المحاضرة رقم 41 : نظرة عامة على عملية إعداد الموازنة الرأسمالية (Capital Budgeting Process Overview)

E.1 نظرة عامة على عملية إعداد الموازنة الرأسمالية (Capital Budgeting Process Overview) :

رأس المال - سواء كان :

1. دينًا (debt).

2. أو حقوق ملكية (equity).

3. أو أرباحًا مستبقاة (retained earnings).

هو مورد محدود (limited resource) ويجب على الشركة إدارة رأس مالها بعناية وحمايته وجعله ينمو من خلال تحديد فرص الاستثمار والاستفادة منها عند ظهورها. ومع ذلك تحتاج إدارة الشركة إلى طريقة لتحديد ما إذا كان مشروع معين قيد الدراسة أم لا سيساهم في تحقيق الأرباح وبالتالي في :

1. قيمة حقوق ملكية الشركة (value of the firm’s equity).

2. وثروة مساهميها (wealth of its shareholders).

علاوة على ذلك إذا كانت العديد من المشاريع قيد الدراسة يجب أن تكون الإدارة قادرة على تحديد المشاريع الأكثر ربحية (most profitable).

الموازنة الرأسمالية هي العملية المستخدمة لتقييم المشاريع أو الاستثمارات الرئيسية المحتملة .. على سبيل المثال :

1. مصنع جديد (new plant).

2. أو خط إنتاج جديد (new product line).

3. أو عمل جديد قيد الدراسة (new business under consideration).

4. أو استثمارات أخرى طويلة الأجل مماثلة (other similar long-term investments).

GLEIM : وتشمل تطبيقات الموازنة الرأسمالية

1) شراء المعدات (Buying equipment).

2) بناء المرافق (Building facilities).

3) الحصول على عمل تجارى (Acquiring a business).

4) تطوير منتج أو خط إنتاج (Developing a product or product line).

5) التوسع في أسواق جديدة (Expanding into new markets).

وهي مشروعات يمكن تقييمها وإقرارها أو رفضها (evaluated and either approved or rejected) باستخدام تقنيات الموازنة الرأسمالية (capital budgeting techniques).

من خلال موازنة رأس المال يمكن للإدارة :

1. تقييم فرص الاستثمار المختلفة (evaluate different investment opportunities).

2. وتحديد تلك التي ستسهم بأكبر قدر في الأرباح (identify those that will contribute the most to profits).

وبالتالي تزيد من قيمة أو ثروة الشركة ومالكيها المساهمين.

تركز طرق وضع الموازنة الرأسمالية على القيمة المتوقعة لصافي التدفق النقدي (على عكس صافي الدخل) طوال فترة المشروع (entire life of the project) بما في ذلك :

1. كل التدفقات النقدية الداخلة المتوقعة (all expected cash inflows).

2. وكل التدفقات النقدية الصادرة المتوقعة (all expected cash outflows).

3. والوفورات النقدية المتوقعة (expected cash savings) .. مثل :

المدخرات الضريبية الناتجة عن الاهلاك الأصول المشتراة (tax savings resulting from the depreciation of the purchased assets).

وبالتالي تعد الموازنة الرأسمالية نهج "دورة الحياة" أو "من المهد إلى اللحد" لاختيار وتنفيذ ومراقبة نتائج الاستثمارات طويلة الأجل.

تستخدم الموازنة الرأسمالية النهج التدريجي (incremental approach) لتحديد :

1.التدفقات النقدية المتدفقة (expected cash inflows).

2. والتدفقات النقدية الصادرة (expected cash outflows).

3. ووفورات التكلفة لاستثمار محتمل (cost savings of a potential investment).

مع النهج التدريجي فإن التدفقات النقدية الوحيدة ذات الصلة بالتحليل هي تلك التي ستكون إضافية نتيجة للنشاط. من ناحية أخرى إذا دعا القرار إلى الاختيار بين بديلين أو أكثر يتم استخدام النهج التفاضلي (differential approach) حيث تكون التدفقات النقدية الوحيدة ذات الصلة بالتحليل هي تلك التي ستختلف بين أو بين البدائل.

ملحوظة : يستخدم المصطلحان "تزايدي incremental" و "تفاضلي differential" في بعض الأحيان بالتبادل ؛ ومع ذلك فهي ليست هي نفسها.

• التدفقات النقدية الإضافية (Incremental cash flows) هي التدفقات النقدية التي قد تكون إضافية نتيجة لنشاط محتمل.

• التدفقات النقدية التفاضلية (Differential cash flows) هي التدفقات النقدية التي تختلف بين بديلين أو أكثر من البدائل المحتملة.

يتم اختبار أربع تقنيات للموازنات الرأسمالية تقدم طرقًا مختلفة لتحليل المشروع في اختبار CMA.

• يستخدم أسلوب القيمة الحالية الصافية (Net Present Value Method) وطريقة معدل العائد الداخلي (IRR) القيمة الزمنية للنقود. تدرك القيمة الزمنية للنقود حقيقة أن صافي التدفق النقدي المتدفق 1.000.000$ والذي يتم تلقيه العام القادم يساوي أكثر من مليون دولار من صافي التدفقات النقدية المتلقاة بعد خمس سنوات من الآن. لذلك لجعل التحليل ذا مغزى يتم خصم صافي التدفقات النقدية المتوقعة لكل من السنوات طوال عمر المشروع إلى قيمها الحالية في بداية عمر المشروع باستخدام معدل العائد المطلوب من الشركة.

• في الطريقة الثالثة طريقة الاسترداد (Payback Method) تتم مقارنة صافي التدفقات النقدية المتوقعة في المستقبل بصافي الاستثمار الأولي (التدفق النقدي الخارج) لتحديد الوقت المطلوب لاسترداد صافي الاستثمار الأولي دون مراعاة القيمة الزمنية للنقود.

• هناك اختلاف في طريقة الاسترداد (Payback Method) وطريقة الاسترداد المخصومة (Discounted Payback Method) ويستخدم أيضًا القيمة الزمنية للنقود. ويستخدم القيمة الحالية للتدفقات النقدية المتوقعة لحساب فترة الاسترداد بدلاً من التدفقات النقدية المتوقعة غير المخصومة.

مراحل إعداد الموازنة الرأسمالية (The Stages in Capital Budgeting) :

تتضمن عملية اتخاذ قرارات الاستثمار الرأسمالي ست مراحل :

1) مرحلة التحديد (Identification Stage) : في هذه المرحلة الأولية تحدد الإدارة مشروعات الإنفاق الرأسمالي اللازمة لتحقيق أهدافها مثل التوسع في سوق جديدة أو تقليل النفقات.

2) مرحلة البحث (Search Stage) : تستكشف الشركة مجموعة متنوعة من الاستثمارات الرأسمالية التي ستحقق الأهداف التنظيمية.

3) مرحلة الحصول على المعلومات (Information-Acquisition Stage) : تحدد الشركة التكاليف والفوائد المتوقعة الكمية والنوعية للاستثمارات الرأسمالية المختلفة.

هناك أربع خطوات رئيسية لتحديد صافي التدفقات النقدية لكل مشروع محتمل :

1. تحديد كلا من :

1) صافي الاستثمار (net investment).

2) والتدفقات النقدية الصادرة للتكلفة الأولية (initial-cost cash outflow) وهي صافي التدفقات النقدية الصادرة المرتبطة بزيادة الأصول طويلة الأجل اللازمة للمشروع أو المشاريع قيد النظر بالإضافة إلى التدفقات النقدية الأولية لأنشطة مثل :

1. الإعلان (advertising).

2. وتدريب الموظفين (employee training).

3. والبحث والتطوير (research and development).

2. حدد صافي متطلبات رأس المال العامل الإضافية (additional net working capital requirement) وهي الزيادة في صافي الأصول المتداولة net current assets (أي الأصول المتداولة مطروحًا منها الالتزامات المتداولة) التي ستنتج عن قرار الاستثمار.

يجب معالجة صافي رأس المال العامل الإضافي المطلوب كاستثمار لأنه يمثل أصولًا قصيرة الأجل غير متاحة لأغراض أخرى (short-term assets unavailable for other purposes).

3. تحديد صافي التدفقات النقدية التشغيلية اللاحقة المقدرة لكل فترة مستقبلية سيتم فيها استخدام الأصول المكتسبة. تعد التقديرات الموثوقة للإيرادات والمصروفات وكذلك المدخرات الضريبية بسبب مصروف الاهلاك المعفى من الضرائب على الأصول ضرورية لهذه العملية.

4. تحديد جميع صافي التدفقات النقدية في ختام المشروع المتعلقة بـ :

1. التخلص من الأصول طويلة الأجل (disposal of the long-term assets).

2. وتحرير رأس المال العامل (release of the working capital).

ملاحظة : جميع المبالغ المستخدمة في مرحلة الحصول على المعلومات هي مبالغ صافية أي التدفقات النقدية المتدفقة ناقص التدفقات النقدية الصادرة.

4) مرحلة الاختيار (Selection Stage) : على أساس التحليل المالي والاعتبارات غير المالية تختار الشركة المشروع أو المشاريع المطلوب تنفيذها.

5) مرحلة التمويل (Financing Stage) : تحصل الشركة على التمويل اللازم للمشروع.

6) مرحلة التنفيذ والتحكم (Implementation and Control Stage) : يتم تنفيذ المشروع ومراقبته بمرور الوقت.

على الرغم من أهمية كل مرحلة من المراحل الست ستركز المناقشة التالية على مرحلة الحصول على المعلومات ومرحلة الاختيار ودراسة الاستثمارات المحتملة من وجهة نظر مالية بحتة.

ومع ذلك في التحليل الواقعي (real-world analysis) للمشاريع المحتملة من المهم إدراك أنه قد تكون هناك اعتبارات غير مالية قد تدفع الشركة إلى اختيار استثمار قد لا يكون أكثر عائدًا ماليًا. على سبيل المثال قد تستثمر الشركة في مشروع له تدفقات نقدية صافية منخفضة أو سلبية ولكنها :

1. ستفيد المجتمع المحلي (benefit the local community).

2. وترفع صورة الشركة الخيرية (raise the company’s philanthropic profile).

المصطلحات المستخدمة في الموازنة الرأسمالية (Terms Used in Capital Budgeting) :

يتم استخدام عدد من الأشكال المختلفة للتدفقات النقدية والإيرادات والتكاليف في الموازنة الرأسمالية. يجب تضمين التدفقات النقدية ذات الصلة ويجب استبعاد التدفقات النقدية غير ذات الصلة من عملية صنع القرار.

ملحوظة : "التفاضلية Differential" و "التزايدية incremental" مصطلحات مختلفة بمعاني مختلفة على الرغم من أن التمييز بينهما ضيق للغاية. في الامتحان يمكن استخدامها بالتبادل. تتم مناقشة التعريفات الدقيقة لكل من "التفاضلية" و "التزايدية" والفرق بينهما بمزيد من التفصيل في التحليل الهامشي في القسم “C" في هذا المجلد تحليل القرار.

الفرق بين التدفقات النقدية والأرباح المحاسبية (The Difference Between Cash Flows and Accounting Profits) :

الربح المحاسبي (Accounting profit) هو الربح (أو الخسارة) المحدد في قائمة الدخل باستخدام المبادئ المحاسبية المقبولة قبولاً عام (GAAP).

التدفق النقدي (Cash flow) هو متحصلات نقدية (cash receipts) مطروح منها المدفوعات النقدية (cash disbursements).

ينشأ الفرق بين الاثنين بسبب البنود الواردة في قائمة الدخل والتي لا تمثل النقد المستلم أو المصروف خلال فترة التقرير أو البنود التي تمثل النقدية المستلمة أو المصروفة خلال فترة التقرير التي لم يتم الإبلاغ عنها في قائمة الدخل. فمثلا :

• عندما يتم الاستثمار في مشروع ما يتم صرف النقد ولكن يتم تسجيل التكلفة في قائمة الدخل كمصروف اهلاك ويتم توزيعها على مدار جميع الفترات التي سيقدم فيها الأصل فائدة إلى الشركة. إن الصرف النقدي في بداية المشروع هو تدفق نقدي في ذلك الوقت ولكن لم يتم إنفاقه في ذلك الوقت. من ناحية أخرى فإن مصروف الاهلاك المسجل خلال الفترات اللاحقة أثناء استخدام الأصل يقلل من الربح المحاسبي خلال تلك الفترات ولكنه لا يمثل تدفقا نقديا خلال تلك الفترات.

• يتم الاعتراف بالإيرادات في قائمة الدخل في الفترة المحاسبية التي يتم فيها الوفاء بالتزام الأداء (performance obligation is satisfied) ولكن قد لا يتم استلام النقد من العميل حتى فترة لاحقة أو حتى يمكن استلامه قبل الوفاء بالتزام الأداء وإثبات الإيرادات (revenue is recognized).

• يتم الاعتراف بالمصروفات في قائمة الدخل في الفترة التي يتم فيها الاعتراف بالإيرادات التي تتعلق بها في قائمة الدخل ولكن يمكن دفع النقد إما قبل أو بعد الاعتراف بالمصروف.

ملحوظة : تستخدم التدفقات النقدية المقدرة لتقييم مشاريع الموازنة الرأسمالية المستقبلية. التدفقات النقدية هي مقياس أفضل لـ :

1. صافي المنافع الاقتصادية (net economic benefits)

2. والتكاليف (costs)

المرتبطة بالمشروع المرتقب.

تحديد وحساب التدفقات النقدية ذات الصلة (Identifying and Calculating the Relevant Cash Flows) :

لأداء مختلف أساليب الموانة الرأسمالية بشكل صحيح من المهم أن تكون قادرًا على التعرف على التدفقات النقدية ذات الصلة في كل سنة من سنوات مشروع معين لأن جميع تحليلات الموازنات الرأسمالية تقريبًا ستعتمد على تحليلات التدفق النقدي الفردي. تعتمد جميع طرق الموانة الرأسمالية الأربعة التي تم اختبارها في اختبار الـCMA على التدفقات النقدية الواردة والتدفقات النقدية الصادرة المتوقعة ذات الصلة.

ملاحظة : تتم مناقشة كل تدفق نقدي فردي أولاً بدون الرجوع إلى التأثير الضريبي للتدفق النقدي. بعد مناقشة التدفق النقدي يتم تغطية الآثار الضريبية إن وجدت .. من المهم معرفة أي التدفقات النقدية لها آثار ضريبية مرتبطة بها وأيها لا.

تعريف "التدفقات النقدية ذات الصلة" “Relevant Cash Flows” Defined :

التدفقات النقدية ذات الصلة هي التدفقات النقدية المستقبلية المتوقعة التي تختلف بين البدائل. يمكن أن تكون التدفقات النقدية ذات الصلة إما تفاضلية أو تدريجية.

• التدفقات النقدية التفاضلية هي تلك التي تختلف بين بديلين (Differential cash flows are those that differ between two alternatives).

• التدفقات النقدية الإضافية هي تلك التي يتم تلقيها أو تكبدها بالإضافة إلى ذلك نتيجة لنشاط

(Incremental cash flows are those that are received or incurred additionally as a result of an activity).

التدفقات النقدية التي هي نفسها لجميع الخيارات قيد النظر ليست ذات صلة (not relevant) لأنها ستكون نفسها بغض النظر عن الخيار المحدد.

تعريف "التدفق النقدي المتوقع" “Expected Cash Flow” Defined :

التدفق النقدي السنوي المتوقع (annual expected cash flow) في تحليل الموازنة الرأسمالية لسنة معينة هو القيمة المتوقعة للتدفقات النقدية المتوقعة لتلك السنة.

ملاحظة : "القيمة المتوقعة Expected value" لها معنى محدد للغاية. هذا لا يعني "القيمة المتوقعة forecasted value" أو "القيمة المتوقعة anticipated value " أو "القيمة المقدرة في الموازنة budgeted value".

القيمة المتوقعة لمتغير عشوائي منفصل هي المتوسط المرجح لجميع النتائج الممكنة باستخدام احتمالات كل من النتائج كأوزان.

إن القيمة المتوقعة للتدفقات النقدية المتوقعة لسنة معينة هي المتوسط المرجح لجميع التدفقات النقدية المحتملة مع احتمالية حدوث كل تدفقات نقدية كأوزان. وبالتالي سيتم توقع العديد من التدفقات النقدية المحتملة لكل سنة من عمر المشروع وسيتم تحديد الاحتمالات لكل تدفق نقدي محتمل لكل عام بحيث يمكن حساب القيمة المتوقعة للتدفقات النقدية لكل سنة.

متى تتم التدفقات النقدية ؟ When Do Cash Flows Take Place ? :

• تتم التدفقات النقدية الأولية التي تمثل الاستثمار في المشروع الرأسمالي في بداية السنة الأولى من المشروع.

• في أي تحليل للموازنات الرأسمالية يستخدم مفاهيم القيمة الزمنية للنقود يتم التعامل مع جميع التدفقات النقدية المتوقعة كما لو أنها ستحدث في نهاية السنة التي يتوقع حدوثها فيها على الرغم من أنها ستحدث على الأرجح طوال عام. يجعل افتراض نهاية العام من الممكن استخدام مفاهيم القيمة الحالية وأي خطأ يقدمه هذا الافتراض ليس جوهريًا بما يكفي لتغيير القرار.

لذلك إذا كان سؤال الامتحان ينص على أنه تم استلام تدفق نقدي معين في بداية السنة فإنه لأغراض الموازنة الرأسمالية يجب التعامل معها كما لو تم استلامها في نهاية العام السابق.

• ومع ذلك يتم التعامل مع التدفقات النقدية المتوقعة المستخدمة في طريقة الاسترداد Payback Method (ليست طريقة تستخدم مفاهيم القيمة الزمنية للنقود) كما لو أنها ستحدث بالتساوي طوال كل عام بعد التدفق النقدي الأولي الأولي في بداية المشروع.

التدفقات النقدية المتوقعة في بداية المشروع (السنة 0)

Expected Cash Flows at the Beginning of the Project (Year 0) :

جميع التدفقات النقدية المتوقعة في بداية المشروع تتعلق بصافي الاستثمار الأولي. في تحليل الموازنة الرأسمالية يمكن الإشارة إلى تاريخ الاستثمار الأولي إما "السنة 0" أو "الوقت 0". تتم التدفقات النقدية سواء المتدفقة أو الصادرة التي تحدث في بداية المشروع قبل عام واحد من نهاية السنة الأولى.

تتكون التدفقات النقدية للسنة صفر من ثلاثة مكونات :

1) الاستثمار الأولي (Initial investment). الاستثمار الأولي هو التدفق النقدي الخارج الضروري لتشغيل المشروع مثل شراء أو بناء الأصول وتكاليف النقل لشحن الأصول إلى الموقع حيث سيتم استخدامها والتركيب والإعداد والاختبار والتكاليف الأخرى ذات الصلة.

التأثير الضريبي (Tax Effect) : لا يوجد تأثير ضريبي فوري فيما يتعلق بالاستثمار الأولي. ومع ذلك بدءًا من السنة الكاملة الأولى من التشغيل ستنشأ مزايا ضريبية على مدار عمر المشروع حيث يتم اهلاك الأصول الرأسمالية. يتم تغطية المنافع الضريبية المستلمة من الاهلاك والتي تسمى الدرع الضريبي للاهلاك في وقت لاحق كتدفق نقدي سنوي على مدى عمر المشروع.

2) استثمار رأس المال العامل الأولي (Initial working capital investment). رأس المال العامل (Working capital) المعروف أيضًا باسم صافي رأس المال العامل (net working capital) هو إجمالي الأصول المتداولة مطروحًا منه إجمالي الالتزامات المتداولة. تعني الزيادة المتوقعة في رأس المال العامل أنه من المتوقع أن تزداد الحسابات المدينة والمخزون بسبب المشروع قيد النظر.

سيطلب النقد لشراء المخزون ودعم الزيادة في الذمم المدينة. تمثل الزيادة في الذمم المدينة السلع الموردة أو الخدمات المقدمة التي تكبدت الشركة تكاليف مقابلها لكنها لم تتسلم ثمنها بعد.

على جانب الالتزامات من الميزانية العمومية ستزداد أيضًا الحسابات المستحقة الدفع المتعلقة بالمخزون الذي تم شراؤه. ومع ذلك لن تكون الزيادة في الحسابات المستحقة الدفع كبيرة مثل الزيادة في حسابات الذمم المدينة (الحسابات المستحقة القبض) والمخزون.

وبالتالي سيزداد صافي رأس المال العامل بمقدار الزيادة في الأصول المتداولة مطروحًا منه مبلغ الزيادة في الالتزامات المتداولة المتعلقة بالمشروع. هذه الزيادة في رأس المال العامل هي تدفق نقدي صادر في بداية المشروع (cash outflow at the beginning of the project).

على سبيل المثال إذا حلت آلة جديدة ذات سعة أكبر محل آلة قديمة مما أدى إلى زيادة الإنتاج ومبيعات أعلى فإن استثمار رأس المال العامل الأولي سيكون الفرق بين استثمار رأس المال العامل المطلوب للآلة الجديدة واستثمار رأس المال العامل المطلوب لـ آلة قديمة. في هذه الحالة يكون استثمار رأس المال العامل الأولي مبلغًا إضافيًا (incremental amount).

التأثير الضريبي (Tax Effect) : لا يوجد تأثير ضريبي يتعلق برأس المال العامل. لذلك فإن المبلغ الذي يجب إدراجه في تحليل الموازنة الرأسمالية هو المبلغ الفعلي للزيادة في رأس المال العامل الذي تتوقع الشركة حدوثه.

3) النقد المستلم من التصرف في الأصول القديمة أو التي عفا عليها الزمن (Cash received from the disposal of old or outdated assets). في عملية بدء المشروع قد تحتاج إلى تصفية الأصول. على سبيل المثال قد يتطلب مشروع جديد من الشركة شراء جهاز جديد لاستبدال جهاز قديم. نظرًا لأن الماكينة القديمة أصبحت الآن قديمة فقد ترغب الشركة في تحقيق أقصى عائد نقدي للآلة القديمة (ربما من خلال إعادة بيع مخفضة بشكل كبير أو مساهمة خيرية معفاة من الضرائب) بدلاً من التخلص منها. إن النقد المستلم من التصرف في الأصول القديمة أو التي عفا عليها الزمن هو تدفق نقدي وبالتالي يقلل من الاستثمار الأولي للأصول الجديدة.

التأثير الضريبي : عندما يتم بيع أصل قديم يكون هناك تأثير على ضريبة الدخل المتعلقة بالأرباح أو الخسائر من البيع. مبلغ الربح أو الخسارة هو الفرق بين النقد المستلم من البيع والأساس الضريبي للأصل (أي القيمة الدفترية للأغراض الضريبية book value for tax purposes).

يتم فرض ضريبة على أي ربح من المبيعات ويشكل مبلغ ضريبة الدخل انخفاضًا في صافي التدفق النقدي من البيع.

تشكل أي خسارة في البيع تخفيضًا في صافي الدخل الخاضع للضريبة مما يقلل من إجمالي عبء ضريبة الدخل على الشركة. يزيد مقدار الوفورات الضريبية الناتجة عن صافي التدفق النقدي الوارد من بيع الأصل لأغراض تحليل الموازنة الرأسمالية. لذلك تؤدي الخسائر الناتجة عن التصرف في الأصول القديمة إلى زيادة صافي التدفق النقدي في شكل ضرائب دخل أقل. إذا تم التبرع بأصل قديم لمنظمة خيرية مؤهلة (qualified charitable organization) فإن المدخرات الضريبية المستلمة نتيجة الخصم الضريبي للتبرع هي تدفق نقدي وارد للتخلص من الاصل.

ومع ذلك بموجب قانون الضرائب الأمريكي يُسمح بخسائر رأس المال (capital losses) على الإقرار الضريبي فقط كخفض لمكاسب رأس المال (reduction of capital gains) من المعاملات الأخرى. إذا كانت المكاسب خلال السنة غير كافية لتعويض الخسارة يمكن ترحيل صافي خسارة رأس المال حتى ثلاث سنوات وإلى ما يصل إلى خمس سنوات كخسارة رأسمالية قصيرة الأجل. لأغراض الامتحان ما لم ينص السؤال على خلاف ذلك افترض أن الشركة لديها مكاسب رأسمالية أخرى مساوية أو أكبر من أي خسارة رأسمالية وبالتالي فهي قادرة على استخدام خسارة رأس المال في إقراراتها الضريبية لتقليل هذه المكاسب وضريبة الدخل المدفوعة.

ملاحظة : يجب أن يتم حساب الربح أو الخسارة الخاضعة للضريبة باستخدام الأساس الضريبي للأصل (tax basis of the asset). الأساس الضريبي هو القيمة الدفترية للأصل لأغراض إعداد التقارير الضريبية (asset’s book value for tax reporting purposes) والتي قد تختلف عن القيمة الدفترية للأصل لأغراض إعداد التقارير المالية (asset’s book value for financial reporting purposes). في بعض الأسئلة سيتم إعطاء كل من القيمة الدفترية (book value) والأساس الضريبي (tax basis). ومع ذلك في الأسئلة الأخرى يمكن فقط إعطاء القيمة الدفترية للأصل. إذا تم تحديد القيمة الدفترية فقط فاستخدم القيمة الدفترية لحساب الربح أو الخسارة. ولكن إذا تم إعطاء كل من القيمة الدفترية والأساس الضريبي فاستخدم الأساس الضريبي.

قد تشير إحدى المسأل إلى أن معدل الضريبة في الشركة لأرباح رأس المال (tax rate for capital gains) يختلف عن معدل الضريبة للتدفقات النقدية من العمليات (tax rate for cash flows from operations). إذا حدث ذلك استخدم معدل الضريبة الممنوح لأرباح رأس المال لحساب الأثر الضريبي للأرباح أو الخسائر.

ملحوظة بشأن توقيت التأثير الضريبي : يؤثر التأثير الضريبي لأي مكسب أو خسارة على التصرف في أصل قديم على التدفق النقدي في نفس العام كما يتأثر بالتدفق النقدي للتخلص من الاصل لأنه في الولايات المتحدة تدفع الشركات الضرائب المقدرة بشكل ربع سنوي (quarterly). نظرًا لأن الضرائب المقدرة ربع السنوية يتم دفعها على مدار العام تحدث التأثيرات الضريبية على الفور تقريبًا. ما لم ينص سؤال الامتحان على وجه التحديد على أن التأثير الضريبي سيحدث في وقت مختلف عن التدفق النقدي للتخلص من الاصل افترض أن التأثير الضريبي يحدث في نفس الوقت الذي يحدث فيه التدفق النقدي للتخلص من الاصل.

صافي التدفقات النقدية السنوية (Annual Net Cash Flows) :

يشمل صافي التدفقات النقدية السنوية بعد بدء المشروع :

1. صافي التدفقات النقدية التشغيلية (net operating cash flows).

2. والتدفقات النقدية الصادرة لاستثمارات المتابعة (cash outflows for follow-up investments).

3. ودرع ضريبة الاهلاك (depreciation tax shield).

4. والتدفق النقدي الوارد (cash inflow).

التدفقات النقدية التشغيلية (Operating Cash Flows) :

بعد بدء المشروع ستحصل الشركة على صافي التدفقات النقدية السنوية من العمليات التي ستظل إما ثابتة لكل سنة من سنوات المشروع أو تتقلب.

قد تنتج التدفقات النقدية التشغيلية من مصدر أو كليهما :

1) زيادة المبيعات (Increased sales). إذا سارت الأمور على ما يرام سيؤدي الاستثمار إلى زيادة في المبيعات والتدفقات النقدية.

التدفق النقدي لأغراض الموازنة الرأسمالية هو مقدار صافي التدفقات النقدية التشغيلية المتزايدة increased net operating cash flows (أي التدفقات النقدية الواردة مطروحًا منها التدفقات النقدية الصادرة) التي تنتج كل عام من الاستثمار.

2) انخفاض مصروفات التشغيل (Decreased operating expenses). قد تؤدي التحسينات في كفاءة العمال والمعدات إلى تقليل مصروفات التشغيل. يشكل مبلغ المصروفات التشغيلية المخفضة تدفقات نقدية واردة لأغراض الموازنة الرأسمالية.

التأثير الضريبي (Tax Effect) : ستحتاج الشركة إلى دفع ضرائب الدخل نتيجة لزيادة المبيعات والأرباح أو انخفاض تكاليف التشغيل. لذلك يجب تخفيض التدفقات النقدية المتعلقة بهذه البنود للضرائب الناتجة.

لا يتم تضمين الاهلاك في التدفقات النقدية التشغيلية (operating cash flows) لأنه ليس مصروفًا نقديًا (not a cash expense). ومع ذلك يتم تضمين ضريبة الدخل المخفضة الناتجة عن تضمين مصروف الاهلاك على الإقرار الضريبي للشركة كنوع مختلف من التدفق النقدي الوارد (inflow) كما سيتم شرحه قريبًا.

التدفقات النقدية الصادرة لمتابعة الاستثمارات (Cash Outflows for Follow-Up Investments) :

قد يكون لدى الشركة تدفقات نقدية صادرة بعد إجراء الاستثمار الأولي. هناك مصدران محتملان للتدفقات النقدية الصادرة في السنوات التالية :

1) استثمار رأسمالي آخر (Another capital investment). قد تكون هناك حاجة لاستثمار رأسمالي للمتابعة للحفاظ على المعدات بعد عدد معين من السنوات. سيتم التعامل مع هذا على أنه تدفق نقدي صادر للمبلغ المتوقع دفعه في السنة التي سيدفع فيها.

التأثير الضريبي (Tax Effect) : يعامل الأثر الضريبي للاستثمار اللاحق بنفس الطريقة التي يعامل بها الاستثمار الأصلي. وبدءًا من السنة التي يتم فيها الاستثمار الإضافي يتم الحصول على منفعة في شكل مدخرات ضريبية (tax savings) ناتجة عن الاهلاك اللاحق للاستثمار الإضافي المغطى في موضوع درع ضريبة الاهلاك (depreciation tax shield).

2) استثمار رأس المال العامل اللاحق (Subsequent working capital investment). قد تحتاج الشركة إلى زيادة أخرى في رأس المال العامل في وقت لاحق من عمر المشروع. تتم معالجة هذه الزيادة الإضافية بنفس طريقة الزيادة في رأس المال العامل في بداية المشروع باستثناء أنه بالطبع يحدث في سنة لاحقة.

التأثير الضريبي (Tax Effect) : كما هو الحال مع الاستثمار الأصلي في رأس المال العامل فإن أي زيادة في رأس المال العامل في الفترات اللاحقة ليس لها تأثير ضريبي.

درع ضريبة الاهلاك - التدفق النقدي الوارد (Depreciation Tax Shield - A Cash Inflow) :

إن أصعب تدفقات نقدية متكررة على مدى عمر الأصل هو التدفق النقدي الذي ينشأ من الدرع الضريبي للاهلاك. كما تمت مناقشته سابقًا يتم تلقي التأثير الضريبي للأصل عند اهلاكه.

الاهلاك هو مصروف معفاة من الضرائب (tax-deductible expense) لذلك فهو يزيد النفقات ويقلل صافي الدخل الخاضع للضريبة على الإقرار الضريبي للشركة. يتم استلام الإعانة الضريبية في شكل ضرائب مخفضة بسبب انخفاض الدخل الخاضع للضريبة.

يعتمد مقدار الاهلاك القابل للخصم لأغراض الضريبة على طريقة الاهلاك المستخدمة للأغراض الضريبية. في الولايات المتحدة يتم حساب طريقة الاهلاك الضريبي لمعظم الأصول باستخدام نظام الاسترداد المعجل للتكاليف Modified Accelerated Cost Recovery System - MACRS)) والذي يعتمد على طريقة الرصيد المتناقص المزدوج declining balance method (أو طريقة الرصيد المتناقص بنسبة 200٪) للاهلاك. ومع ذلك يمكن حساب الاهلاك للأغراض الضريبية بطرق أخرى مثل القسط الثابت (straight-line). في الواقع يمكن أن تشير مسألة في الاختبار إلى أن أي طريقة اهلاك يتم استخدامها لأغراض ضريبية.

لأغراض الضريبة يتم دائمًا احتساب مبلغ الاهلاك السنوي باستخدام أساس التكلفة الذي يساوي التكلفة الكاملة للأصل (full cost of the asset).

• في حالة استخدام نظام الاسترداد المعجل للتكاليف(MACRS) فإن مبلغ الاهلاك السنوي هو التكلفة الكاملة للأصل مضروبًا في نظام الاسترداد المعجل للتكاليف(MACRS) لكل سنة يتم فيها الاهلاك. معدل الاهلاك هو معدل مختلف لكل سنة ويعتمد على عدد السنوات التي يتم خلالها اهلاك الممتلكات. سيتم إعطاء المعدلات السنوية ذات الصلة في مسألة الامتحان.

• في حالة استخدام اهلاك القسط الثابت (straight-line depreciation) لأغراض ضريبية فإن مبلغ الاهلاك السنوي هو التكلفة الكاملة للأصل مقسومًا على عدد سنوات العمر الإنتاجي. لا يتم استخدام :

1. القيمة المتبقية (residual value).

2. أو قيمة الخردة (salvage value).

في اهلاك القسط الثابت عندما يتم استخدامه لأغراض الضريبة.

من المهم أن نتذكر أنه في الموازنة الرأسمالية يتم دائمًا استخدام التكلفة الكاملة للأصل لحساب الاهلاك السنوي الذى سوف يتم صرفة لأغراض الضريبة. تشمل التكلفة الكاملة للأصل سعر الشراء بالإضافة إلى جميع التكاليف الأخرى اللازمة لنقل الأصل إلى موقعه وجعله جاهزًا للاستخدام.

نصيحة الامتحان : لا يتم أخذ قيمة الخردة (أو المتبقية) في الاعتبار عند حساب الاهلاك لدرع ضريبة الاهلاك في الموازنة الرأسمالية بغض النظر عن طريقة الاهلاك المستخدمة (حتى اهلاك القسط الثابت). دائمًا ما تكون القاعدة القابلة للاهلاك للأغراض الضريبية 100٪ من تكلفة الأصل وفقًا للوائح الضرائب الأمريكية بغض النظر عن طريقة الاهلاك المستخدمة.

نظرًا لأن مصروف الاهلاك هو مصروف مخصوم من الضرائب فإن المبلغ المحسوب للاهلاك المخصوم من الضريبة يقلل من دخل الشركة الخاضع للضريبة وبالتالي يقلل من مبلغ الضريبة المستحقة. إن هذا التخفيض الضريبي ليس تدفقاً نقدياً وارداً فعلياً (not an actual cash inflow) ولكنه يقلل من التدفق النقدي الصادر لمدفوعات الضرائب. لذلك يتم التعامل مع مقدار الوفورات الضريبية التي تحدث نتيجة لحساب الاهلاك على أنه تدفق نقدي وارد لأغراض الموازنة الرأسمالية. يسمى مقدار المدخرات الضريبية الناتجة عن الدرع الضريبي الاهلاك.

يتم احتساب الدرع الضريبي للاهلاك على النحو التالي لكل سنة خلال عمر الأصل الذي يتم فيه حساب تكلفة الأصل كمستهلك :

درع ضريبة الاهلاك = التكلفة الكاملة للأصل × معدل الاهلاك السنوي × معدل الضريبة

Depreciation Tax Shield = Full Cost of Asset × Annual Depreciation Rate × Tax Rate

إذا كان الأصل الجديد يحل محل الأصل القديم الذي لا يزال قابلاً للاستخدام ولم يتم اهلاكه بالكامل بعد فإن مبلغ الاهلاك الوحيد ذي الصلة لاستخدامه في حساب درع ضريبة الاهلاك هو مقدار الاختلاف في مصروف الاهلاك كل عام بين الأصل الجديد والأصل الذي تم استبداله. قد يتغير مقدار الاختلاف في مصروف الاهلاك السنوي بشكل جذري في مرحلة ما خلال مدة المشروع حيث إن اهلاك الأصل القديم إذا تم الاحتفاظ به قد ينتهي قبل انتهاء العمر الإنتاجي للأصل الجديد.

نصائح الامتحان : تمثل المعلومات التالية رؤى واستراتيجيات مهمة تتعلق بالامتحان.

سيشير الاختبار إلى طريقة الاهلاك لأغراض الضريبة. تأكد من قراءة المسألة بعناية لتحديد الطريقة ثم احسب اهلاك الضريبة ودرع ضريبة الاهلاك باستخدام هذه الطريقة. إذا أعطت المسألة طريقة اهلاك واحدة للأغراض الدفترية وأخرى للأغراض الضريبية فاستخدم دائمًا الطريقة المستخدمة للأغراض الضريبية.

من المهم بشكل خاص ملاحظة أنه للأغراض الضريبية يتم دائمًا اهلاك التكلفة الكاملة للأصل على مدى عمره الاهلاكي. لذلك لا تطرح أي قيمة خردة من التكلفة لحساب الأساس القابل للاهلاك (depreciable base) بغض النظر عن طريقة الاهلاك المستخدمة لأغراض الضريبة.

إذا تم استخدام اهلاك القسط الثابت لأغراض ضريبية فلا تطرح قيمة الخردة من التكلفة لحساب الأساس القابل للاهلاك على الرغم من أن اهلاك القسط الثابت لأغراض دفترية يتطلب طرح قيمة الخردة. بموجب قوانين الضرائب الأمريكية يتم اهلاك 100٪ من تكلفة الأصل دائمًا عند الإقرار الضريبي لذا فإن هذا هو معيار حسابات الاهلاك لموازنات رأس المال.

لقد تحققتHOCK مع ICMA من أن قيمة الخردة salvage (أو المتبقية residual) لا يتم خصمها من تكلفة حساب الأساس القابل للاهلاك (depreciable base) لأغراض حساب :

1. الاهلاك (depreciation).

2. ودرع ضريبة الاهلاك (depreciation tax shield).

في الموازنة الرأسمالية. يبدو مع ذلك أن أدلة الدراسة الأخرى (غير المرتبطةHOCK ) لا تدرس هذه القاعدة بشكل صحيح باستمرار مما أدى إلى بعض الارتباك. لا تقلق بشأن هذا التناقض. اطمئن إلى أن HOCK قدمت المعلومات الصحيحة.

التدفقات النقدية عند التخلص من المشروع أو استكماله (Cash Flows at the Disposal or Completion of the Project) :

يؤدي إنهاء المشروع إلى إنشاء عدد من التدفقات النقدية المحتملة :

1) النقد المستلم من التخلص من المعدات (Cash received from the disposal of equipment). النقد المستلم من بيع الأصول ذات الصلة (المعدات أو الآلات أو المشروع الاستثماري نفسه) هو تدفق نقدي وارد في السنة النهائية للمشروع.

التأثير الضريبي (Tax Effect) : إذا نتج عن بيع الأصول إما ربح أو خسارة فسيكون هناك تأثير ضريبي.

يتم احتساب الربح أو الخسارة بطرح الأساس الضريبي (أو القيمة الدفترية إذا لم يتم إعطاء الأساس الضريبي) من النقد المستلم وضرب النتيجة في معدل الضريبة. تذكر أن الأساس الضريبي هو التكلفة الكاملة للأصل مطروحًا منه الاهلاك الضريبي المتراكم في تاريخ البيع.

إذا كان هناك ربح قلل التدفق النقدي من الضرائب المدفوعة على المكسب. إذا كانت هناك خسارة فسيتم خصمها من الضرائب وستؤدي إلى وفورات ضريبية. أضف المدخرات الضريبية إلى النقد المستلم من البيع لحساب التدفق النقدي. يتم احتساب هذه المعاملة الضريبية بنفس طريقة حساب الربح أو الخسارة من بيع الأصول القديمة في بداية المشروع.

كما هو الحال مع بيع الأصول القديمة في حالة الخسارة يجب افتراض أن الشركة لديها مكاسب رأسمالية أخرى يمكنها من خلالها خصم الخسارة وبالتالي تكون قادرة على استخدام الخسارة لخفض فاتورتها الضريبية.

قد تشير إحدى المشكلات إلى أن معدل الضريبة في الشركة لأرباح رأس المال يختلف عن معدل الضريبة للتدفقات النقدية من العمليات. في حالة حدوث ذلك استخدم معدل الضريبة لأرباح رأس المال لحساب الضريبة المستحقة على المكسب.

2) استرداد رأس المال العامل (Recovery of working capital). عادة ما يتم استرداد الاستثمار الإضافي الأولي في رأس المال العامل وأي استثمارات لاحقة في رأس المال العامل بشكل كامل في نهاية المشروع. سيتم تحصيل الحسابات المستحقة القبض النهائية ولن يتم استبدالها بالحسابات المستحقة القبض الأخرى لهذا المشروع.

سيتم استخدام المخزون المرتبط بالمشروع في الإنتاج وسيتم بيع السلع النهائية. سيتم دفع جميع الحسابات ذات الصلة المستحقة الدفع. من الممكن أيضًا استرداد الاستثمار في رأس المال العامل قبل نهاية المشروع. عندما يتم استرداد رأس المال العامل يكون تدفق نقدي وارد في سنة الاسترداد.

التأثير الضريبي (Tax Effect) : لا يوجد تأثير ضريبي يتعلق برأس المال العامل لأن رأس المال العامل ليس دخلاً ولا مصروف. لذلك فإن المبلغ الذي يجب إدراجه في تحليل الموازنة الرأسمالية هو المبلغ الفعلي لرأس المال العامل الذي يتم استرداده في نهاية المشروع.

ملاحظة : من الشائع جدًا في الامتحان أن يسأل سؤال فقط عن التدفقات النقدية في السنة الأخيرة من المشروع. تذكر أن هناك عادة حدثان في هذا النوع من الأسئلة :

1) بيع الأصول نفسها (sale of the assets themselves) و

2) تحرير رأس المال العامل (release of working capital).

ومن بين هذه الأرباح فإن الربح أو الخسارة من بيع الأصل فقط ينتج عنه تأثير ضريبي. إن تحرير رأس المال العامل ليس حدثًا خاضعًا للضريبة.

بالإضافة إلى ذلك قد يكون هناك تدفقات نقدية تشغيلية بعد الضرائب و / أو درع ضريبي على الاهلاك للسنة الأخيرة من العمليات. يعتمد استخدام هذه الأشياء أو لا في الإجابة على ما يطلبه السؤال وما هي المعلومات المقدمة. على سبيل المثال إذا تم اهلاك المعدات بالكامل قبل السنة النهائية فلن يكون هناك درع ضرائب الاهلاك في السنة الأخيرة. وعلى الرغم من أنه قد يكون هناك تدفق نقدي من العمليات والاهلاك في السنة الأخيرة فقد يسأل السؤال فقط عن التدفقات النقدية المتعلقة بالتصرف في المعدات.

المحاضرة