جديد المواضيع

المحاضرة رقم 43 : طرق تحليل الاستثمار الرأسمالي (Capital Investment Analysis Methods)

E.2. طرق تحليل الاستثمار الرأسمالي (Capital Investment Analysis Methods) :

للإجابة على أسئلة الموازنة الرأسمالية يجب أن يكون المرشحون قادرين على إجراء حسابات تتعلق بأساليب تحليل الاستثمار المختلفة وكذلك اتخاذ قرارات حول الاستثمار أو الاستثمارات التي يجب على الشركة تنفيذها في ظل مجموعة من الظروف.

طرق اعداد الموازنة الرأسمالية التي يغطيها اختبار  CMA هي :

1) فترة الاسترداد أو طريقة الاسترداد (Payback Period or Payback Method).

2) فترة الاسترداد المخصومة أو طريقة الاسترداد المخصومة (وقت التعادل) Discounted Payback Period or Discounted Payback Method (Breakeven Time)

3) صافي القيمة الحالية (Net Present Value).

4) معدل العائد الداخلي (Internal Rate of Return).

تعتمد جميع الطرق الأربعة على :

1. التدفقات النقدية بعد الضرائب ذات الصلة (relevant after-tax cash flows) كما هو موضح سابقًا

2. وتستخدم أيضًا القيمة الزمنية للنقود (time value of money concepts).

يتم تغطية القيمة الزمنية للنقود في الملحق A في مجلد HOCK.

فترة الاسترداد أو طريقة الاسترداد (Payback Period or Payback Method) :

يتم استخدام طريقة الاسترداد (Payback Method) لحساب عدد الفترات (number of periods) التي يجب أن تمر قبل أن يساوي صافي التدفقات النقدية الواردة بعد الضرائب من الاستثمار (cash inflows from an investment) .. أو "تسديد pay back" .. التكلفة الاولية للاستثمار (initial investment cost). ستختار الشركة التي تستخدم طريقة الاسترداد فترة الاسترداد التي تريدها (desired payback period). تعتبر المشاريع ذات فترات الاسترداد التي تقل عن الفترة الزمنية المختارة مرشحة لمزيد من الدراسة في حين يتم رفض المشاريع ذات فترات الاسترداد الزائدة عن الفترة الزمنية المختارة.

إذا كانت التدفقات النقدية الواردة المتوقعة ثابتة طوال عمر المشروع (expected cash inflows are constant over the life of the project) فيمكن حساب فترة الاسترداد على النحو التالي :

فترة الاسترداد = صافي الاستثمار الأولي ÷ التدفقات النقدية المتوقعة الدورية المستمرة

Payback Period = Initial net investment ÷ Periodic constant expected cash inflow

إذا لم تكن التدفقات النقدية الواردة المتوقعة ثابتة على مدار عمر المشروع (expected cash inflows are not constant over the life of the project) يتم حساب فترة الاسترداد عن طريق تحديد صافي التدفق النقدي التراكمي cumulative net cash flow (التدفقات الواردة والصادرة) في نهاية كل سنة من عمر المشروع (بما في ذلك السنة 0) لتحديد في اى فترة ستكون فيها التدفقات النقدية الواردة متساوية مع التدفقات النقدية الصادرة (inflows will equal the outflows).

فوائد طريقة الاسترداد للموازنة الرأسمالية (Benefits of the Payback Method of Capital Budgeting) :

• أنها بسيطة (simple) وسهلة الفهم (easy to understand).

• يمكن أن تكون مفيدة للفحص الأولي (preliminary screening) عند وجود العديد من المقترحات.

• يمكن أن تكون مفيدة عندما تكون التدفقات النقدية المتوقعة في السنوات اللاحقة من المشروع غير مؤكدة. إن التنبؤات بالتدفق النقدي لفترات بعيدة في المستقبل أقل تأكيدًا من التنبؤات لمدة ثلاث إلى خمس سنوات مقبلة.

• تساعد في تقييم الاستثمار عندما ترغب الشركة في استرداد استثمارها الأولي بسرعة.

• بما أن طريقة الاسترداد تفضل المشاريع ذات الآفاق الزمنية القصيرة (short time horizons) يمكن استخدامها للتركيز على المزيد من المشاريع السائلة (liquid projects) وبالتالي تجنب تقييد رأس المال (tying up capital) لفترات طويلة من الزمن.

• يمكن أن تساعد طريقة الاسترداد الشركة على إدارة المخاطر عند تقييم جدوى المشروع في بيئة غير مستقرة حيث يفضل تحقيق الربح السريع.

عيوب طريقة الاسترداد للموازنة الرأسمالية (Limitations of the Payback Method of Capital Budgeting) :

• تتجاهل جميع التدفقات النقدية بعد فترة الاسترداد ولا تأخذ بعين الاعتبار ربحية المشروع الإجمالية. لذلك يمكن رفض المشروع الذي لديه تدفقات نقدية كبيرة متوقعة في السنوات الأخيرة من حياته لصالح مشروع أقل ربحية يحتوي على جزء أكبر من تدفقاته النقدية في سنواته الأولى.

• لا تتضمن طريقة الاسترداد القيمة الزمنية للنقود. لذلك لا يتم النظر في الفوائد المفقودة أثناء انتظار الشركة لتحصيل الأموال.

• تتجاهل تكلفة رأس المال (cost of capital) لذلك يمكن للشركة قبول مشروع تدفع له رأس مال أكثر مما يمكن للمشروع أن يحققة.

طرق التدفقات النقدية المخصومة للموازنة الرأسمالية (Discounted Cash Flow Methods of Capital Budgeting) :

مقدمة عن طرق التدفقات النقدية المخصومة (Introduction to Discounted Cash Flow Methods) :

تقيس أساليب التدفقات النقدية المخصومةDCF) ) :

1. جميع التدفقات النقدية الواردة المتوقعة (all of the expected cash inflows).

2. وجميع التدفقات النقدية الصادرة المتوقعة (all of the expected cash outflows).

للمشروع باستخدام مفاهيم القيمة الزمنية للنقود. فرضية القيمة الزمنية للنقود هي أن الأموال المستلمة اليوم تساوي أكثر من الأموال المستلمة في أي فترة مقبلة. في تحليل التدفقات النقدية المخصومة كلما كان المشروع قادرًا على توليد التدفقات النقدية بشكل أفضل في وقت سابق لأن التدفقات النقدية التي تم تلقيها في وقت سابق من عمر المشروع تستحق أكثر من التدفقات النقدية المستلمة لاحقًا.

ملاحظة : يتم تناول القيمة الزمنية للنقود في الملحق A في هذا المجلد. يجب على المرشحين الذين ليسوا على دراية بالقيمة الزمنية للنقود قراءة الملحق A قبل المتابعة.

تركز طرق التدفقات النقدية المخصومة على التدفقات النقدية الواردة والصادرة المتوقعة من المشروع بدلاً من استخدام الدخل كأساس للقياس كما في محاسبة الاستحقاق. ينصب تركيز طرق التدفق النقدي المخصوم على العائد النقدي (cash return) الذي يمكن الحصول عليه في المستقبل مقابل الإنفاق النقدي الآن.

في تحليل التدفقات النقدية المخصومة .. ما لم يتم توجيه غير ذلك .. تفترض دائمًا أن جميع التدفقات النقدية المتوقعة تحدث في نهاية العام. في بعض الحالات قد تشير مسألة إلى حدوث تدفق نقدي معين في بداية العام. إذا حدث ذلك تعامل مع التدفق النقدي الذي يحدث في بداية العام كما لو كان يحدث في نهاية العام السابق.

على الرغم من أن هذا الافتراض حول التدفقات النقدية التي تحدث فقط في نهاية العام لا يتماشى مع الواقع فهو افتراض ضروري حتى تتمكن من استخدام تقنيات التدفقات النقدية المخصومة لتحديد القيمة الحالية للتدفقات النقدية المتوقعة. عدم الدقة الذي قدمه هذا الافتراض ليس جوهريًا للتحليل ولن يتسبب في تغيير القرار.

تستخدم كلا من :

1. طريقة الاسترداد المخصومة (Discounted Payback Method).

2. وطريقة صافي القيمة الحالية (Net Present Value Method).

3. وطريقة معدل العائد الداخلي (Internal Rate of Return Method).

التدفقات النقدية المخصومة (discounted cash flows).

القيمة الزمنية للنقود (Time Value of Money) :

إن الدولار المستلم في المستقبل يساوي أقل من الدولار المستلم اليوم. وبالتالي عند تحليل المشاريع الرأسمالية يجب على المحاسب الإداري خصم التدفقات النقدية ذات الصلة باستخدام القيمة الزمنية للنقود.

كمية الأموال التي سيتم استلامها أو دفعها في المستقبل تساوي أقل من نفس المبلغ الآن. يتم قياس الفرق من حيث الفائدة المحسوبة باستخدام معدل الخصم المناسب.

القيمة الحالية والمستقبلية (Present and Future Value) :

تم وضع جداول معيارية (Standard tables) لتسهيل حساب القيم الحالية والمستقبلية. يمثل كل إدخال في أحد هذه الجداول العامل الذي يمكن من خلاله تعديل أي مبلغ نقدي للحصول على قيمته الحالية أو المستقبلية.

القيمة الحاليةPV) ) لمبلغ واحد (single amount) هي القيمة اليوم لبعض المدفوعات المستقبلية.

القيمة المستقبليةFV) ) لمبلغ واحد (single amount) هي المبلغ المتاح في وقت محدد في المستقبل بناءً على استثمار واحد (إيداع deposit) اليوم. القيمة المستقبلية هي المبلغ الذي سيتم احتسابه إذا كان المرء يعرف القيمة الحالية ومعدل الخصم المناسب.

دفعات (Annuities) :

عادةً ما يكون الدفعة السنوي عبارة عن :

  1. سلسلة من المدفوعات المتساوية (series of equal payments).

  2. على فترات زمنية متساوية (equal intervals of time) .. على سبيل المثال 1.000$ في نهاية كل عام لمدة 10 سنوات.

الدفعات العادية ordinary annuity (الدفعات المتأخرة annuity in arrears) هي سلسلة من المدفوعات تحدث في نهاية كل فترة.

1) يتم خصم الدفعة الأولى من الدفعة السنوية (The first payment of an ordinary annuity is discounted).

2) لا يتم ربح الفوائد عن الفترة الأولى من الدفعات السنوية (Interest is not earned for the first period of an ordinary annuity).

الدفعات المستحقة annuity due (الدفعات مقدمًا annuity in advance) هي سلسلة من المدفوعات في بداية كل فترة.

1) لا يتم خصم الدفعة الأولى من الدفعة السنوية المستحقة (The first payment of an annuity due is not discounted).

2) يتم اكتساب الفائدة على الدفعة الأولى من الدفعات المستحقة (Interest is earned on the first payment of an annuity due).

فترة أو طريقة الاسترداد المخصومة (وقت التعادل) Discounted Payback Period or Method (Breakeven Time) :

تعتمد طريقة الاسترداد المخصومة (وتسمى أيضًا وقت التعادل) على نفس مفهوم طريقة الاسترداد ولكن قبل حساب فترة الاسترداد يتم خصم التدفقات النقدية المتوقعة إلى قيمها الحالية باستخدام معدل فائدة مناسب وعادة ما تكون تكلفة رأس المال للشركة . تتناول طريقة الاسترداد المخصومة قيود طريقة الاسترداد لعدم تضمين القيمة الزمنية للنقود.

حساب فترة الاسترداد المخصومة (Calculation of the Discounted Payback Period) :

تتشابه مزايا وقيود طريقة الاسترداد المخصومة مع تلك الموجودة في طريقة الاسترداد بفارق واحد : نظرًا لأنها تستخدم التدفقات النقدية المخصومة فإن طريقة الاسترداد المخصومة لا تتضمن القيمة الزمنية للنقود. ومع ذلك فإنه لا يزال يفشل في حساب التدفقات النقدية المتوقعة بعد فترة الاسترداد.

نصيحة الامتحان : إذا سأل أحد الأسئلة عن وقت التعادل (breakeven time) فإنه يطلب فترة الاسترداد المخصومة (Discounted Payback Period).

طريقة صافي القيمة الحالية Net Present Value (NPV) Method :

تعتمد طريقة صافي القيمة الحاليةNPV) ) على القيمة الحالية للربح أو الخسارة النقدية المتوقعة من المشروع. يتم خصم جميع التدفقات النقدية الواردة والصادرة المتوقعة إلى بداية المشروع باستخدام معدل العائد المطلوب (required rate of return). صافي القيمة الحالية للاستثمار أو المشروع هو الفرق بين :

- القيمة الحالية لجميع التدفقات النقدية الواردة المتوقعة في المستقبل (present value of all future expected cash inflows)

- والقيمة الحالية لجميع التدفقات النقدية الصادرة المتوقعة present value of all expected cash outflows (الأولية والمستقبلية initial and future)

باستخدام معدل العائد المطلوب (using the required rate of return).

وبالتالي فإن صافي القيمة الحالية للمشروع (project’s NPV) هو :

القيمة الحالية للتدفقات النقدية المستقبلية الواردة المتوقعة (the present value of its future expected cash inflows)

مطروحًا منه : القيمة الحالية للتدفقات النقدية المستقبلية الصادرة المتوقعة (present value of its future expected cash outflows).

يحدث التدفق النقدي الصادر الأولي (initial cash outflow) في بداية المشروع بحيث لا يتم خصم هذا المبلغ not discounted (أو إذا كان كذلك "يتم خصمه" بضربه في 1.0). قد يكون لدى بعض المشاريع تدفقات نقدية صادرة أخرى (تدفقات نقدية سلبية negative cash flows) في السنوات اللاحقة من المشروع. إذا كان الأمر كذلك فسيتم أيضًا خصم تلك التدفقات النقدية السلبية المستقبلية ويتم خصم مبالغ التدفقات النقدية الصادرة المخصومة (discounted cash outflow amounts) أيضًا من القيمة الحالية للتدفقات النقدية المتوقعة المستقبلية للمشروع.

يتم حساب القيمة الحالية للتدفقات النقدية المتوقعة باستخدام معدل خصم (discount rate) هو معدل العائد المطلوب للشركةrequired rate of return - RRR) )

وهو أحد الخيارين :

1) العائد الذي يمكن أن تتوقعه الشركة في السوق (expect to receive in the market) مقابل استثمار ذي مخاطر مماثلة

2) الحد الأدنى لمعدل العائد (minimum rate of return) الذي يجب أن يكسبه المشروع لتبرير استثمار الموارد يسمى معدل العائد المطلوب هذا أيضًا :

   1. معدل الخصم (discount rate).

   2. أو معدل العائق (hurdle rate).

   3. أو تكلفة الفرصة البديلة لرأس المال (opportunity cost of capital).

بشكل عام يتم استخدام تكلفة رأس المال للشركة كمعدل خصم (company’s cost of capital is used as the discount rate).

ومع ذلك يجب أن يكون معدل العائد المطلوب المستخدم لـ :

 1. خصم التدفقات النقدية المتوقعة المستقبلية (discount the future expected cash flows).

 2. وحساب صافي القيمة الحالية (compute the NPV).

مناسبًا لمخاطر المشروع. وسوف يتم الحديث عن معدل العائد المطلوب لعكس المخاطر بمزيد من التفصيل في وقت لاحق.

تشمل التدفقات النقدية المتوقعة ذات الصلة المستخدمة في صافي القيمة الحالية لتحليل الموازنة الرأسمالية (Net Present Value capital budgeting analysis) ما يلي :

• صافي التدفقات النقدية الأولية الصادرة (Initial net cash outflows) بما في ذلك :

  1. تكلفة الاصل أو الأصول (cost of the asset or assets).

  2. والزيادة فى متطلبات رأس المال العامل (increased working capital requirements).

• التدفقات النقدية الأولية الواردة (Initial cash inflow) من بيع الأصول المتداولة إذا كانت الأصول الجديدة تحل محل الأصول المتداولة بالصافي بعد الأثر الضريبي لأي ربح أو خسارة.

• صافي التدفقات النقدية الصادرة التي يمكن توقع حدوثها بعد بداية المشروع مثل الاستثمارات الإضافية المطلوبة أثناء المشروع.

• التدفقات النقدية التشغيلية الواردة Operating cash inflows  (زيادة الإيرادات وانخفاض النفقات) بعد خصم ضرائب الدخل ذات الصلة.

• التدفقات النقدية التشغيلية الصادرة Operating cash outflows (خسائر التشغيل المتوقعة أو زيادة النفقات) صافية من التخفيض ذي الصلة في ضرائب الدخل.

• وفورات ضريبية من درع ضريبة الاهلاك (depreciation tax shield).

• المتحصلات النقدية من بيع الأصل (sale of the asset) في نهاية المشروع بالصافي بعد الأثر الضريبي لأي ربح أو خسارة على البيع.

• استرداد رأس المال العامل (Working capital released) في نهاية المشروع.

تفسير تحليل صافي القيمة الحالية (Interpretation of an NPV Analysis) :

يتم تفسير تحليل صافي القيمة الحالية (NPV analysis) على النحو التالي :

• عندما يكون للمشروع صافي قيمة حالية إيجابية (positive NPV) سيكون مربحًا لأنه سيكسب أكثر مما سيكلف الشركة .. ستزيد ثروة المساهمين .. المشروع مقبول.

• عندما يكون للمشروع صافي قيمة حالية صفرية (zero NPV) فإن القيمة الحالية للتدفقات النقدية الواردة المستقبلية المتوقعة (expected future cash inflows) تساوي تمامًا القيمة الحالية للتدفقات النقدية الصادرة المتوقعة (present value of the expected cash outflows). لن تزيد ثروة المساهمين أو تنخفض. إن المشروع الذي يحتوي على صافي قيمة حالية صفرية (zero NPV) يعتبر مشروع مشكوك فيه في أحسن الأحوال (questionable at best). من الناحية الفنية لن تخسر الشركة أموالاً عليه لكن صافي القيمة الحالية الصفرية (zero NPV) لا يوفر أي دافع للشروع في المشروع. وعلاوة على ذلك لن يكون للمشروع هامش أمان (no margin of safety). إذا لم تتحقق التدفقات النقدية المتوقعة فقد يصبح المشروع غير مربح بسرعة (could quickly become unprofitable).

• عندما يكون للمشروع صافي قيمة حالية إيجابية (negative NPV) سيكون المشروع غير مربح لأنه سيكلف الشركة أكثر مما يمكن أن تكسبه .. ستنخفض ثروة المساهمين .. المشروع غير مقبول.

المحاضرة
 
رابط ملف الـ PDF الخاص بالمحاضرة

ليست هناك تعليقات