المحاضرة رقم 7 : تحليل الربحية (Profitability Analysis)
تحليل الربحية (Profitability Analysis) :
تحليل العائد على الأصول (Analyzing Return on Assets) :
العائد على الأصول (ROA) يقيس النسبة
المئوية للعائد الذي تم توفيره على إجمالي قيمة رأس المال المستثمر (أي إجمالي
الأصول). يتم احتساب العائد على إجمالي الأصول على النحو التالي :
العائد على الأصول =
صافي الدخل ÷ متوسط إجمالي الأصول
Net
Income ÷ Average Total Assets
العائد على الأصول هو وظيفة عنصرين أساسيين :
1. مقدار المبيعات
التي تستطيع الشركة جنيها من استخدام أصولها.
2. ونسبة
عائدات مبيعات الشركة التي تحتفظ بها في الأرباح.
وبالتالي يمكن تصنيف العائد على الأصول في هذين العنصرين
لتحليل أسباب التغييرات في العائد على الأصول :
• إجمالي نسبة دوران الأصول (total
asset turnover ratio) هو مؤشر على حجم المبيعات التي تحققها الشركة من إجمالي
أصولها. يقيس إجمالي معدل دوران الأصول الكفاءة الكلية لاستخدام الشركة
لاستثماراتها بما في ذلك الأصول المتداولة والأصول غير المتداولة. تذكر أن إجمالي
معدل دوران الأصول (والتى تم الحديث عنها تفصيلياً من قبل) هى :
إجمالي دوران الأصول =
المبيعات ÷ متوسط إجمالي الأصول
Sales
÷ Average Total Assets
• يقيس هامش صافى الربح / الربح الصافى (net
profit margin) النسبة المئوية لإيرادات المبيعات التي تصبح بالفعل
ربحًا للشركة. هوامش الربح الصافي (كما غطت سابقا) هو
هامش صافى الربح =
صافي الدخل ÷ صافي المبيعات
Net
Income ÷ Net Sales
العائد على الأصول هو نتاج ضرب إجمالي معدل دوران الأصول
بهامش صافى الربح وذلك على النحو التالي :
العائد على الاصول (ROA)
=
إجمالي دوران الأصول × هامش صافى الربح
Total
Asset Turnover × Net Profit Margin
عندما يتم ضرب إجمالي معدل دوران الأصول بهامش صافي
الربح فإن "المبيعات" في البسط لإجمالي مبيعات الأصول و
"المبيعات" في مقام هامش صافى الربح يلغي بعضها البعض. ما تبقى هو
العائد على الأصول : صافي الدخل مقسوما على متوسط إجمالي الأصول.
العائد على الاصول (ROA)
=
(صافي الدخل ÷ المبيعات) × (المبيعات ÷ متوسط
إجمالي الأصول) = (صافي الدخل ÷ متوسط إجمالي الأصول)
(Net Income ÷ Sales) × (Sales ÷ Average Total Assets) = (Net Income
÷ Average Total Assets)
لذلك يمكن تقسيم العائد على الأصول إلى إجمالي دوران
الأصول وهامش صافى الربح ؛ والتغيرات في أي من هذه النسبتين أو كليهما ستؤثر على
العائد على الأصول.
وبالتالي فإن العائد على الأصول هو وظيفة لأمرين :
1) مقدار
المبيعات (amount of
sales) التي تحصل عليها الشركة من أصولها (إجمالي مبيعاتها) ؛
و
2) ربحية تلك المبيعات profitability of those sales (هامش صافي ربحها).
نظرًا لتحسن أي من هاتين النسبتين الفرديتين (أو الأسوأ)
فإن العائد على الأصول سوف يتحسن (أو يزداد سوءًا).
تحليل العائد على حقوق الملكية (Analyzing Return on Equity) :
بعد تصنيف العائد على الأصول الى إجمالي دوران الأصول
وهامش صافى الربح لتحديد ما إذا كانت المشكلة ناتجة عن قلة المبيعات أو قلة
الربحية فإن الرافعة المالية (financial leverage)
أو الأصول باعتبارها مضاعفة لحقوق الملكية (assets as a multiple of equity)
تضاف إلى المعادلة لعامل تأثير التمويل على العائدات وتحديدا على العائد على حقوق
الملكية.
العائد على حقوق الملكية يقيس مقدار الأرباح التي تنتجها
الشركة على حقوق الملكية. لذلك فهو مقياس للأداء الإداري (management
performance) لأنه يقيس
قدرة الإدارة على الاستفادة بشكل جيد من أموال المساهمين.
العائد على حقوق الملكية هو صافي الدخل مقسوماً على
متوسط إجمالي حقوق الملكية.
العائد على حقوق الملكية =
صافي الدخل ÷ متوسط إجمالي حقوق الملكية
Net
Income ÷ Average Total Equity
العائد على حقوق الملكية / المساهمين هو دالة العائد على
الأصول ونسبة الرافعة المالية. تُعرف نسبة الرافعة المالية أيضًا باسم مضاعف حقوق
الملكية. تشبه نسبة الرافعة المالية / مضاعف حقوق الملكية المستخدمة لتحليل العائد
على حقوق الملكية نسبة الرافعة المالية التي تم الحديث عنها في موضوع الرافعة
المالية ولكن لتحليل العائد على حقوق الملكية يجب استخدام متوسط أرصدة بنود
الميزانية العمومية. البسط الخاص بالمعادلة المستخدمة في العائد على حقوق الملكية
هو صافى الدخل وفي أي وقت يرتبط عنصر الدخل ببند الميزانية يجب أن يكون رقم
الميزانية المستخدمة في المقام متوسط الرصيد الذي يمثل نفس الفترة الزمنية للدخل
في البسط.
تعبر نسبة الرفع المالي / مضاعف حقوق الملكية عن مقدار الرفع
المالي للشركة. يتعلق الأمر بمجموع الأصول الممولة من المساهمين. كلما زاد مضاعف
حقوق الملكية كانت نسبة الأصول الممولة من قبل المساهمين أصغر والأكبر هي الرافعة
المالية للشركة.
نسبة الرافعة المالية (أو مضاعف حقوق الملكية) =
متوسط إجمالي الأصول ÷ متوسط إجمالي حقوق
الملكية
Average
Total Assets ÷ Average Total Equity
العائد على حقوق الملكية هو أيضًا نتاج مضاعفة العائد
على الأصول من خلال نسبة المضاعف المالي / مضاعف حقوق الملكية على النحو التالي :
العائد على حقوق الملكية =
العائد على الأصول × نسبة الرافعة المالية
Return
on Assets × Financial Leverage Ratio
عندما يتم ضرب العائد على الأصول بنسبة الرافعة المالية
فإن "متوسط إجمالي الأصول" في البسط لنسبة الرافعة المالية و "متوسط
إجمالي الأصول" في مقام العائد على الأصول يلغي بعضها البعض تاركًا صافي
الدخل مقسومًا على متوسط إجمالى حقوق الملكية وذلك على النحو التالي.
العائد على حقوق الملكية =
(صافي الدخل ÷ متوسط إجمالي الأصول) ×
(متوسط إجمالي الأصول ÷ متوسط إجمالي حقوق الملكية) = (صافي الدخل ÷ متوسط إجمالي
حقوق الملكية)
(Net
Income ÷ Average Total Assets) × (Average Total Assets ÷ Average Total Equity)
= (Net
Income ÷ Average Total Equity)
في الواقع ونظرًا لأن العائد على الأصول هو في حد ذاته
نتاج إجمالي دوران الأصول وهامش صافى الربح فإن العائد على حقوق الملكية هو نتاج
ثلاثة عناصر :
1.
إجمالي دوران الأصول.
2. هامش صافى الربح.
3. نسبة الرافعة المالية.
"المبيعات" في البسط من إجمالي دوران الأصول
ومقام هامش صافى الربح
و"متوسط إجمالي الأصول" في البسط من نسبة
الرافعة المالية والمقام من إجمالي معدل دوران الأصول
وبالتالى فان كلاً من المبيعات ومتوسط اجمالى الاصول
يلغيان بعضهما البعض والنتيجة هى صافي الدخل مقسومًا على متوسط إجمالي حقوق
الملكية :
العائد على حقوق الملكية =
(صافي الدخل ÷ المبيعات) × (المبيعات ÷ متوسط
إجمالي الأصول) × (متوسط إجمالي الأصول ÷ متوسط إجمالي حقوق الملكية) =
(صافي الدخل ÷ متوسط إجمالي حقوق الملكية)
(Net
Income ÷ Sales) x (Sales ÷ Average Total Assets) × (Average Total Assets ÷
Average Total Equity) = (Net Income ÷ Average Total Equity)
وبالتالي يتأثر عائد الشركة على حقوق الملكية بثلاثة أشياء
وهي :
1) كفاءة استخدام الأصول Efficiency of
asset usage (تقاس بإجمالي
دوران الأصول total asset turnover)
،
2) كفاءة العمليات Efficiency of
operations (تقاس بهامش
صافى الربح net profit margin)
، و
3) الرافعة المالية Financial leverage
(تقاس بمضاعف حقوق الملكية equity multiplier).
إذا تمكنت الشركة من تحسين أي من العناصر الثلاثة
المذكورة أعلاه فسوف يتحسن العائد على حقوق الملكية. وبالمثل فإن التدهور في أي من
هذه العناصر سوف يتسبب في تدهور العائد على حقوق الملكية.
إذا كانت هوامش الربح مرتفعة ويتم توليد الكثير من
المبيعات بواسطة الأصول الموجودة (معدل دوران الأصول مرتفع) والرافعة المالية
مرتفعة (يتم استخدام الكثير من الديون) فإن العائد على حقوق الملكية سيكون مرتفعًا
جدًا. إذا بدأ العائد على حقوق الملكية في الانخفاض يمكن أن يساعد تحليل المكونات
الثلاثة كما هو موضح أعلاه في تحديد السبب أو الأسباب.
"حقوق الملكية" و "الأصول" و
"العائد" في العائد على الاصول والعائد على حقوق الملكية :
في الممارسة العملية الحسابات الفعلية المستخدمة في
تحديد العائد على الاصول والعائد على حقوق الملكية ليست دائما واضحة كما تظهر هنا.
يمكن تعريف الأصول و حقوق الملكية و العائد بطرق مختلفة. قد يكون من الأفضل
التفكير في هذا النوع من التحليل على أنه "العائد على رأس المال
المستثمر" بدلاً من "العائد على الأصول" أو "العائد على حقوق
الملكية" لأن "العائد على رأس المال المستثمر" هو مصطلح عام.
إن اختيار كيفية تعريف "حقوق الملكية" و
"الأصول" و "العائد" هو قرار إداري. تعتمد اختيارات الإدارة
على ما تريد الإدارة أن تتعلمه من تحليل النسب.
العوامل التي تساهم في تعريفات غير متسقة في العائد على الاصول (ROA) والعائد على حقوق الملكية (ROE) :"الأصول" و "الدخل" في العائد على الأصول :
إذا تم استخدام إجمالي الأصول (يساوي إجمالي الالتزامات
بالإضافة إلى إجمالي حقوق الملكية) في مقام العائد على الأصول فإنه يعكس عائد
الشركة من جميع الأصول التي تخضع لسيطرتها. عندما يتم تعريف رأس المال المستثمر
على أنه إجمالي الأصول فإن النسبة لا تميز بين العائدات وفقًا لمصادر التمويل
ولكنها تؤكد على الأداء التشغيلي.
ومع ذلك يمكن التعبير عن مقام نسبة العائد على الاصول (ROA)
كأي مما يلي :
• يمكن إدراج الأصول التشغيلية (operating assets)
فقط مع استبعاد الأوراق المالية الاستثمارية والأصول غير الملموسة وغيرها من
الأصول.
• قد يتم القضاء على الأصول غير المنتجة أو
الخاملة.
• يمكن استبعاد الاهلاك المتراكم.
• يمكن استبعاد الالتزامات المتداولة من أجل
التركيز على رأس المال طويل الأجل.
• يمكن إدراج رأس المال المستثمر (كلاً من
الدين وأسهم رأس المال) بالقيمة السوقية بدلاً من القيمة الدفترية حيث أن القيمة
السوقية للأصول غير الملموسة غير معترف بها في القوائم المالية ويتم تسجيل الأصول
الثابتة بصافي قيمتها الدفترية بدلاً من قيمتها السوقية.
• يمكن استخدام الدين طويل الأجل وأسهم رأس المال فقط
لتشمل فقط حقوق الملكية طويلة الأجل مع التركيز على الدائنين طويلي الأجل
والمساهمين (وهما الموردان الرئيسيان للتمويل طويل الأجل).
علاوة على ذلك يمكن أن يؤثر عمر الأصول الثابتة للشركة
على العائد على الأصول. سيكون للاصول الثابتة القديمة قيم دفتر صافية أقل من
الأصول الثابتة حديثًا لأن المزيد من الإهلاك سيتم الاعتراف به على الأصول القديمة
وربما تكون أسعار الشراء الخاصة بها أقل من أسعار الأصول ذاتها المشتراة مؤخراً.
بالإضافة إلى ذلك قد يكون مبلغ الاهلاك المصروف حالياً على الأصول الثابتة القديمة
أقل من مبلغ الاهلاك الذي يتم حسابه حالياً على الأصول الثابتة الأحدث نظرًا
للاهلاك بطريقة الاهلاك المتسارع أو حتى بسبب الأصول المهلكة بالكامل والتي لا يتم
حساب مصروفات الاهلاك عليها. نتيجة انخفاض مصروف الاهلاك سيكون صافي الدخل أعلى
لشركة ذات أصول ثابتة قديمة.
نظرًا لأن القيم الدفترية لأصولها قد تكون أقل (مقام
العائد على الاصول) وقد يكون صافي دخلها أعلى (البسط الخاص بالعائد على الأصول) فمن
المحتمل أن يكون لدى الشركة ذات الأصول الثابتة القديمة عائد استثمار أعلى مما لو
كانت حققت نتائج التشغيل نفسها مع الأصول الثابتة الأحدث.
"العائد" المستخدم في البسط للعائد على الأصول
يعتمد على تعريف رأس المال المستثمر المستخدم في المقام. يجب أن يرتبط العائد
المستخدم برأس المال المستثمر المستخدم.
• إذا تم تعريف رأس المال المستثمر في العائد
على الاصول (ROA)
بأنه إجمالي الأصول أو إجمالي الدين طويل الأجل بالإضافة إلى إجمالي حقوق الملكية
فيجب استخدام الدخل قبل حساب الفائدة في البسط لأن الفائدة عبارة عن مدفوعات
لموردي الدين الرأسمالي (suppliers
of debt capital). كما يجب
استبعاد توزيعات الأرباح لأنها مدفوعات لموردي رأس المال (suppliers of equity capital).
• يجب إدراج ضرائب الدخل كتخفيض في البسط بغض
النظر عن الرقم المستخدم في المقام لأن ضرائب الدخل تقلل من صافي دخل الشركة.
• إذا اشتملت القوائم المالية للشركة على
شركة تابعة مملوكة جزئياً من قبل حصص غير مسيطرة (non controlling interests)
وإذا تم تحديد مبلغ رأس المال المستثمر في المقام الخاص بالعائد على الأصول على
أنه إجمالي الأصول فيجب أن يتضمن رقم صافي الدخل في البسط إجمالي (Total)
دخل الشركة. الدخل أو الخسارة بما في ذلك تلك التي تنتمي إلى مالك (ملاك) الحصص
غير المسيطرة.
بدلاً من ذلك إذا كان مبلغ رأس المال المستثمر المستخدم
في المقام الخاص بالعائد على الاصول للشركة لا يشمل الحصة النسبية للحصة غير
المسيطرة في أصول الشركة الموحدة فلا ينبغي أيضًا تضمين الحصة غير المسيطرة في
الأرباح أو الخسائر في رقم الدخل المستخدمة في البسط.
"حقوق الملكية" و "الدخل" في العائد على حقوق الملكية (ROE) :
قد يكون تعريف "حقوق الملكية" في العائد على
حقوق الملكية هو إجمالي حقوق الملكية والذي قد يشمل أي أسهم ممتازة أو قد يشمل فقط
أسهم عادية مما يؤدى الى استبعاد الأسهم الممتازة. إذا كان المقام هو حقوق ملكية
لحملة الاسهم العادية (common
equity) فإن المقام
هو إجمالي حقوق المساهمين مطروحاً منها حقوق الملكية لحملة الاسهم الممتازة.
كما هو الحال في العائد على الأصول فإن
"العائد" المستخدم في البسط العائد على حقوق الملكية يعتمد على تعريف
الأسهم المستخدمة في المقام. يجب أن يرتبط العائد المستخدم بالقيمة المستخدمة
لحقوق الملكية.
• إذا تم تعريف رأس المال المستثمر في العائد
على حقوق الملكية على أنه رأس مال حقوق ملكية لحملة اسهم عادية فينبغي أن يكون رقم
الدخل المستخدم في البسط هو الدخل المتاح لحملة الاسهم العاديةIAC) )
ويجب طرح أرباح
الأسهم الممتازة من صافي الدخل لحساب الدخل المتاح لحملة الاسهم العادية (IAC)
نظرًا لان توزيعات الأرباح لحملة الاسهم الممتازة غير متاحة للمساهمين من حملة
الاسهم العادية.
• إذا كانت الاسهم الممتازة تراكمية (cumulative)
فانه يتم طرح أرباح الأسهم الممتازة المكتسبة (earned)
من صافي الدخل لحساب الدخل المتاح لحملة الاسهم العادية (IAC) سواء تم
إعلان توزيع ارباح لحملة الاسهم الممتازة التراكمية أم لا.
• إذا كانت الاسهم الممتازة غير تراكمية (noncumulative)
فإن رقم توزيعات الأرباح لحملة الاسهم الممتازة المطروح من صافي الدخل لحساب الدخل
المتاح لحملة الاسهم العادية (IAC) هو توزيعات
الأرباح لحملة الاسهم الممتازة غير التراكمية المعلنة (declared)
للفترة.
• علاوة على ذلك في حالة وجود حصص غير مسيطرة
(non-controlling interests) وإذا كانت
نسبة الاصول المتعلقة بتلك الحصص غير مدرجة في مقام العائد على حقوق الملكية
فينبغي أيضًا عدم إدراج الحصص غير المسيطرة في الأرباح أو الخسائر في رقم الدخل في
البسط.
• يجب إدراج ضرائب الدخل كتخفيض في البسط بغض
النظر عن الرقم المستخدم في المقام لأن ضرائب الدخل تقلل من صافي دخل الشركة.
العائد على صافي الأصول التشغيلية (Return on Net Operating Assets) :
يستخدم العديد من المحللين انحرافاً في العائد على رأس
المال المستثمر يسمى العائد على صافي الأصول التشغيلية Return on Net Operating Assets
(يُشار إليه اختصارًا باسم RNOA).
يُعرّف "صافي الأصول التشغيلية Net operating assets" (NOA) بأنه الاصول التشغيلية مطروحاً منها الالتزامات
التشغيلية التي تشبه إلى حد ما حقوق الملكية ولكن باستثناء الأصول غير التشغيلية
والالتزامات غير التشغيلية. "العائد" المستخدم في البسط هو صافي الدخل
التشغيلى بعد الضريبة (net
operating income after tax) ويختصر
باسم (NOPAT).
الأصول التشغيلية Operating assets المستخدمة في حساب صافي الأصول التشغيلية هي إجمالي الأصول مطروحاً
منها الأصول المالية مثل الاستثمارات في الأوراق المالية القابلة للتداول (investments in marketable securities).
الالتزامات التشغيليةOperating liabilities هي إجمالي الالتزامات مطروحًا منها الديون ذات الفائدة (interest bearing debt).
صافي الأصول التشغيلية هو الأصول التشغيلية مطروحًا منها الالتزامات التشغيلية.
صافى الدخل التشغيلي بعد الضريبة Net operating income after tax المستخدم في البسط هو الإيرادات مطروحًا منها مصروفات
التشغيل مثل تكلفة البضائع المباعة والمصاريف البيعية والعمومية والادارية(SG&A) والضرائب. ويتم استبعاد إيرادات الاستثمار
ومصروفات الفوائد.
العائد على صافي الأصول التشغيلية (RNOA)
=
صافي الدخل التشغيلى بعد الضريبة ÷ صافي
الأصول التشغيلية
net
operating income after tax ÷ Net operating assets
NOPAT
÷ NOA
عوامل قياس الدخل (Factors in Measuring Income) :
لسوء الحظ حتى قياس صافي الدخل ليس سهلاً تماماً. هناك
عدة عوامل تؤثر على صافي الدخل تخضع للتفسير والتقييم والرأى.
• التقديرات (Estimates).
المحاسبين بحاجة إلى إجراء عدد من التقديرات
التي لها تأثير مباشر للغاية على الدخل. أمثلة على التقديرات المحاسبية هي العمر الإنتاجي
المقدر وقيمة الخردة للأصول الثابتة والمخصص المقدر للخسائر الائتمانية وتكاليف
الضمان المقدرة. نظرًا لأن تحديد الدخل يتطلب الحكم في عمل هذه التقديرات ، فإن
"الدخل" ليس قياسًا دقيقًا.
• طرق المحاسبة (Accounting Methods).
سيؤثر افتراض تدفق التكاليف الذي تستخدمه
الشركة لتتبع مخزونها (الوارد اولاً صادر اولاً FIFO أو الوارد أخيرا صادر اولاً LIFO أو المتوسط المرجح) على تكلفة الشركة للبضائع
المباعة وكذلك مخزونها نهاية الفترة.
تشمل المجالات الأخرى التي تتمتع فيها الإدارة ببعض
الحرية في اختيار أساليب المحاسبة الأساليب المستخدمة في حساب الاهلاك والخسائر
الائتمانية المقدرة وما إلى ذلك. قد يحتاج المحلل إلى تعديل الدخل المبلغ عنه
للتعويض عن هذه الطرق المختلفة لا سيما عند مقارنة دخل إحدى الشركات المبلغ عنها
مع دخول الشركات الأخرى المبلغ عنها.
• حوافز الافصاح (Incentives for disclosure). قد تكون الضغوط المفروضة على المحاسبين من
قبل مستخدمي القوائم المالية قد تؤدى الى استخدام المقاييس "المقبولة"
بدلاً من المقاييس "المناسبة" وخاصة في "المجالات الرمادية"
للمحاسبة. يجب على المحلل التعرف على هذه الضغوط عند تقييم الدخل المعلن عنه لأن
المحاسبين الذين أعدوا القوائم ربما تأثروا بهذه الضغوط.
• التنوع بين المستخدمين (Diversity among users).
اختلاف مستخدمي القوائم المالية ذوى
الاحتياجات المختلفة. اعتمادًا على القرار الذي سيتم اتخاذه قد يحتاج المحلل إلى
تعديل رقم الدخل المعلن عنه بحيث يعالج احتياجات ومصالح وأهداف أولئك الذين
سيستخدمون المعلومات. على سبيل المثال إذا كان الغرض من التحليل هو تقييم شراء
عقار مدر للدخل فإن مصروفات الاهلاك التاريخية للممتلكات بناءً على تكلفة البائع
ليست ذات صلة. سيحتاج المحلل إلى استخدام مبلغ الاهلاك المتوقع بناءً على سعر
الشراء المتوقع بدلاً من ذلك.
على الرغم من الطبيعة السائلة في بعض الأحيان لقائمة
الدخل لا يزال الدخل أحد الاسس الرئيسية المستخدمة لتقييم أداء الشركات. ستغطي
المواضيع التالية بعض المشكلات التي تحيط بالربحية وقياسها وتقييمها.
المصدر والاستقرار واتجاه الإيرادات (Source, Stability and Trend of Revenue) :
بعض الاعتبارات الأولى في تقييم ربحية الشركة تتعلق
بمصادر إيراداتها واستقرار الإيرادات واتجاه الإيرادات.
تعد مصادر الإيرادات مهمة بشكل خاص إذا كان التحليل
لشركة ذات انشطة متنوعة (حيث تمتلك الشركة العديد من الأسواق أو خطوط الإنتاج).
سوف يحتاج كل سوق أو خط إنتاج إلى ان يتم تحليله بشكل منفصل لأن كل واحد سيكون له
خصائصه الخاصة. يجب أن يفصل التحليل ويشرح مساهمة كل قطاع أعمال في الشركة ككل.
ومع ذلك عند
تحليل ربحية القطاع (segment profitability)
يجب على المحلل أن يأخذ في الاعتبار أن معلومات القطاع التي أبلغت عنها الشركة قد
تعتمد على التوزيع المحاسبي للإيرادات والتكاليف المشتركة (common
costs) والمصروفات
المشتركة (joint expenses).
لذلك تخضع معلومات القطاع للتلاعب من قبل الإدارة. يجب أن يركز تحليل بيانات
القطاع على الاتجاهات بدلاً من المستويات المطلقة.
علاوة على ذلك فإن الإيرادات التي تأتي من العمليات
المستمرة للشركة تعد أكثر أهمية وقيمة للشركة من الإيرادات التي تأتي من مصادر غير
أساسية (مثل بيع الأصول الثابتة) أو من أحداث غير متكررة (مثل العمليات غير
المستمرة). عندما تكون إيرادات الشركة الأساسية من العمليات فمن المرجح أن تستمر
الإيرادات وتنمو في المستقبل أكثر مما لو كانت غالبية إيرادات الشركة تأتي من
مجالات غير أساسية.
استقرار واتجاه العائدات أو استمرار العائدات يعالج
احتمال تكرار الإيرادات من عام إلى آخر واحتمال استمرار الاتجاه.
إذا كان لدى الشركة مصدر ثابت للإيرادات فإن الشركة في
وضع أفضل مما لو كانت بحاجة إلى إيجاد مصادر جديدة للإيرادات كل فترة. تساعد
العقود طويلة الأجل وعلاقات العملاء طويلة الأجل على ضمان استقرار الإيرادات.
اتجاه الإيرادات هو الطريقة التي ينتقل بها مستوى
الإيرادات من سنة إلى أخرى. يُفضل مستوى ثابت من النمو على الإيرادات المتقلبة حيث
تشهد الشركة فى بعض السنوات نمواً كبيراً وفى بعض السنوات انخفاضاً كبيراً.
اعتبارات إضافية في تقييم استقرار واتجاه الإيرادات وهى
كما ما يلي :
• ما مدى حساسية الطلب على المنتج استجابة
للتغيرات في ظروف العمل ؟
• ما مدى قدرة الشركة على توقع الطلب على
المنتجات والخدمات الجديدة ؟
• ما مدى تركيز قاعدة عملاء الشركة ؟ إذا
كانت الشركة تعتمد على عميل كبير فقد تكون الشركة في مشكلة إذا فقدت ذلك العميل.
علاوة على ذلك من الأمور المثيرة للقلق أكثر ما إذا كان اعتماد الشركة على عميل
واحد ينمو.
• ما مدى اعتماد الشركة على موظفي المبيعات
لديها ؟ هل يمكن لموظفي المبيعات المغادرة واخذ الاعمال معهم ؟
• ما مدى تنوع الشركة جغرافيا ؟ إذا كانت
الشركة تعتمد على منطقة جغرافية واحدة فقد تتأثر سلبًا إذا واجهت تلك المنطقة
ركوداً اقتصادياً.
كما نوقش أعلاه فإن استمرار الأرباح هو مفهوم مهم يتعلق
بالدخل. إنه مقياس لثبات أرباح الشركة مع مرور الوقت. كلما كانت أرباح الشركة
ثابتة ومستمرة مع مرور الوقت كلما زادت القيمة السوقية لأسهم الشركة.
يمكن استخدام مناقشة الإدارة وتحليلها (Management’s
Discussion and Analysis) والتي تعد
جزءًا من العديد من الملفات المقدمة للجنة سوق المال الأمريكية (SEC)
من قبل الشركة العامة لتحليل الثبات في الإيرادات. يمكن أن توفر العديد من
الإفصاحات المطلوبة من قبل لجنة سوق المال الامريكية (SEC) معلومات مفيدة للمساعدة في تقييم استمرار الأرباح. يتم استبعاد
العناصر غير العادية وغير المنتظمة وغير المتكررة عند تحديد استمرار الأرباح. من
خلال النظر إلى اتجاه الأرباح المستمرة بمرور الوقت يمكن إجراء تقدير واقعي
للأرباح المستقبلية.
العلاقة بين الإيرادات والمخزون والإيرادات والمدينين / الحسابات المستحقة القبض (Relationship Between Revenue and Inventory and Revenue and Receivables) :
سيؤثر مقدار الإيرادات التي تمتلكها الشركة على مستوى
المخزون والذمم المدينة التي تحتفظ بها.
تتطلب زيادة الإيرادات بشكل عام زيادة المخزون كما أن
زيادة الإيرادات عادة ما تؤدي إلى زيادة الذمم المدينة. في حين أن مستويات
الإيرادات الأعلى مفضلة فإن الشركة التي تمتلك مستويات أعلى من المخزونات
والمدينين تتحمل أيضًا مخاطر إضافية.
• كلما ارتفع مستوى المخزون زاد خطر تقادم
المخزون وزيادة خطر الخسارة في حالة نشوب حريق أو كارثة أخرى.
• كلما ارتفع مستوى الذمم المدينة زادت مخاطر
تخلف العميل عن السداد وإذا كانت الذمم المدينة بعملات أجنبية كلما زاد خطر
الخسارة بسبب انخفاض قيمة العملة.
بالإضافة إلى ذلك فإن الأموال المرتبطة
بالمخزون والحسابات المستحقة القبض لا تحقق عائدًا للشركة. في حين أن المخزون
الإضافي والذمم المدينة الناشئة عن زيادة المبيعات تمثل مشكلة جيدة إلا أن الشركة
يجب أن تتأكد من أنها لا تزال تدير وتعالج هذه المخاطر التي تصاحب مستويات أعلى من
المخزون والحسابات المستحقة القبض.
تقييم التغيرات في نسب السيولة مثل الفترة /
عدد الايام المستغرقة لتحصيل الحسابات المستحقة القبض (days’ sales in
receivables) وفترة /
عدد ايام تخزين البضاعة للبيع (days’ sales in inventory)
هو أمر مهم. إن حساب فترة / عدد ايام تخزين البضاعة للبيع أو نسبة دوران الذمم
المدينة (receivables turnover ratio)
وتقييم الاتجاه على مدار عدة سنوات يمكن أن يعرض زيادة في الذمم المدينة أكبر مما
يمكن تفسيره بزيادة المبيعات. قد تزيد الحسابات المستحقة القبض في حين تنخفض
الإيرادات. يتطلب أي من المواقف السابقة مزيدًا من التحليل لتحديد السبب. قد يكون
أحد الأسباب المحتملة هو التمديد السخي للائتمان في محاولة لزيادة المبيعات مما
يؤدي إلى زيادة مشاكل التحصيل.
إذا كانت نسبة دوران المخزون (inventory
turnover ratio) وفترة /
عدد ايام تخزين البضاعة للبيع (days’ sales in inventory)
غير متوافقة مع نسب السنوات السابقة فإن تحليل مكونات المخزون يمكن أن يوفر رؤية
قيمة لآفاق الشركة المستقبلية. إذا زاد مخزون البضائع التامة الصنع بمرور الوقت
بينما انخفض مخزون المواد الخام ومخزون الانتاج تحت الشغيل فقد تفشل المبيعات في
مواكبة الإنتاج مما سيؤدي إلى انخفاض الإنتاج بسبب انخفاض المبيعات.
سياسات الاعتراف بالإيرادات (Revenue Recognition Policies) :
بموجب ASC 606 المعيار المحاسبي
الجديد للاعتراف بالإيرادات يُعترف بالإيراد فى حالة نقل البضائع أو الخدمات إلى
العملاء بمبلغ يعكس المقابل (consideration)
الذي تتوقع الشركة الحصول عليه. يجب الاعتراف بالإيرادات في الفترة المحاسبية التي
يتم فيها الوفاء بالتزام الأداء (performance obligation
is satisfied) والذي يحدث
عندما يحصل العميل على السيطرة (obtains control)
على السلعة أو الخدمة.
يمكن الاعتراف بالإيرادات بطريقتين :
(1) مع مرور الوقت (over time)
أو
(2) في وقت ما (at a point in time).
وهذا يتوقف على عندما يحصل العميل على السيطرة على
السلعة أو الخدمة. يجب أن يتم الاعتراف بالايرادات بنفس الطريقة التي تعمل بها نفس
الشركة والتي تخدم نفس السوق. ونتيجة لذلك أصبح الاعتراف بالإيرادات أكثر قابلية
للمقارنة بين الصناعات والهيئات القضائية وأسواق رأس المال مما كان عليه قبل أن
يصبح ASC 606 فعالًا وبالتالى يمكن القول ان المعيار الجديد
بسط عملية التحليل المالي المقارن (comparative financial
analysis).
ومع ذلك عندما تخدم الشركات أسواقًا مختلفة فلا يزال
هناك اختلاف في طريقة اعترافها بالإيرادات.
على سبيل المثال يقوم مُنشئ المنازل ببناء المنازل بشكل
كامل ثم يبيع المنازل المكتملة إلى مشتريها وبالتالى يتم الاعتراف بالإيرادات في
وقت ما (at a point in time)
لأن كل عميل يحصل على السيطرة على الأصل (المنزل) فقط عندما يستحوذ على المنزل.
ومع ذلك فإن شركة بناء المنازل التي تبني منازل مخصصة (حصب الطلب) لعملائها سوف
تعترف بالإيرادات بمرور الوقت (over time)
لأن عملائها يحصلون على السيطرة على الأصول أثناء بنائها.
يجب أن يكون المحلل على دراية بالطريقة التي تستخدمها
الشركة للاعتراف بالإيرادات. عند مقارنة العديد من الشركات مع بعضها البعض يجب على
المحلل أن يضع في الاعتبار أي فرق في طريقة تحديد الإيرادات التي تستخدمها الشركات
المختلفة لأن هذا سيؤثر على تفسيره للمقارنة. سيؤدي إثبات الإيرادات بمرور الوقت
إلى الاعتراف بالإيرادات والمصروفات ذات الصلة في وقت أقرب مما سيؤدي إلى إثبات
الإيرادات في وقت ما.
تصنيف المصروفات (Classification of Expenses) :
في قائمة الدخل ، يتم تصنيف المصروفات على أساس طبيعة
المصاريف. في حين أن الشركات المختلفة ستقوم بعمل التصنيفات الخاصة بها ، فإن
الفئات الشائعة هي:
• مصاريف البيع (Selling expenses)
، والتي في بعض الشركات هي في الأساس عمولات
مبيعات ويمكن أن تكون متغيرة بشكل كبير. وفي شركات أخرى قد تكون مصاريف البيع
ثابتة نسبياً. يجب أن يحاول المحلل التمييز بين المكونات الثابتة والمتغيرة
لمصروفات البيع. يجب على المحلل أن يدرك أيضًا أنه إذا كانت الشركة لديها عقود
طويلة الأجل وتعترف بإيرادات تلك العقود بمرور الوقت وفقًا للمعيارASC 606 فيجب عليها أن ترسمل التكاليف الإضافية (incremental
costs) للحصول على
كل عقد لم تكن لتتكبده لو لم تستلم العقد. نظرًا لأن عمولات المبيعات (sales
commissions) والتكاليف
المتغيرة الأخرى للحصول على عقود مؤهلة يتم رسملتها واطفائه على مدار فترة العقود
ذات الصلة يجب أن تكون مصاريف البيع كنسبة مئوية من الإيرادات مستقرة إلى حد ما.
إذا زادت مصاريف البيع كنسبة مئوية من الإيرادات فقد يعني ذلك أن الشركة تحتاج إلى
زيادة مصاريف البيع للحفاظ على المبيعات أو زيادتها وقد تكون ربحيتها المستقبلية
محدودة.
• مصروف الاهلاك (Depreciation expense)، والتي بالنسبة للعديد من الشركات يمكن أن
تكون كبيرة. عادة ما تعتبر تكاليف الاهلاك تكلفة ثابتة. يمكن أن تساعد نسبة
مصروفات الاهلاك إلى الأصول القابلة للاهلاك على اكتشاف التغييرات في معدل الاهلاك
المركب (Composite rate of
depreciation) والتي يمكن
استخدامها للكشف عن تجانس الدخل (income smoothing).
لاحظ أنه في شركة تصنيع تستخدم تكلفة الاستيعاب الكاملة
(full absorption costing) سيتم تضمين
عنصر الاهلاك في تكلفة البضائع المباعة وكذلك في المخزون. الطريقة الوحيدة للعثور
على إجمالي الاهلاك المحجوز (depreciation booked)
هي الرجوع إلى الملاحظات على القوائم المالية.
• مصاريف الصيانة (Maintenance expense)
، والتي يمكن أن تؤثر على تكلفة البضائع المباعة
وكذلك المصاريف الأخرى. الصيانة والإصلاحات تحتوي على مكونات ثابتة ومتغيرة
وبالتالي لن تختلف بشكل مباشر مع المبيعات.
بالإضافة إلى ذلك يجب أن يدرك المحلل أنه يمكن تأجيل
الصيانة والإصلاحات مثل الصيانة الوقائية (preventive maintenance).
وبالتالي فإن الصيانة تقديرية بشكل جزئى على الأقل وبالتالي يمكن تاجيلها للحفاظ
على السيولة. يجب أيضًا تقييم مصروفات الصيانة مع مصروفات الاهلاك. إذا تم تقليص
الصيانة فقد تنخفض الأعمار الإنتاجية للأصول وقد تحتاج زيادة تكاليف الاهلاك.
• مصاريف الاطفاء (Amortization expense)
، والتي في بعض الصناعات يمكن أن تشمل تكاليف
الأدوات (tools) والاسطمبات
(dies) والنماذج (patterns)
والقوالب (molds). من المهم
فهم سياسات الشركة بشأن تاجيل وإطفاء هذه الأنواع من التكاليف.
• المصاريف العمومية والإدارية (General and administrative expenses) ، والتي عادة ما تكون تكاليف ثابتة لأنها
تشمل أشياء مثل الرواتب والإيجارات الإدارية. عندما تكون الشركة في حالة جيدة تميل
هذه المصاريف إلى الزيادة. ينبغي أن يشمل تحليل المصاريف العمومية والإدارية
اتجاهها ونسبة الإيرادات التي تمثلها.
• مصاريف التمويل (Financing expenses)
، في المقام الأول حساب الفائدة. تعتبر
الفائدة على الديون طويلة الأجل إلى حد كبير مصاريف ثابتة ، في حين أن الفائدة على
الديون قصيرة الأجل يمكن أن تكون فعليًا متغيرة أو مصاريف ثابتة ، اعتمادًا على
كيفية استخدامها. يعد متوسط سعر الفائدة الفعلي ، وهو إجمالي الفوائد المتكبدة
مقسومًا على متوسط مديونية الفائدة وهذا مفيداً للمقارنة على مدار سنوات أو مع
فوائد الشركات الأخرى. من المهم أيضًا تقييم حساسية الشركة للتغيرات في أسعار
الفائدة عن طريق تحديد الجزء من ديونها المرتبطة بأسعار السوق والجزء الذي هو بسعر
ثابت.
• ضرائب الدخل (Income taxes)
، والتي يمكن أن تكون كبيرة. يتم احتساب معدل
الضريبة الفعلي (effective tax rate)
كمصروف ضريبة الدخل مقسومًا على الدخل من العمليات المستمرة قبل ضرائب الدخل. يتم
احتساب معدل الضريبة الفعلي باستخدام الدخل من العمليات المستمرة حيث يتم عرض
العمليات المتوقفة بعد خصم التأثير الضريبي في قائمة الدخل. إذا كان معدل الضريبة
الفعلي يختلف عن معدل الضريبة المتوقع فيجب على المحلل محاولة تحديد أسباب ذلك
والتي يمكن أن تكون مكاسب أو خسائر غير عادية أو فعالية أو عدم فعالية في إدارة
الضرائب أو لأسباب أخرى مختلفة.
معدل النمو المستدام (Sustainable Growth Rate) :
نمو المبيعات يتطلب النقد. يجب على الشركة دفع تكاليف
إضافية مقدمة قبل أن تبدأ المبالغ النقدية نتيجة زيادة المبيعات في الظهور. قد
تشمل التكاليف المقدمة :
• زيادة المخزون لدى المنشأة لدعم النمو في
المبيعات.
• زيادة تكاليف الرواتب بسبب توظيف موظفين إضافيين.
• زيادة الحسابات المستحقة القبض بسبب زيادة
المبيعات.
• الاستثمارات في الأصول الثابتة الإضافية
مثل معدات التصنيع لتمكين زيادة الإنتاج لدعم نمو المبيعات.
يمكن الحصول على النقد اللازم داخليًا من خلال الاحتفاظ
بالأرباح في الشركة أو يمكن توليده عن طريق تلقي تمويل خارجي.
معدل النمو المستدام هو معدل نمو مبيعات الشركة كل عام
دون الحاجة إلى زيادة مستواها الحالي من التمويل. بمعنى آخر هو معدل النمو الذي
يمكن للشركة تمويله داخليًا من خلال الاحتفاظ بأرباحها.
دفع توزيعات الأرباح يقلل من أرباح الشركة المحتجزة. عند
تقييم نمو الأسهم يتم افتراض أن جزءًا من الأرباح يتم الاحتفاظ به وأن جزءًا ما
يتم دفعه على شكل أرباح وأن دفع الأرباح ثابت.
يستخدم مصدران للنمو الداخلي في حساب معدل النمو
المستدام :
1) الأرباح المحتجزة (Earnings retained)
و
2) العائد المكتسب على تلك الأرباح المحتجزة (Return earned on those earnings
retained).
يتم حساب معدل النمو المستدام على النحو التالي :
معدل النمو المستدام =
(1 - نسبة الأرباح الموزعة نقداً) × العائد
على حقوق الملكية العامة
(1
- Dividend Payout Ratio) × Return on Common Equity
ملاحظة : وفقًا لتعريفات النسبة المتضمنة في كتيب الـ (CMA)
الخاص بالنسب يتم حساب معدل النمو المستدام على أنه "(1 - نسبة الأرباح
الموزعة نقداً) × العائد على حقوق الملكية". من المفهوم أن "العائد على
حقوق الملكية" في حساب معدل النمو المستدام يعني العائد على حقوق الملكية
العامة لأن نسبة الأرباح الموزعة نقداً تعتمد على الأرباح المتاحة للمساهمين
العاديين (حملة الاسهم العادية).
أذكر أن نسبة الأرباح الموزعة نقداً Dividend
Payout Ratio (المغطاة سابقًا)
المصطلح الأول في حساب معدل النمو المستدام يتم حسابه على النحو التالي :
نسبة الأرباح الموزعة نقداً =
إجمالي أرباح الأسهم المتاحة (السنوية) ÷
الدخل المتاح لحملة الاسهم العادية
Total
Common Dividends (Annual) ÷ Income Available to Common Shareholders (IAC)
تمثل نسبة الأرباح الموزعة نقداً النسبة المئوية للأرباح
القابلة للتوزيع والتي يتم توزيعها على المساهمين العاديين.
يتم احتساب العائد على حقوق الملكية العامة (Return
on common equity) وهو
المصطلح الثاني في حساب معدل النمو المستدام وذلك على النحو التالي :
العائد على حقوق الملكية العامة =
(صافي الدخل - أرباح الأسهم الممتازة) ÷
متوسط حقوق الملكية العامة
(Net
Income - Preferred Dividends) ÷ Average Common Equity
إذا كانت الشركة لديها أسهم ممتازة فإن الأسهم العادية
هي إجمالي حقوق الملكية مطروحًا منها الأسهم الممتازة. يتم حساب معدلات عناصر
الميزانية العمومية عادة عن طريق حساب متوسط أرصدة بداية ونهاية الفترة. لذلك
فإن متوسط حقوق الملكية لحملة الاسهم العادية هو متوسط average (إجمالي
حقوق الملكية بداية الفترة - اجمالى الاسهم الممتازة بداية الفترة) و (إجمالي حقوق
الملكية نهاية الفترة - اجمالى الاسهم الممتازة نهاية الفترة).
المحاضرة
ملف الـ PDF الخاص بالمحاضرة
اسئلة المحاضرة
ليست هناك تعليقات