المحاضرة رقم 7 : السمات الرئيسية للأوراق المالية والسندات ذات الدخل الثابت 

(the key features of fixed income securities & bonds) :

ما هي الأوراق المالية ذات الدخل الثابت (What are fixed-income securities) ؟

الأوراق المالية ذات الدخل الثابت هي أداة دين (Debt instrument) صادرة عن :

1. حكومة (Government). Government Bonds

2. أو مؤسسة (Corporation).

3. أو كيان آخر (Other entity).

لـ :

1. تمويل عملياتها (Finance their operations).

2. وتوسيع عملياتها (Expand their operations).

توفر الأوراق المالية ذات الدخل الثابت عائدًا للمستثمرين في شكل :

1. مدفوعات دورية ثابتة (Fixed periodic payments).

2. وعائد نهائي لرأس المال (Eventual return of principal).

عند الاستحقاق (at maturity).

يمثل شراء :

1. السندات (bond).

2. أو أذون الخزانة (treasury bill).

3. أو شهادة الاستثمار المضمون (Guaranteed Investment Certificate - GIC).

4. أو الرهن العقاري (mortgage).

5. أو الأسهم الممتازة (preferred share).

6. أو أي منتج آخر ذي دخل ثابت (any other fixed-income product).

قرضًا من المستثمر للمُصدر (a loan by the investor to the issuer).

يمكن أن تكون الأوراق المالية ذات الدخل الثابت جزءًا مهمًا من محفظة متنوعة جيدًا (well-diversified portfolio). بالنسبة للعديد من المستثمرين ، وخاصة المتقاعدين ، تعتبر الاستثمارات ذات الدخل الثابت :

1. وسيلة آمنة (Secure).

2. ومنخفضة المخاطر (Low-risk).

لتوليد تدفق ثابت للدخل.

طالما يتم الاحتفاظ بها حتى تاريخ الاستحقاق (held to maturity) ستوفر الأوراق المالية ذات الدخل الثابت :

1. عائدًا مضمونًا على استثمارك (Provide a guaranteed return on your investment).

2. مع معرفة المدفوعات مسبقًا (Payments known in advance).

تشمل الميزات الأساسية للأوراق المالية ذات الدخل الثابت ما يلي:

المُصدر (Issuer) : يمكن إصدار السندات من خلال:

1. المنظمات فوق الوطنية (supranational organizations).

2. الحكومات ذات السيادة (sovereign governments).

3. الحكومات غير السيادية (non-sovereign governments).

4. كيانات شبه حكومية (quasi-government entities).

5. مصدري الشركات (corporate issuers).

الاستحقاق (Maturity) : يُعرف أيضًا بمدة السند (bond’s tenor).

إذا كان الاستحقاق الأصلي سنة واحدة أو أقل ؛ يسمى السندات بأوراق سوق المال (money market security).

إذا كان الاستحقاق الأصلي أكثر من عام ؛ يسمى السندات بأوراق سوق رأس المال (capital market security).

القيمة الاسمية (Par value) : المبلغ الأساسي الذي يتم سداده لحاملي السندات عند الاستحقاق (The principal amount that is repaid to bond holders at maturity)؛

تُعرف أيضًا بـ :

1. القيمة الاسمية (face value).

2. أو قيمة الاستحقاق (maturity value).

3. أو قيمة الاسترداد (redemption value).

إذا كان سعر السوق> القيمة الاسمية ؛ يتم تداول السندات بعلاوة (If market price > par value; bond is trading at a premium).

إذا كان سعر السوق <القيمة الاسمية ؛ يتم تداول السندات بسعر مخفض (If market price < par value; bond is trading at a discount).

إذا كان سعر السوق = القيمة الاسمية ؛ يتم تداول السندات بالقيمة الاسمية (If market price = par value; bond is trading at par).

معدل وتكرار الكوبون (Coupon rate and frequency) :

- معدل الكوبون هو النسبة المئوية للقيمة الاسمية التي يوافق المُصدر على دفعها لحامل السند سنويًا كفائدة.

- يمكن أن يكون هذا :

1. معدل ثابت (fixed rate).

2. أو معدل عائم (floating rate) variable rates.

- قد يكون تكرار الكوبون (coupon frequency) اما :

1. سنويًا (annual).

2. أو نصف سنويًا (semi-annual).

3. أو ربع سنويًا (quarterly).

5. أو شهريًا (monthly).

فئة العملة (Currency denomination) :

- يمكن إصدار السندات بأي عملة.

- تدفع السندات ثنائية العملة (Dual currency bonds) ..

1. فائدة بعملة واحدة (interest in one currency).

2. والمبلغ الاصلي بعملة أخرى (principal in another currency).

أنواع السندات (Bond types) :

1. اذون وسندات وملاحظات الخزانة الأمريكية (U.S. Treasury Bills, Bonds, And Notes) :

كلاً من :

1. اذون الخزانة (Treasury bills).

2. و سندات الخزانة (Treasury bonds).

3. وملاحظات الخزانة (Treasury notes).

قابلة للتداول وأوراق الدين ذات الدخل الثابت الصادرة عن وزارة الخزانة الأمريكية.

عمليا هم جميعا أنواع من السندات (Practically, they all are types of bonds).

بالإضافة إلى ذلك يتم تأمينها من قبل حكومة الولايات المتحدة مما يجعلها واحدة من أكثر الاستثمارات أمانًا في السوق. فائدة أخرى هي أنه لا ينبغي للمستثمرين دفع ضرائب الدخل الحكومية على الفائدة.

من ناحية أخرى هم من أضعف أداء عندما يتعلق الأمر بالربح (weakest performers when it comes to profit). يمتلكها جميع المستثمرين تقريبًا في محافظهم لأنها :

1. آمنة (Safe).

2. ويمكن التنبؤ بها (Predictable).

2. سندات حكومية أمريكية أخرى (Other US Government Bonds) :

لا يتم إصدار جميع السندات الحكومية من قبل وزارة الخزانة وبعضها تم إصداره من قبل الوكالات الحكومية .. مثل :

1. Fannie Mae (الرابطة الوطنية للرهن العقاري the Federal National Mortgage Association).

2. و Ginnie Mae (الرابطة الوطنية للرهن العقاري الحكومية the Government National Mortgage Association).

تقدم هذه السندات عوائد أعلى من سندات الخزانة الأمريكية كما أنها تحمل مخاطر منخفضة نسبيًا.

على الجانب السلبي لا يتم إعفاؤهم من ضرائب الدخل الحكومية والفيدرالية.

3. سندات البلدية (Municipal Bonds) :

سندات البلدية (المعروفة أيضًا باسم munis ) هي أوراق مالية تصدرها :

 

1. البلديات (municipalities).

2. أو الحكومات المحلية (local governments).

لتمويل نفقات محددة .. مثل بناء :

1. الطرق السريعة (highways).

2. والجسور (bridges).

3. أو أي مشاريع محددة أخرى (any other specific projects).

واحدة من أكبر الفوائد للمستثمرين هي أن الفوائد التي يولدها المونويون معفاة من الضرائب على المستوى الفيدرالي. علاوة على ذلك إذا كان المستثمر يعيش في الدولة التي صدرت فيها السندات فهو أيضًا لا يدين بضرائب الدولة.

هذا هو السبب في أنها تقدم عوائد أقل من السندات الخاضعة للضريبة.

بعض أنواع السندات البلدية هي :

1. سندات الالتزام العام (General obligation bonds).

2. وسندات الإيرادات (Revenue bonds).

3. وسندات التوقع (Anticipation notes).

4. والسندات البلدية المؤمنة وغيرها (Insured municipal bonds and others).

4. سندات الشركات (Corporate Bonds) :

تعتبر تلك السندات :

1. أكثر خطورة (bit riskier).

2. وأكثر ربحية (bit profitable).

عندما نتحدث عن الشركات فإننا عادة ما نناقش الأسهم. ومع ذلك يمكن للشركات أيضًا إصدار أوراق مالية (fixed-income securities) ذات دخل ثابت تسمى سندات الشركات.

يجب أن تكون الشركات حذرة فيما يتعلق بالديون التي تصدرها لأنها قد تلحق الضرر بـ :

1. أرباحها قصيرة الأجل (Short-term profits).

2. وأرباحها طويلة الأجل (Long-term profits).

فيما يتعلق بآجال استحقاقها (maturity) تصنف سندات الشركات على النحو التالي:

السندات قصيرة الأجل (Short-term bonds) - لمدة خمس سنوات أو أقل

السندات متوسطة الاجل (Intermediate bonds) - مع استحقاق ما بين 5 إلى 12 سنة

السندات طويلة الأجل (Long-term bonds) - أكثر من 12 عامًا

نظرًا لأن الشركات أكثر تقلبًا وخطورة من الحكومات فإن السندات التي تصدرها تكون أكثر خطورة من الأوراق المالية الحكومية. من ناحية أخرى يعد هذا بعائدات أعلى.

هناك العديد من الاختلافات المختلفة في سندات الشركات:

1. السندات النقدية المستقيمة (straight cash bonds). 

2. وسندات الكوبون المقسمة (split-coupon bonds).

3. وسندات الدفع العيني (pay-in-kind bonds - PIK). 

4. والسندات ذات السعر العائم (floating-rate).

5. والسندات المتزايدة (increasing-rate notes). 

6. والسندات ذات الفائدة المؤجلة (deferred-interest bonds).

7. والسندات القابلة للتحويل (convertible bonds).

5. السندات الخارجية (Foreign Bonds) :

السند الأجنبي هو ..

السند الصادر في السوق المحلية من قبل كيان أجنبي بعملة السوق المحلية

a bond issued in a domestic market by a foreign entity in the domestic market's currency.

السمتان الرئيسيتان هما أن السند يتم :

1. تداوله في سوق مالي أجنبي (Foreign financial market).

2. ومُقوَّم بعملة أجنبية (Denominated in a foreign currency).

الغرض من الاستثمار في السندات الأجنبية هو تنويع محفظتك قدر الإمكان وكسب الفائدة بعملات مختلفة.

ومع ذلك هناك مخاطر عملة عالية والتي تعتمد على أسعار الصرف ونحن نعلم مدى تقلبها وعدم استقرارها.

على سبيل المثال اشترى المستثمر سندات يابانية ذات استحقاق 5 سنوات عند مستوى صرف 1 ين ياباني إلى 0.009 دولار أمريكي مما يعني أن الشخص دفع 0.009 لكل سند.

يأتي وقت استحقاق السندات والمعدل هو 1 ين ياباني مقابل 0.007 دولار أمريكي ، مما يعني أنه سيتلقى 0.007 فقط لكل سند.

6. السندات القابلة للتحويل (Convertible Bonds) :

السندات القابلة للتحويل (يشار إليها أيضًا باسم Cvs) هي نوع من سندات الشركات التي يمكن لحاملها تحويلها في أي وقت إلى أسهم الشركة المُصدرة للدين. عدد الأسهم محدد سلفا.

بالنسبة للمستثمرين يعتبر هذا النوع من الأوراق المالية جذابًا للغاية (quite attractive) لأنه يوفر عوائد أعلى (higher yields) من :

1. السندات الحكومية (Government bonds).

2. أو الأسهم العادية (Common stock).

وفي نفس الوقت يحمل خيار الأسهم (stock option) لحاملها.

لهذا السبب فإنها تقدم أسعار فائدة أقل من سندات الشركات الأخرى (offer lower interest rates than the other corporate bonds).

تقوم الشركات عادة بإصدار السندات القابلة للتحويل من أجل تجنب التفسير السلبي للسوق وردود الفعل التي قد تتسبب في الإضرار بأسعار أسهمها.

على سبيل المثال قررت الشركة “X" إصدار الأسهم.

ومع ذلك قد يرى السوق هذا على أنه علامة على سعر سهم مبالغ فيه. لذلك ستصدر الشركة أدوات قابلة للتحويل لتجنب ذلك وقد يقوم المستثمرون اللاحقون بتحويلها إلى أسهم.

7. السندات غير التقليدية (Non-Conventional Bonds) :

لفهم السندات غير التقليدية علينا أن نشرح ما هي السندات التقليدية (conventional Bonds) ..

1. قيمتها (their value).

2. وتكرار دفع الفائدة (interest payment frequency).

3. ومعدل الفائدة (interest rate).

4. وتاريخ الاستحقاق ثابتة ومحددة (maturity date are fixed and specified).

من ناحية أخرى فإن الأنواع غير التقليدية لها :

1. معدلات (Rates).

2. ونضج (Maturity).

قد يختلفان ويتغيران بمرور الوقت (vary and change with time).

سندات الكوبون الصفري Zero-coupon bonds (المعروفة أيضًا باسم الأصفار zeros) والتي لا تدفع الكوبونات هي النوع الأكثر شيوعًا من السندات غير التقليدية.

المصدرين الأكثر شيوعًا هم :

1. الحكومات (Governments). 

2. والشركات (Corporations).

غالبًا ما تُباع الأصفار بسعر مخفض (discount) ولكن كما يوحي اسمها فإنها لا تدفع أي قسيمة (not pay any coupon).

بدلاً من ذلك يتلقى المستثمرون كل الفوائد دفعة واحدة عند تاريخ الاستحقاق.

العيب الخطير هو حقيقة أنه يتعين عليك دفع ضرائب أو عوائد على الرغم من أنك لا تحصل عليها سنويًا.

بالإضافة إلى ذلك فإن هذا النوع من السندات أكثر تقلبًا وأكثر خطورة من الأنواع الأخرى.

على الرغم من أن الحكومات والشركات تصدر هذه السندات فإنك تحتاج إلى شراء "شرائط strips" من :

1. وسيط (broker). 

2. أو مؤسسة مالية (financial institution) لها الحق في بيعها.

8. الأسهم الممتازة (Preferred Stocks) : لا تعتبر من ضمن السندات

الأسهم الممتازة هى أسهم تشترك أيضًا في بعض الأشياء مع السندات.

على سبيل المثال تمامًا مثل الأسهم العادية (common stocks) فإنهم يدفعون أرباحًا منتظمة. ولكن على غرار السندات (bonds) فإن تلك توزيعات الأرباح محددة مسبقًا وثابتة.

على الجانب السلبي لا يمتلك المساهمون في الأسهم الممتازة ملكية (ownership) في الشركة ولا يمكنهم التصويت (vote) لمجلس الإدارة..

وفي حالة الإفلاس يتلقى المساهمون في الأسهم الممتازة أموالهم أولاً مقابل أسهمهم التي يتم تحديد سعرها بشكل أولي.

9. سندات التسوية (Adjustment Bonds) :

هذه هي أنواع الأوراق المالية التي تصدرها شركة بسبب عملية :

1. إعادة الرسملة (Recapitalization).

2. أو إعادة الهيكلة (Restructuring).

يتم تحويل الديون المستحقة للشركة إلى سندات التسوية ويتم منحها إلى حاملي السندات. هذا مطلوب لأن الشركة تريد تغيير شروط التزاماتها حتى تتمكن من الهروب من التقصير. تدفع سندات التسوية الفائدة فقط عندما تحقق الشركة أرباحًا

عندما ترفع شركة ما إفلاسها بموجب الفصل 11 (bankruptcy under Chapter 11) فإنها تطلب من دائنيها الحماية من أجل سداد التزاماتهم. سيقوم الدائنون بتوزيع قيمة الشركة فيما بينهم ويصفونها لكن لن يكون المبلغ الكامل للقروض. ستعمل الشركة والدائنون معًا لإعادة رسملة الشركة حتى لا يفلسوا ويستمروا في سداد مدفوعات قروضهم. منطقيا ستزداد القيمة التي يتلقاها الدائنون.

10. السندات غير المرغوب فيها (Junk Bonds) :

السندات غير المرغوب فيها .. أيضًا :

1. السندات ذات العائد المرتفع (high-yield bonds).

2. أو سندات المضاربة (speculative bonds).

هي سندات شركات ذات أدنى تصنيف ممكن. تشير أسماؤهم إلى أنها أصول عالية المخاطر وذات عائد مرتفع وتقدم معدلات فائدة أعلى عدة مرات من السندات الحكومية.

على الرغم من أنها خيار استثماري رائع يجب أن تتعامل معها بحذر. في الواقع فإنها تقدم عوائد أعلى من السندات الأخرى وأقل تقلبا من الأسهم.

وفقًا لأكبر وكالتين تصنيف ائتماني :

1. موديز (Moody’s).

2. وستاندرد آند بورز (Standard and Poor’s).

فإن هذه السندات مضاربة (Speculative).

هذا من ناحية أخرى تعتبر تلك الأوراق المالية خطيرة جداً. هذا يعني أن جهة الإصدار :

1. غير مستقرة من الناحية المالية (Fiscally unstable).

2. وغير سليمة من الناحية المالية (Fiscally unsound).

فوائد الأوراق المالية ذات الدخل الثابت (Benefits of Fixed-Income Securities) :

توفر الأوراق المالية ذات الدخل الثابت دخلًا ثابتًا من الفوائد (steady interest income) للمستثمرين طوال عمر السند.

يمكن للأوراق المالية ذات الدخل الثابت أيضًا أن :

1. تقلل من المخاطر الإجمالية في محفظة الاستثمار (reduce the overall risk in an investment portfolio).

2. والحماية من التقلبات أو التقلبات الشديدة في السوق (protect against volatility or wild fluctuations in the market).

تعتبر الأسهم (Equities) تقليديًا أكثر تقلبًا (more volatile) من السندات (bonds) مما يعني أن ..

تحركات أسعارها يمكن أن تؤدي إلى مكاسب رأسمالية أكبر ولكن أيضًا خسائر أكبر (their price movements can lead to bigger capital gains but also larger losses).

نتيجة لذلك يخصص العديد من المستثمرين جزءًا من محافظهم الاستثمارية للسندات لتقليل مخاطر التقلبات التي تأتي من الأسهم.

من المهم ملاحظة أن أسعار :

1. السندات (Bonds).

2. والأوراق المالية ذات الدخل الثابت (Fixed income securities).

يمكن أن ترتفع وتنخفض أيضًا. على الرغم من أن :

- مدفوعات الفائدة (interest payments) للأوراق المالية ذات الدخل الثابت ثابتة (steady)

- إلا أن أسعارها (their prices) لا تضمن أن تظل ثابتة طوال عمر السندات.

على سبيل المثال إذا قام المستثمرون ببيع أوراقهم المالية قبل الاستحقاق فقد تكون هناك أرباح أو خسائر بسبب الفرق بين :

1. سعر الشراء (Purchase price).

2. وسعر البيع (Sale price).

يتلقى المستثمرون القيمة الاسمية للسند إذا تم الاحتفاظ به حتى تاريخ الاستحقاق ، ولكن إذا تم بيعه مسبقًا ، فمن المحتمل أن يكون سعر البيع مختلفًا عن القيمة الاسمية.

ومع ذلك توفر الأوراق المالية ذات الدخل الثابت عادةً استقرارًا أكبر في رأس المال مقارنة بالاستثمارات الأخرى. من المرجح أن يتم سداد سندات الشركات أكثر من استثمارات الشركات الأخرى إذا أعلنت الشركة إفلاسها (bankruptcy). على سبيل المثال إذا كانت الشركة تواجه الإفلاس ويجب عليها تصفية أصولها فسيتم سداد السندات لحاملي السندات قبل المساهمين العاديين.

تضمن وزارة الخزانة الأمريكية (U.S. Treasury) الأوراق المالية الحكومية ذات الدخل الثابت وتعتبر استثمارات الملاذ الآمن (safe-haven investments) في أوقات عدم اليقين الاقتصادي. من ناحية أخرى فإن سندات الشركات مدعومة بالجدوى المالية للشركة (financial viability of the company). باختصار سندات الشركات لديها مخاطر أعلى في التخلف عن السداد من السندات الحكومية. التخلف عن السداد (Default) هو فشل مُصدر الدين في الوفاء بـ :

1. مدفوعات الفائدة (interest payments).

2. والمدفوعات الرئيسية للمستثمرين أو حاملي السندات (principal payments to investors or bondholders).

يتم تداول الأوراق المالية ذات الدخل الثابت بسهولة من خلال وسيط (broker) وهي متوفرة أيضًا في :

1. الصناديق المشتركة (Mutual funds).

2. والصناديق المتداولة في البورصة (Exchange-traded funds - ETF).

تحتوي الصناديق المشتركة وصناديق الاستثمار المتداولة على مزيج من العديد من الأوراق المالية (blend of many securities) في صناديقها بحيث يمكن للمستثمرين الشراء في العديد من أنواع :

1. السندات (Bonds).

2. أو الأسهم (Equities).

مخاطر الأوراق المالية ذات الدخل الثابت (Risks of Fixed-Income Securities) :

على الرغم من وجود العديد من الفوائد للأوراق المالية ذات الدخل الثابت وغالبًا ما تعتبر استثمارات :

1. آمنة (safe).

2. ومستقرة (stable).

إلا أن هناك بعض المخاطر المرتبطة بها.

يجب على المستثمرين الموازنة بين إيجابيات وسلبيات قبل الاستثمار في الأوراق المالية ذات الدخل الثابت.

عادة ما ينتج عن الاستثمار في الأوراق المالية ذات الدخل الثابت :

1. عوائد منخفضة (low returns).

2. وتباطؤ في تقدير رأس المال أو زيادة الأسعار (slow capital appreciation or price increases).

يمكن تقييد المبلغ الأساسي المستثمر لفترة طويلة ، لا سيما في حالة السندات طويلة الأجل التي تزيد آجال استحقاقها عن 10 سنوات. نتيجة لذلك لا يستطيع المستثمرون الوصول إلى النقد وقد يتعرضون للخسارة إذا احتاجوا إلى المال والنقد في سنداتهم في وقت مبكر. أيضًا نظرًا لأن الأوراق المالية ذات الدخل الثابت يمكن أن تدفع في كثير من الأحيان عائدًا أقل من الأسهم فهناك فرصة لفقدان الدخل.

تحتوي الأوراق المالية ذات الدخل الثابت على مخاطر معدل الفائدة (interest rate risk) مما يعني أن السعر الذي تدفعه الورقة المالية قد يكون أقل من أسعار الفائدة في السوق ككل. على سبيل المثال قد يخسر المستثمر الذي اشترى سندًا يدفع 2٪ سنويًا إذا ارتفعت أسعار الفائدة على مر السنين إلى 4٪. توفر الأوراق المالية ذات الدخل الثابت دفعة فائدة ثابتة بغض النظر عن مكان تحرك أسعار الفائدة خلال فترة السند. إذا ارتفعت أسعار الفائدة فقد يخسر حملة السندات الحاليون المعدلات الأعلى.

لا يجوز سداد السندات الصادرة عن شركة عالية المخاطر ، مما يؤدي إلى خسارة رأس المال والفائدة. جميع السندات لديها مخاطر ائتمانية أو مخاطر التخلف عن السداد المرتبطة بها لأن الأوراق المالية مرتبطة بالقدرة المالية للمُصدر. إذا كانت الشركة تكافح ماليًا فإن المستثمرين معرضون لخطر التخلف عن السداد. يمكن أن يزيد الاستثمار في السندات الدولية من مخاطر التخلف عن السداد إذا كانت الدولة غير مستقرة اقتصاديًا أو سياسيًا.

يؤدي التضخم إلى تآكل العائد على السندات ذات السعر الثابت. التضخم هو مقياس شامل لارتفاع الأسعار في الاقتصاد. نظرًا لأن معدل الفائدة المدفوع على معظم السندات ثابت طوال عمر السند يمكن أن تكون مخاطر التضخم مشكلة إذا ارتفعت الأسعار بمعدل أسرع من معدل الفائدة على السند. إذا دفع السند 2٪ وارتفع التضخم بنسبة 4٪ فإن حامل السند يخسر المال عند أخذ ارتفاع أسعار السلع في الاقتصاد في الاعتبار. من الناحية المثالية يرغب المستثمرون في تأمين الدخل الثابت الذي يدفع معدل فائدة مرتفعًا بما يكفي بحيث يتغلب العائد على التضخم.

المحاضرة

رابط ملف الـ PDF الخاص بالمحاضرة

اضغط هنا