ومع ذلك كما ذكر أعلاه قد لا يكون المتاجرة بالملكية ناجحًا دائمًا. نظرًا لأنه يجب سداد المبلغ الرئيسى المقترض مع الفائدة تتحمل الشركة المخاطرة عن طريق الاقتراض. يتعين على الشركة سداد الالتزام سواء تحقق العائد المتوقع أم لا. إذا كان العائد الفعلي أقل من المتوقع فسوف يتعين سداد أصل الدين والفائدة من التدفق النقدي الناتج عن مشاريع أخرى. سيتم تضخيم أي خسارة على استثمار الشركة بالدين تمامًا كما يتعاظم العائد الإيجابي بالدين. للرافعة المالية تأثير تضخيم (effect of magnifying) الأرباح والخسائر.
إن مقارنة عائد الشركة على الأصول بتكلفة الدين بعد الضريبة يمكن أن يعطي المحلل المالى نظرة ثاقبة الى حد ما لمعرفة ما إذا كانت إدارة الشركة تستخدم الرافعة المالية بنجاح أم لا.

درجة الرافعة المالية (Degree of Financial Leverage DFL) :

مقياس آخر للرافعة المالية هو درجة الرافعة المالية (DFL) إن درجة الرافعة المالية هي العامل الذي يمكن من خلاله توقع تغيير صافي الدخل في المستقبل فيما يتعلق بالتغيير المستقبلي في الأرباح قبل الفوائد والضرائب لأن الفائدة على الديون هي مصاريف ثابتة.
درجة الرافعة المالية ذات مغزى في مستوى واحد فقط من مصاريف الدخل والفوائد. عندما تتغير هذه المستويات سوف تتغير درجة الرافعة المالية أيضًا.
درجة الرافعة المالية عند مستوى معين من صافي الدخل هي :
درجة الرافعة المالية (DFL) =
% [فى المستقبل] التغير في صافي الدخل ÷ % [فى المستقبل] التغير في الأرباح قبل الفوائد والضرائب
ينتج عن الصيغة أعلاه درجة الرافعة المالية (DFL) للأقدم (earlier) من الفترتين. يمكن استخدام الصيغة أعلاه عند توفر فترتين من المعلومات المالية أو عندما تتكون الفترة اللاحقة من معلومات مالية متوقعة.
عند توفر فترة واحدة فقط من المعلومات المالية يمكن حساب درجة الرافعة المالية (DFL) لتلك الفترة باستخدام الصيغة التالية :
درجة الرافعة المالية (DFL) = الأرباح قبل الفوائد والضرائب (EBIT) ÷ الأرباح قبل الضرائب (EBT)
تتوقع درجة الرافعة المالية (DFL) التأثير على النسبة المئوية المستقبلية في الزيادة في الأرباح قبل الفوائد والضرائب.
للطريقتين لحساب درجة الرافعة المالية (DFL) لكى ينتج نفس درجة الرافعة المالية (DFL) هناك حاجة إلى الافتراضات التالية :
تمثل التكاليف المتغيرة نفس النسبة المئوية للإيرادات في كلتا الفترتين وبالتالي فإن نسبة هامش المساهمة (هامش المساهمة مقسومة على الإيرادات) هي نفسها بالنسبة للفترتين.
• إجمالي التكاليف الثابتة هي نفسها لكلتا الفترتين.
• المكاسب أو الخسائر غير التشغيلية (والعمليات المتوقفة إن وجدت) ، وإيرادات الفوائد ، ومصروفات الفائدة هي نفسها في كلتا الفترتين.
• معدل الضريبة هو نفسه بالنسبة للفترتين.
• يستخدم الأرباح قبل الفوائد والضرائب (EBIT) ÷ الأرباح قبل الضرائب (EBT) لحساب درجة الرافعة المالية للفترة السابقة فقط.
إذا تم تطبيق الافتراضات المتعلقة بنتيجة درجة الرافعة المالية على صافي الدخل بعد الضريبة أيضًا فيجب أيضًا افتراض أن معدل ضريبة الدخل سيبقى كما هو.

ملاحظة : طالما ظل معدل الضريبة على حاله من عام إلى آخر فإن نسبة التغير في صافي الدخل ستكون هي نفسها النسبة المئوية للتغير في الدخل قبل الضرائب (EBT) في قائمتى الدخل المستخدمين في المثال أعلاه ارتفع كل من (EBT) وصافي الدخل بنسبة 15.244% في السنة الثانية مقارنة بالسنة الأولى لأن الضرائب تمثل 40% من الدخل قبل الضرائب (EBT) في كلتا السنتين.

ملاحظة : درجة الرافعة المالية هي النسبة التي تتغير بها الأرباح قبل الضرائب (EBT) استجابة لتغير الأرباح قبل الفوائد والضرائب (EBIT)على افتراض أن نسبة هامش المساهمة وجميع بنود قائمة الدخل الأخرى بما في ذلك مصروف الفائدة تبقى كما هي. إذا تم تطبيق الافتراضات المتعلقة بنتيجة درجة الرافعة المالية على صافي الدخل بعد الضريبة أيضًا فيجب أيضًا افتراض أن معدل الضريبة سيظل كما هو.
درجة الرافعة المالية ليست قياسًا ثابتًا (Degree of financial leverage is not a static measurement). تختلف درجة الرافعة المالية للشركة مع الأرباح قبل الفوائد والضرائب (EBIT). مع زيادة الأرباح قبل الفوائد والضرائب تنخفض درجة الرافعة المالية (DFL) لأن الزيادة النسبية في الارباح قبل الضرائب (EBT) أكبر من الزيادة النسبية في الارباح قبل الفوائد والضرائب (EBIT).
تختلف درجة الرافعة المالية (DFL) أيضًا إذا تغير مصروف الفائدة. إذا بقت الارباح قبل الفوائد والضرائب (EBIT) كما هو في حين انخفضت الارباح قبل الضرائب (EBT) بسبب زيادة الدين (debt) وزيادة مصروفات الفائدة (interest expense) سوف تزيد درجة الرافعة المالية (DFL). في المثال السابق درجة الرافعة المالية (DFL) في السنة 1 هو 1.04878. إذا اقترضت الشركة أكثر في السنة الأولى وزادت مصاريف الفوائد لديها من 100$ إلى 180$ وكانت كل الأشياء الأخرى متساوية فإن الارباح قبل الفوائد والضرائب (EBT) ستنخفض من 1.640$ إلى 1.540$. وسترتفع درجة الرافعة المالية (DFL) إلى 1.11688 نظرًا لأن الارباح قبل الفوائد والضرائب (EBIT) بقيمة 1.720$ مقسومًا على الارباح قبل الضرائب (EBT) بقيمة 1.540$ = 1.11688.

الرافعة التشغيلية (Operating Leverage) :

مثلما تقيس الرافعة المالية استخدام مصروفات الفوائد الثابتة المحملة على تمويل الديون لتوليد عوائد أكبر لمستثمري الأسهم فإن الرافعة المالية تقيس استخدام تكاليف التشغيل الثابتة لتوليد ربح تشغيلي أكبر. تشير الرافعة التشغيلية إلى حقيقة أنه بالنسبة لمستوى معين من المصروفات الثابتة فإن التغيير في النسبة المئوية للمبيعات سيؤدي إلى نسبة مئوية أعلى من التغير في الأرباح قبل الفوائد والضرائب (EBIT). على الرغم من أن جميع التكاليف متغيرة على المدى الطويل إلا أنه وعلى المدى الملائم لا تتأثر بعض التكاليف بالتغيرات في حجم الإنتاج أو حجم المبيعات. تسمى التكاليف التي لا تتغير ضمن المدى الملائم بالتكاليف الثابتة أو المصروفات الثابتة. نظرًا لأن التكاليف الثابتة لا تتغير مع تغير الحجم فإن التغيير في حجم المبيعات يؤدي إلى تغيير نسبي أكثر من الأرباح قبل الفوائد والضرائب. تؤدي نسبة أعلى من المصروفات الثابتة في إجمالي مصروفات التشغيل إلى ارتفاع الرافعة التشغيلية.
إلى أن يكون هامش مساهمة الشركة (المبيعات مطروحًا منه جميع المصاريف المتغيرة) كافٍ (adequate) لتغطية مصروفاتها الثابتة ستعمل الشركة بشكل غير مربح (operate unprofitably). على الرغم من ذلك وبمجرد تغطية المصروفات الثابتة فإن الزيادة في هامش المساهمة الناتجة عن الزيادات في تدفق المبيعات مباشرة الى صافى الدخل ما دامت المصروفات الثابتة لا تتغير. وجود تكاليف ثابتة يزيد من تأثير زيادة المبيعات على الأرباح قبل الفوائد والضرائب (EBIT).
الشركة التي استثمرت بكثافة في معدات الإنتاج الآلي هي مثال على شركة ذات رافعة تشغيل عالية. سيكون للشركة تكاليف ثابتة عالية للمعدات. في الوقت نفسه سيكون لها تكاليف متغيرة منخفضة. العمالة هي تكلفة الإنتاج المتغيرة والشركة المزودة بمعدات الإنتاج الآلية ستكون أقل احتياجًا للعمال وبالتالي تقل التكاليف المتغيرة عن الشركة التي لديها عمليات إنتاج كثيفة العمالة. ولكي تنجح الرافعة التشغيلية العالية يجب أن تحصل الشركة على هامش مساهمة مرتفع بما يكفي لتغطية التكاليف الثابتة المرتفعة. على الرغم من ذلك وبمجرد تغطية هامش المساهمة للتكاليف الثابتة فإن الزيادة في هامش المساهمة كنتيجة لزيادة المبيعات تؤدى مباشرة لزيادة الأرباح قبل الفوائد والضرائب (EBIT). إن الحاجة إلى كسب هامش مساهمة مرتفع بدرجة كافية لتغطية التكاليف الثابتة تخلق مخاطر على الشركة ولكن إلى جانب المخاطر المتزايدة تحصل الشركة على إمكانية الحصول على مكافآت أعلى.
عندما تقوم شركة ما بالاقتراب من نقطة التعادل (breakeven  point) ستحصل على تغييرات أكبر في الأرباح قبل خصم الفوائد والضرائب (EBIT) مقارنة بالتغييرات في المبيعات مقارنةً بأداءها عندما تعمل أعلى أو أقل من نقطة التعادل. عند مستويات المبيعات أعلى وتحت نقطة التعادل سيظل تأثير التضخيم / التكبير (magnification effect) موجودًا لكنه لن يكون واضحًا كما سيكون بالقرب من نقطة التعادل.
عند مقارنة نتائج تشغيل شركتين أو أكثر فإن الشركة التي لديها نسبة أعلى من التكاليف الثابتة في هيكل تكاليفها سيكون لها رافعة تشغيلية أعلى (كل الأشياء الأخرى متساوية). بالنسبة للشركة ذات الرافعة التشغيلية العالية فإن التغييرات الطفيفة في المبيعات ستؤدي إلى تغييرات أكبر في الأرباح قبل الفوائد والضرائب سواء كانت إيجابية أو سلبية. إذا زادت مبيعات الشركة فستزيد الأرباح قبل الفوائد والضرائب  بنسبة أكبر نسبيًا من زيادة المبيعات. في حالة انخفاض المبيعات ستنخفض الأرباح قبل الفوائد والضرائب  بنسبة أكبر نسبيًا من انخفاض المبيعات.

درجة الرافعة التشغيلية (DOL) :

يتم قياس الرافعة التشغيلية للشركة من خلال درجة الرافعة التشغيلية (DOL). درجة الرافعة التشغيلية هي النسبة التي تتغير بها الأرباح قبل الفوائد والضرائب (EBIT) استجابة لتغير في المبيعات بافتراض أن نسبة هامش المساهمة وتكاليف التشغيل الثابتة لا تتغير.

مثل درجة الرافعة المالية يمكن حساب درجة الرفع التشغيلي بطريقتين :
درجة الرافعة التشغيلية (DOL) =
% [فى المستقبل] التغير في الأرباح قبل الفوائد والضرائب ÷ % [فى المستقبل] التغير في المبيعات
أو

درجة الرافعة التشغيلية
(DOL)= هامش المساهمة ÷ الارباح قبل الفوائد والضرائب (EBIT)
= هامش المساهمة ÷ الدخل التشغيلى (Operating income)
للطريقتين لحساب درجة الرافعة التشغيلية (DOL) أن ينتج نفس درجة الرافعة التشغيلية (DOL) الافتراضات التالية مطلوبة :
• تمثل التكاليف المتغيرة نفس النسبة المئوية للإيرادات في كلتا الفترتين وبالتالي فإن نسبة هامش المساهمة (هامش المساهمة مقسومة على الإيرادات) هي نفسها بالنسبة للفترتين.
• إجمالي التكاليف الثابتة هي نفسها لكلتا الفترتين.
• المكاسب أو الخسائر غير التشغيلية (والعمليات المتوقفة إن وجدت) هي نفسها في كلتا الفترتين.
• يتم استخدام هامش المساهمة ÷ الارباح قبل الفوائدوالضرائب (EBIT) لحساب درجة الرافعة التشغيلية (DOL) للفترة السابقة فقط.

يمكن حساب درجة الرافعة التشغيلي بقسمة هامش المساهمة على الأرباح قبل الفوائد والضرائب (EBIT)  فقط عندما تتوفر القوائم المالية المعدة على أساس التكلفة المتغيرة. تظهر القوائم المالية المتغيرة التكلفة إيرادات المبيعات على السطر الأول والتكاليف المتغيرة في السطر الثاني ، والفرق بينهما هو هامش المساهمة. عند إعداد القوائم على أساس تكلفة الاستيعاب (absorption costing basis) لا يتم احتساب هامش المساهمة لأن التكاليف المتغيرة ليست معزولة عن التكاليف الثابتة. لذلك ، فقط شخص لديه حق الوصول إلى قوائم الدخل المتغيرة التكلفة أو السجلات الداخلية التي يمكن استخدامها لفصل التكاليف المتغيرة عن التكاليف الثابتة سيكون قادرًا على حساب درجة الرافعة التشغيلية (DOL) بقسمة هامش المساهمة على الأرباح قبل الفوائد والضرائب (EBIT).
ومع ذلك إذا تم تقديم القوائم المالية على أساس تكلفة الاستيعاب وعرضت قوائم الدخل لمدة عامين يمكن حساب درجة الرافعة التشغيلية للسنة السابقة باستخدام نسبة التغير في الأرباح قبل الفوائد والضرائب (EBIT) مقسومة على نسبة التغير في المبيعات.

درجة الرافعة الكلية (Degree of Total Leverage) :

تشتمل درجة الرافعة الإجمالية على كل من الرافعة المالية والتشغيلية. تعبّر درجة الرافعة الكلية عن درجة استخدام الشركة للتكاليف الثابتة في عملياتها وكذلك درجة استخدام الشركة للتمويل بسعر ثابت في هيكلها الرأسمالي. بالنسبة لشركة ذات :
1- تكاليف تشغيل ثابتة عالية (high fixed operating costs) 
2- وتكاليف تمويل ثابتة عالية (high fixed financing costs)
فإن التغيير الطفيف في المبيعات سيحدث تغييراً كبيراً في صافي الدخل.
درجة الرافعة المالية × درجة الرافعة التشغيلية = درجة الرافعة الكلية
Degree of Financial Leverage × Degree of Operating Leverage = Degree of Total Leverage
بالإضافة إلى ضرب درجة الرافعة المالية (DFL) و درجة الرافعة التشغيلية (DOL) يمكن أيضًا حساب درجة الرافعة المالية الكلية مباشرةً بطريقتين.
درجة الرافعة الكلية = % [فى المستقبل] التغير في صافي الدخل ÷ % [فى المستقبل] التغير في المبيعات
Degree of Total Leverage  =  % [of future] Change in Net Income ÷ % [of future] Change in Sales
أو
درجة الرافعة الكلية = هامش المساهمة ÷ الأرباح قبل الضرائب EBT))
Degree of Total Leverage  =  Contribution Margin ÷ Earnings Before Taxes (EBT)

نسب هيكل رأس المال والملاءة المالية (Capital Structure and Solvency Ratios) :

تُستخدم أيضًا نسب رأس المال والملاءة المالية لتقييم فعالية الشركة. نسب هيكل رأس المال والملاءة المالية تشمل :
• نسبة الدين إلى حقوق الملكية (Debt to equity ratio).
• نسبة الديون طويلة الأجل إلى حقوق الملكية (Long-term debt to equity ratio).
• نسبة الدين إلى إجمالي الأصول (Debt to total assets ratio).
• نسبة إجمالي الدين إلى إجمالي رأس المال (Total Debt to Total Capital Ratio).

نسبة الدين إلى حقوق الملكية (Debt to Equity Ratio) :

نسبة الدين إلى حقوق الملكية هي مقارنة بين مقدار تمويل الأصول الذي يأتي من الدائنين ومقدار التمويل الذي يأتي من المالكين في شكل حقوق ملكية.
الدين إلى حقوق الملكية = إجمالي الالتزامات ÷ إجمالي حقوق الملكية
في نسبة الدين إلى حقوق الملكية يشتمل "إجمالي الالتزامات" على جميع الالتزامات ويتكون "إجمالي حقوق الملكية" من جميع حقوق المساهمين بما في ذلك الأسهم الممتازة.
على سبيل المثال تعني نسبة الدين إلى حقوق الملكية 2.00 أو 2 : 1 أن إجمالي دين الشركة يعادل ضعف إجمالي حقوقها أو أن تمويل دينها يتكون من 2.00$ من الدين لكل 1.00$ من حقوق الملكية.
يمكن أن تكون نسبة الدين إلى حقوق الملكية بمثابة أداة فحص للمحلل المالى عند النظر في نسب هيكل رأس المال. إذا كانت هذه النسبة منخفضة للغاية (على سبيل المثال 0.1 : 1) فلا داعي لاحتساب نسب هيكل رأس المال الأخرى لأنه لا يوجد قلق حقيقي بشأن هذا الجزء من الوضع المالي للشركة. يمكن استثمار وقت المحلل المالى بشكل أفضل في النظر في الجوانب الأخرى من عمليات الشركة. ومع ذلك إذا كانت نسبة الدين إلى حقوق الملكية في حدود 2: 1 أو أعلى فسيكون من المهم إجراء بعض التحليلات الموسعة التي تركز على نسب أخرى مثل الربحية وكذلك آفاق الشركة المستقبلية.


نسبة الديون طويلة الأجل إلى حقوق الملكية (Long-term debt to equity ratio) :

تقيس نسبة الديون طويلة الأجل إلى حقوق الملكية مقدار الديون طويلة الأجل بإجمالي حقوق الملكية.
نسبة الديون طويلة الأجل إلى حقوق الملكية = (إجمالي الدين - الالتزامات المتداولة) ÷ إجمالي حقوق الملكية
نسبة الديون طويلة الأجل إلى حقوق الملكية = الديون طويلة الاجل ÷ اجمالى حقوق الملكية
نظرًا لأن البسط الخاص بالنسبة الموضحة أعلاه هو إجمالي الدين (مطروحاً منه الالتزامات المتداولة) وبالتالى يتضمن البسط الجزء غير المتداول من الدين طويل الأجل فقط. يتم استبعاد الجزء المتداول من الديون طويلة الأجل وكذلك الالتزامات المتداولة الأخرى.
تشير النسبة التي تتجاوز 1 : 1 إلى الاعتماد على تمويل الديون طويلة الأجل أكثر من الاعتماد على تمويل حقوق الملكية.


نسبة الدين إلى إجمالي الأصول (Debt to Total Assets Ratio) :

تقيس نسبة الدين إلى إجمالي الأصول نسبة إجمالي أصول الشركة التي يتم تمويلها من قبل الدائنين وهذا مؤشر على قدرة الشركة على سداد الديون طويلة الأجل.
الدين إلى إجمالي الأصول = إجمالي الالتزامات ÷ إجمالي الأصول
يرغب المقرضون والدائنون في أن تكون نسبة الدين إلى إجمالي الأصول منخفضة قدر الإمكان لأن النسبة المنخفضة تشير إلى انخفاض مخاطر التخلف عن سداد الديون المستحقة على الشركة. لذلك كلما ارتفعت نسبة الدين إلى إجمالي الأصول ارتفعت تكلفة الشركة للديون لأن المقرضين والدائنين سيطالبون بتعويض عن المخاطر المتزايدة التي يتحملونها.
يشمل البسط من نسبة الدين إلى إجمالي الأصول جميع الالتزامات بما في ذلك الالتزامات المتداولة مثل الحسابات المستحقة الدفع على الرغم من أن الحسابات المستحقة الدفع على الأرجح لا تتطلب فوائد أو مدفوعات رئيسية. بسبب وجود جميع الالتزامات فان هذا يجعل نسبة الدين إلى إجمالي الأصول أكثر تحفظًا من النسب التي تتضمن فقط الدين طويل الأجل في البسط.


نسبة إجمالي الدين إلى إجمالي رأس المال (Total Debt to Total Capital Ratio) :

 تقيس نسبة إجمالي الدين إلى إجمالي رأس المال النسبة المئوية لهيكل رأس مال الشركة المقدم من الدائنين
نسبة إجمالي الدين إلى إجمالي رأس المال = اجمالى الديون (Total debt) ÷ اجمالى رأس المال (total capital)
عندما يكون إجمالي الدين إلى إجمالي رأس المال منخفضًا فهذا يعني توفير المزيد من رأس مال الشركة من قبل المساهمين. وبالتالي يفضل الدائنون أن تكون هذه النسبة منخفضة كوسادة (cushion) ضد الخسائر.


نسب تغطية الأرباح (Earnings Coverage Ratios) :

ترتبط نسب تغطية الأرباح بالرافعة المالية نظرًا لأن إحدى المشكلات الرئيسية المتعلقة بالديون هي حقيقة أنه يجب تقديم دفعات ثابتة (فائدة) على أساس منتظم. كلما زادت مديونية الشركة كلما زادت التزامات الفوائد. ونظراً لأن التزامات الفائدة للشركة تصبح أكبر فإن الخطر يصبح أكبر لأن الشركة قد لا تكون قادرة على تغطية مدفوعات الفوائد أو حتى التخلف عن سداد الدين.
في حين أن نسب هيكل رأس المال مثل تلك المذكورة أعلاه يمكن أن توفر معلومات حول مقدار تمويل الشركة الذي يأتي من الدين إلا أنها لا تستطيع تقديم معلومات حول ما إذا كانت الشركة ستحصل على ما يكفي من الأرباح لخدمة الدين. لذلك تُستخدم نسب تغطية الأرباح للتركيز على قوة الشركة على توليد الارباح (company’s earning power) لأن قدرة الشركة على توليد الأرباح ستكون مصدر مدفوعات الفائدة وكذلك مصدر تسديداتها الرئيسية. نسب تغطية الأرباح تقيس العلاقة بين رسوم الفائدة الثابتة التي تلتزم الشركة بدفعها والأرباح المتاحة للوفاء بتلك الرسوم.
ملاحظة : تشير قوة توليد الارباح إلى تغطية الأرباح (earnings coverage). تعتبر تغطية الأرباح مهمة لأنها مصدر مدفوعات الفوائد والتسديدات الرئيسية. الأرباح طويلة الأجل ضرورية لأنها تخلق ..
1. السيولة (liquidity).
2. والملاءة المالية (solvency).
3. وقدرة الشركة على الاقتراض (borrowing capacity for a company).
فيما يلي ثلاث نسب تغطية للأرباح تقيس قدرة الشركة على سداد مدفوعات الفائدة.


نسبة تغطية الفائدة (عدد مرات الفائدة المكتسبة) Interest Coverage (Times Interest Earned) Ratio :

تقارن نسبة تغطية الفوائد والتي تُسمى أيضًا نسبة مرات الفائدة المكتسبة بين الأموال المتاحة لدفع الفوائد (الأرباح قبل الفوائد والضرائب) ومقدار مصروف الفائدة في قائمة الدخل.
تشتمل مصاريف الفوائد على قائمة الدخل على مصاريف الفوائد على التزامات الديون والإيجارات التمويلية.
نسبة تغطية الفائدة (عدد مرات الفائدة المكتسبة) = الأرباح قبل الفوائد والضرائب (EBIT) ÷  مصاريف الفوائد
تقدم نسبة تغطية الفائدة مؤشراً على مقدار الأرباح التي توفرها الشركة لدفع مصروفات الفائدة الثابتة. يتم استخدام الأرباح قبل الفوائد والضرائب في البسط لأن الفائدة عبارة عن مصروفات معفاة من الضرائب. لذلك يمكن استخدام أرباح ما قبل الضريبة لدفع الفائدة.
ارتفاع نسبة تغطية الفائدة أمر مرغوب فيه. نسبة تغطية الفائدة أكبر من 3.0 تعتبر نسبة ممتازة. عندما تنخفض نسبة تغطية الفائدة إلى 1.5 يكون لدى الشركة خطر كبير في التخلف عن السداد. كلما انخفضت النسبة إلى ما دون 1.5 كلما زاد خطر التخلف عن السداد.
ومع ذلك فإن نسبة تغطية الفائدة هي إجراء مبسط لأنه لا يشمل التزامات مدفوعات التشغيل والتأجير قصير الأجل في المقام ولا يضيف مرة أخرى مدفوعات التشغيل والتأجير قصير الأجل إلى البسط. لا تشمل نسبة تغطية الفوائد أيضًا في المقام تسديدات رأس المال المطلوبة على الدين أو التزامات الإيجار المطلوبة (الرئيسية) على عقود الإيجار التمويلي.


نسبة تغطية الرسوم الثابتة (الأرباح إلى الرسوم الثابتة) Fixed Charge Coverage (Earnings to Fixed Charges) Ratio  :

تشمل نسبة تغطية الرسوم الثابتة والتي تسمى أيضًا نسبة الأرباح إلى الرسوم الثابتة (Earnings to Fixed Charges ratio) جميع رسوم التمويل الثابتة والتي تتكون من إيجار تشغيلي والتزامات إيجار قصيرة الأجل وتسديدات رئيسية على القروض ومدفوعات الإيجار (أصل الدين) على عقود الإيجار التمويلي.


تغطية الرسوم الثابتة (الأرباح إلى الرسوم الثابتة) = الأرباح قبل الرسوم الثابتة  والضرائب ÷ الرسوم الثابتة
Fixed Charge Coverage (Earnings to Fixed Charges) = Earnings Before Fixed Charges and Taxes ÷ Fixed Charges
"الرسوم الثابتة" هي جميعها المدفوعات التعاقدية الملزمة (contractually committed payments ) على كل من الديون (debt) والإيجارات (leases) على النحو التالي :
• الفوائد والمدفوعات الرئيسية على الديون (Interest and principal payments on debt).
• التزامات الفائدة والإيجار (الرئيسية) المدفوعات على عقود الإيجار التمويلي
                                    (Interest and lease liability (principal) payments on finance leases ).
• اجمالى مدفوعات الإيجار التشغيلي والقصيرة الأجل (Total operating and short-term lease payments ).

الأرباح قبل الرسوم الثابتة والضرائب بسط نسبة تغطية الرسوم الثابتة
(Earnings Before Fixed Charges and Taxes, the Numerator of the Fixed Charge Coverage Ratio) :

يتم حساب البسط numerator (الأرباح قبل الرسوم الثابتة والضرائب) على النحو التالي :

الأرباح قبل الفوائد والضرائب
+ مدفوعات الإيجار التشغيلي والقصيرة الأجل
= الأرباح قبل الرسوم الثابتة والضرائب

الرسوم الثابتة مقام نسبة تغطية الرسوم الثابتة
(Fixed Charges, the Denominator of the Fixed Charge Coverage Ratio) :

يتم احتساب المقام denominator (الرسوم الثابتة) على النحو التالي :

مصاريف الفوائد على القروض والإيجارات التمويلية
+ المدفوعات الرئيسية المطلوبة على القروض والتزامات الإيجار (الرئيسية) على عقود الإيجار التمويلي
+ إجمالي المدفوعات على العقود التشغيلية والإيجارات قصيرة الأجل
= الرسوم الثابتة

للمزيد شاهد المحاضرة 


ولاتنس تحميل ملف الـ PDF الخاص بالمحاضرة

اسئلة المحاضرة

ليست هناك تعليقات